造車退，AI進，特斯拉又開始講“市夢率”了

十多年前，特斯拉曾經挑戰了華爾街的估值體系：一家還在虧損的公司，市值卻高達四五百億美元，憑什么？

不得已，大家以“市夢率”來給特斯拉估值。在2020年盈利之后，特斯拉也開始部分兌現“市夢率”，連續4年創造了高增長、高利潤，讓其超高估值，有了那么一點“正當性”。

然而，很快，特斯拉面臨中國車企等的強烈競爭，2023年銷量沖高180萬輛以后，2024年、2025年，連續下滑，凈利潤也在2023年達到近150億美元之后，緩慢下降到2024年的70.91億美元和2025年的38億美元。

特斯拉市值變化

但是，特斯拉的估值短暫回調，又開始了新一輪波瀾壯闊的大增長，突破了萬億市值，原因是：自動駕駛和機器人，正是AI應用的火熱場景。

此時或者更早，馬斯克就對開發新車、制造、銷售、服務……這種“苦逼”生意已經意興闌珊，越來越多地把精力投入FSD、Robotaxi和機器人。

當地時間1月28日盤后，在2025年四季報和電話會議上，馬斯克又做出了一個極具信號意義的舉措：即將停產特斯拉Model S（參數丨圖片）/X，將產線轉用于建立人形機器人Optimus的生產線。

另外，馬斯克還宣布，2026年將是“巨大的投資年”，資本支出預計將超過200億美元，除了純電卡車Semi的卡車生產線，都是和AI或能源相關的支出：鋰精煉廠、磷酸鐵鋰（LFP）電池工廠、Cybercab（自動駕駛出租車）工廠、儲能工廠和Optimus機器人工廠。

這是為了炒股票嗎？在國內，小鵬、理想已經明確轉型具身智能公司，也許，這就是汽車公司的終局。

01

汽車業務“停滯”

因為主營汽車業務的拖累，特斯拉本季和全年的業績，并不好看。

特斯拉全年總營收948.27億美元，同比下降3%，上市以來首次出現年度營收下滑。

汽車業務占其收入近7成，全年達到695.26億美元，同比下降10%。這并不意外，因為汽車交付量163.61萬輛，同樣下降了9%。

在戰略上，馬斯克對汽車業務的重視程度并不夠。

對于車企而言，常規玩法是不斷推陳出新，但特斯拉現在主銷的Model 3/Y，雖然是持續小改款，但是基本還是10年前和7年前的底子。

外界期盼很久的Model 2（或者Model Q），最終還是被馬斯克砍掉。

而Semi和Cybertruck，盡管都說有巨額訂單，但始終沒有大規模交付。

特斯拉Semi將在今年開始量產

而Model S/X，將在下個季度正式停止生產。

在實操上，特斯拉在歐美市場競爭力大不如前，在中國銷量也有所下降，只是在其他亞太地區還保持增長。

展望未來，馬斯克似乎也無意繼續擴大傳統的汽車業務，而更愿意轉向“賣出行服務”。

與此相關，馬斯克最在意的造車業務，就是生產Cybercab——特斯拉專門用于自動駕駛出租車業務的車型。

在財報中，特斯拉表示，正在為Cybercab 的量產爬坡做準備，計劃于2026 年上半年投產。

特斯拉Cybercab正在做冬季測試

如果說略有驚喜，那就是下一代Roadster（跑車）的生產準備工作也在推進中。

總體來看，傳統造車業務，特斯拉已經見頂回落，而且馬斯克也已經沒有什么進一步深耕的興趣。

02

能源業務亮眼

汽車業務降10%，總營收只降3%，是能源和儲能業務，以及服務和其他業務補上了部分窟窿。

能源和儲能業務是收入、利潤同時快速增長。

2025年，特斯拉能源業務全年營收127.71億美元，同比增長 27%。儲能部署量更是表現亮眼，全年部署46.7GWh，同比增長49%。這一成績主要得益于Megapack大型儲能系統的需求爆發。

特斯拉儲能柜

盈利方面，能源業務的盈利能力持續改善，第四季度毛利潤達到11 億美元，創下歷史新高，這是該業務連續第五個季度刷新利潤紀錄。

馬斯克非常看好能源和儲能業務。馬斯克在業績會上強調，太陽能的潛力被嚴重低估，公司計劃構建“地面太陽能+儲能+太空太陽能” 的能源體系，目標實現年產100GW太陽能電池產能，打造從原材料到組件的完整供應鏈。

特斯拉計劃2026年在休斯頓超級工廠啟動 Megapack 3 和 Megablock 的生產，進一步提升部署規模。

特斯拉的第三大業務——服務及其他業務（主要是零部件和充電業務），也貢獻了125.3億美元的收入，同比增長19%。不過，該業務的毛利率從10.5%降至8.8%，主要原因是隨著車隊規模擴大，服務中心的員工相關成本有所增加。不過，超級充電業務的毛利率有所改善。

03

豪賭AI應用

“我通常會將時間投入到公司最關鍵的問題上。”業績會上，馬斯克如是說。

他透露，“完成AI5芯片的設計并確保其成為一款優秀的芯片，無疑是目前特斯拉最關鍵的任務——這也是我目前在特斯拉投入時間最多的工作，我幾乎每個周六和周二的大部分時間都在處理相關事務。”

AI5是特斯拉自研的高算力芯片，性能將是目前在用的AI4的50倍（含架構優化）。它不僅是特斯拉自動駕駛汽車的車端算力芯片，也是Optimus人形機器人算力底座，還可以用于數據中心。

可以說，特斯拉未來的所有規劃，都與之密切相關。

在汽車相關業務上，特斯拉要從造車轉向出行服務，核心就是FSD的能力提升，只有實現真正的無監督、全場景的自動駕駛，特斯拉的Robotaxi才可能成為大生意。

目前，特斯拉的Robotaxi開始在奧斯汀部分客戶行程中移除了安全監控員，實現完全無人化運營。目前特斯拉Robotaxi 車隊規模已超過500輛，預計將以每月翻倍的速度擴張，2026 年上半年計劃覆蓋達拉斯、休斯頓、鳳凰城等多個城市，年底前有望進入數十個美國主要城市。

特斯拉Robotaxi在奧斯汀開始去除安全員

馬斯克向來喜歡畫餅，他表示：未來Cybercab的年產量將遠超所有其他車型的總和。長期來看，Cybercab的年產量可能是其他所有車型總和的數倍。

FSD訂閱收入以及Robotaxi業務，在財報上都沒有帶來值得一提的商業回報。這意味著，特斯拉需要進一步提升FSD的能力上限，也就意味著車端算力和云端算力的提升。

在人形機器人業務上，Optimus的研發與量產準備進入關鍵階段。馬斯克透露，第三代 Optimus將于 2026年第一季度推出。

馬斯克表示，這是首款面向大規模生產的版本，在手部設計、現實場景智能等方面進行了重大升級，能夠通過觀察、語言和視頻學習任務。

目前，特斯拉已開始為Optimus首條生產線籌備供應鏈，計劃于2026年底前啟動量產，長期目標年產能100萬臺。

特斯拉目前大量使用英偉達的芯片。但馬斯克認為，自研芯片能夠提升性能，而且他預計未來3-4年AI芯片和內存供應將成為增長制約，所以特斯拉正考慮建設自有半導體工廠（Terrafab），整合邏輯芯片、內存芯片的生產和封裝，以規避地緣政治風險和供應鏈瓶頸。

除了這些硬件投資，本次財報會還顯示，特斯拉投資約20億美元收購馬斯克創立的xAI公司E輪優先股。xAI的Grok大語言模型將用于自動駕駛車隊管理、機器人協調等場景，而特斯拉的真實世界數據也將為Grok的訓練提供支持。

在開辟了電動汽車市場，并且賺走最多利潤之后，特斯拉又駛向了新領域，這意味著業務的轉型，以及再度開啟巨額投資模式。

馬斯克說，2026年將成為特斯拉的 “投資大年”，資本支出預計超過 200 億美元，主要投向六大新工廠建設，包括鋰精煉廠、磷酸鐵鋰（LFP）電池工廠、Cybercab 工廠、Semi半掛卡車工廠、儲能工廠和Optimus 機器人工廠，同時將加大AI算力基礎設施、現有工廠產能擴充及Robotaxi車隊的投入。

而且，特斯拉的高管們在業績會上還表示，巨額的資本支出不是一次性的，特斯拉“正進入一個投資階段……很大程度上屬于基礎設施投資——尤其是半導體工廠和電池工廠的建設，這些投資的周期較長。”

特斯拉剛過了三四年電動汽車的好日子，就要折騰Robotaxi和機器人，真的有必要嗎？

類似的是，小鵬和理想也做出了這樣的規劃，只是并沒有這么激進。

有意思的是，在提及人形機器人的對手時，馬斯克認為，最主要的競爭對手將來自中國。“中國在人工智能和制造方面都具有很強的實力，無疑將成為特斯拉最強勁的競爭對手。除中國外，目前沒有其他重要的競爭對手。”