農大科技北交所掛牌上市，營收與凈利“反向走勢”曾被問詢

1月28日，山東農大肥業科技股份有限公司（以下簡稱“農大科技”）在北京證券交易所掛牌上市，成為今年山東省首家登陸A股的上市公司。該股開盤報49.9元，截至收盤報52.89元，漲幅111.56%，成交額7.03億元，換手率95.03%，總市值40.20億元。

然而，亮眼的股票漲幅背后，公司近年營收持續下滑、凈利潤卻逆勢增長的反常走勢曾引發監管對其業績合理性的質疑。同時，客戶集中度高、行業競爭激烈等問題，也為這家新型肥料企業的后續發展增添了不確定性。

營收下滑凈利增長被質疑

資料顯示，農大科技的主營業務為新型肥料及新型肥料中間體的研發、生產、銷售和技術服務。公司主要產品包括腐植酸增效肥料、控釋肥料、水溶肥料等新型肥料及包膜尿素等新型肥料中間體。經中國腐植酸工業協會認定，公司腐植酸復合肥料產銷量位居行業第二。

根據公司2026年1月25日披露的招股書，公司擬募集資金4.12億元，用于年產30萬噸腐植酸智能高塔復合肥項目、年產15萬噸生物肥生產線建設項目、環保低碳生物研發中心、補充流動資金。

從業績表現來看，農大科技經營狀況并不穩定，且出現“營收下滑、凈利上漲”的非常規走勢。2022年至2024年，公司營業收入分別為26.76億元、26.37億元和23.63億元，呈現逐年下降趨勢；凈利潤則分別為1.01億元、1.01億元和1.45億元，在2024年實現顯著增長。2025年上半年，公司營收14.95億元，凈利潤1.26億元。

該經營情況也引起了監管關注。在北交所的第一輪問詢中，監管明確指出，報告期內公司經營利潤增速遠高于收入增速，要求其結合行業景氣度、細分產品市場供求變化等因素，說明利潤增速顯著高于收入增速的原因及合理性。

農大科技在回復問詢函中表示，報告期內，主營業務的毛利率在提升，2023年度較2022年度毛利額增加4153.1萬元，因2023年度不可抗力因素影響消除，公司商業活動大幅增加，銷售費用及管理費用上升，期間費用大幅增加3053.23萬元，使得公司凈利潤相對平穩。2024年度較2023年度，毛利額增加4844.52萬元，但期間費用有所管控，穩中有降，使得凈利潤增速高于營業收入增速具有一定的合理性。

存客戶集中度高、行業競爭加劇等風險

農大科技在招股書中指出，公司面臨客戶集中度較高與行業競爭加劇等多重經營風險。

盡管公司客戶涵蓋中國郵政、中農集團、中化化肥、史丹利等大型企業，但對單一客戶的依賴仍較為明顯。招股書資料顯示，報告期內，農大科技第一大客戶中國郵政集團有限公司銷售金額分別為4.38億元、3.96億元、3.56億元和2.19億元，占營業收入比例分別為16.38%、15.03%、15.08%和14.64%。“公司已與郵政集團下屬省市分公司客戶建立了長期穩定的合作關系，但若未來市場競爭格局發生重大變化，如未來競爭對手推出了更具有競爭力的產品導致公司市場競爭能力下降，將可能導致重要客戶與公司的合作出現不利變動，從而對公司的經營業績產生不利影響。”農大科技表示。

據相關數據統計，2015年中國化肥市場規模為2352億元，2021年市場規模已擴張到2964億元。預計至2025年市場規模達到3191億元，2021年至2025年的年均復合增長率為1.8%。

龐大的市場也迎來了眾多的行業參與者，招股書指出，復合肥行業整體企業數量眾多，行業集中度較低。根據中國磷復肥工業協會統計，目前全國持有生產許可證的復合肥企業有3000余家且多數企業規模較小，產品同質化嚴重，市場競爭激烈。隨著化肥減量增效政策的持續推進，安全環保監管的日益嚴格，復合肥行業分化加劇，行業已經演變為技術和產品創新、產品質量、營銷網絡和服務、產業鏈完整程度等全方位的競爭。

對此，農大科技在招股書中提示風險：“盡管公司高度重視產品的持續研發創新和質量管控，但如果公司不能持續提供滿足客戶需求的優質產品，銷售服務體系不隨市場變化做出相應調整完善，則公司可能存在因市場競爭而導致持續盈利能力受到不利影響的風險”。

開源證券《復合肥行業深度報告》也指出，2020年以來，復合肥產業鏈寬幅震蕩后回歸理性，行業競爭加劇，企業圍繞成本、產品、品牌和渠道等全方位的角逐已成常態，現金流穩健的頭部企業競爭優勢愈發突出。

新京報記者 劉歡

編輯 唐崢

校對 楊許麗