2026年的創新藥，還能沖起來嗎？

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作者|深水財經社 烏海

萎靡了幾年的中國藥企，終于在2025年揚眉吐氣，無論是商業化還是出海都是全面豐收，醫藥股也走出了大半年的牛市行情。

但是這個行情似乎在去年四季度突然急剎車醫藥股又進入了漫漫熊途。所以大家都很期待，2026年的醫藥股行情究竟會怎么走？

但事實上，2026年國內藥企依然是“王炸開局”，甚至比2025年初還要火爆。

1月27日，先聲藥業（2096.HK）開年第一單BD引爆資本市場，公司與德國制藥巨頭勃林格殷格翰達成獨家許可合作，將自研的臨床前TL1A/IL-23p19雙抗SIM0709，授權給對方在大中華區以外的全球市場開發、生產和商業化，潛在總交易金額高達10.58億歐元（約88.35億元人民幣），創下國產自免領域雙抗出海的新紀錄。

先聲藥業的這個消息來的太及時了，恰逢創新藥板塊經歷2025年四季度深度調整后的迷茫期。2026年，這個曾經的“黃金賽道”還能再沖一把嗎？

復盤2025：量質齊升的“爆發年”

要回答這個問題，我們得先回頭看看2025年的情況，再對比2026年開年，才能看清板塊的未來走向

創新藥的核心基本面無非就是兩個，一是“獲批上市”，二是“BD出海”兩條腿。

如果說2024年是創新藥的“蓄力期”，那2025年終于是進入“收獲期”。國家藥監局2026年1月3日公布的數據顯示，2025年我國批準上市的創新藥達76個，較2024年的48個同比激增58.3%，創下歷史新高，這份成績單足以讓整個行業振奮。

更值得一提的是，全年共有11個First-in-Class新藥獲批，其中國產占4個，意味著中國創新藥已經從“跟跑”逐步邁向“并跑”，甚至在部分領域實現“領跑”。

2025年，國內藥企BD交易迎來“爆發式增長”，成為全年行業最大的亮點。醫藥魔方NextPharma2025年12月31日發布的數據顯示，2025年國內創新藥對外授權交易總金額達1356.55億美元，較2024年的519億美元同比激增161.4%；交易數量達157筆，較2024年的94筆同比增長67.0%，兩項核心指標均創下歷史新高，甚至超過了2022-2024年三年的總和。

2025年藥企BD還有個突出特點就是“單筆規模翻倍，大額交易扎堆”。2024年，國內BD交易幾乎沒有單筆金額超10億美元的項目，但2025年，超10億美元的交易就有20多筆，其中啟德醫藥的FGFR3靶點ADC項目，以130億美元的總交易金額創下國內BD交易的最高紀錄。

此外，榮昌生物、宜聯生物、康方生物等企業的多個項目，交易金額均突破50億美元，單筆首付款也從2024年的平均5000萬美元，提升至2025年的平均4450萬美元（首付款總額70億美元），企業的議價能力大幅提升。

于是，2025年的創新藥板塊，呈現出“上半年火焰、下半年海水”的詭異走勢，也為2026年的行業走向，埋下了伏筆。

2026開年繼續“王炸”開局

如果你覺得2025年只是國內藥企的曇花一現那就錯了，事實上，2026年的開局比2025年還要炸裂，只是大家經過2025年的火爆之后有點審美疲勞。

我們看看1月份前27天的，國內BD交易的核心指標就已經遠超2025年1月全月，甚至可以稱得上是“量級上的跨越”。

2025年1月，國內BD交易的單筆最高金額僅為數億美元，首付款最高也只有8000萬美元；但2026年開年，單筆交易金額動輒超10億美元，榮昌生物與艾伯維的PD-1/VEGF雙抗（RC148）合作，總金額達56億美元，首付款6.5億美元，創下國內藥企BD首付款的新紀錄。

先聲藥業與勃林格殷格翰的合作，總金額10.58億歐元，雖然首付款4200萬歐元（約3.51億元人民幣）不算最高，但作為臨床前項目，能獲得如此高的潛在總金額，足以體現國際巨頭對國產早研項目的認可。

更重要的是，國內藥企的“話語權”也大幅提升。2025年同期，不少藥企為了出海，往往會“全盤授權”，放棄大中華區權益；但2026年開年的重磅交易中，企業普遍保留了大中華區權益。

比如先聲藥業保留SIM0709在大中華區的開發、生產和商業化權益，榮昌生物也保留了RC148在部分區域的權益，這種“全球共建、區域分治”的模式，既降低了國內藥企的研發風險，又能最大化享受產品的商業化收益，標志著中國創新藥的市場話語權大幅提升，不再靠“賣身”來換錢。

醫藥BD交易，其實最重要的就是首付款比例，否則畫再大的“餅”也不一定能拿得到。

數據顯示，2025年1月前兩周落地10筆BD交易，總的首付款是3.56億美元，總交易對價是95億美元，首付款占比大概是3.7%。

而2026年1月前兩周落地8筆交易，合計首付款是17.67億美元，合計總交易對價是124.28億美元，首付款占比達到了14.2%。這說明今年的BD交易的質量要比2025年大幅提升。

另外今年的BD交易的技術路線更加多元，特別是更加前沿的賽道成為交易主流，尤其是AI藥物，2026年開年就有2筆臨床前AI藥物項目獲得大額授權，也印證了JPM 2026大會上的趨勢，那就是AI已經從“講概念”轉向“實際應用”。

除了BD交易，2026年開年的創新藥獲批節奏，也延續了2025年的良好態勢。截至1月27日，國家藥監局已經批準了5個創新藥上市，其中化學藥3個、生物制品2個，均為國產創新藥，涵蓋腫瘤、自免等領域，審評效率依然保持高位。

雖然數量上不及2025年同期（2025年1月獲批7個），但獲批產品的臨床價值更高，其中1個為First-in-Class新藥，體現了“重質不重量”的行業趨勢。

新年展望：創新藥新方向在哪里？

看完2025年的復盤和2026年開年的對比，相信大家依然關心的是，2026年，創新藥板塊還能重新走牛嗎？畢竟，2025年四季度的調整，讓不少人對這個賽道失去了信心。

這里就先說直接說出筆者的觀點吧。

我們認為，2026年創新藥板塊重回主升浪的概率很高，但不會再是2025年上半年“普漲瘋漲”的行情，而是“結構性牛市”，核心邏輯還是從基本面、政策和現金流的角度，那些具備核心技術、BD能力突出、商業化兌現明確的企業，將成為上漲的主力。

之所以這么判斷，主要有三個核心支撐，而且我認為今年的醫藥股行情比去年要更加扎實。

第一個支撐是基本面持續強化。2025年，創新藥板塊的上漲，主要靠BD交易和獲批預期驅動，屬于“估值重估”；但2026年，板塊的上漲將主要靠“業績兌現”驅動，這是更扎實、更可持續的邏輯。

一方面，2025年獲批的76個創新藥，將在2026年逐步進入商業化階段，恒瑞醫藥、百濟神州、榮昌生物等龍頭企業，將迎來產品收入的放量期，這些都將轉化為企業的凈利潤。

另一方面，2025年的BD交易，將在2026年進入“里程碑兌現期”。2025年全年BD交易的首付款總額達70億美元，而里程碑付款總額更是高達1286.55億美元，這些里程碑付款將在2026-2030年逐步兌現，成為國內藥企的“現金流活水”。

但是這也是檢驗這些BD交易含金量的關鍵時期，如果銷售或市場反響不達預期，你就拿不到錢了，是騾子是馬要拉出來遛遛。

比如，榮昌生物與艾伯維的合作，若RC148順利完成臨床節點，將獲得49.5億美元的里程碑付款。

2026年還有一個持續性利好就是全球藥企的“專利懸崖”壓力，將持續推動BD交易的增長，為國內藥企帶來更多機會。

據JPM 2026大會披露，2026-2028年，全球將有多個重磅藥物失去專利保護，其中輝瑞的Eliquis（阿哌沙班）將于2026-2027年失去專利保護，默沙東的K藥（Keytruda）將于2028年失去美國專利保護，這些藥物的全球年銷售額合計超500億美元，全球巨頭為了填補管線空白，將持續加大對中國創新藥的收購和授權力度。

第二個支撐，是政策持續利好，商業化路徑更通暢。從審評審批來看，國家藥監局表示將持續推進審評審批改革，進一步縮短創新藥的審評周期，擴大“突破性療法”“優先審評”的覆蓋范圍，推動更多創新藥“中國首發”。

同時，監管部門還將推進試驗數據保護、兒童藥/罕見病用藥獨占期探索，進一步保護創新藥企業的研發積極性，降低企業的研發風險。

從支付端來看，醫保政策將持續優化，“簡易續約”機制將進一步完善，保護創新藥的合理利潤，緩解企業的“降價焦慮”。

第三個支撐是估值再次留出了空間。2025年四季度的深度調整，已經充分消化了板塊的估值泡沫，目前A股創新藥板塊的市盈率約為45倍，港股創新藥板塊的市盈率約為35倍，均處于歷史合理區間，相較于全球同類資產，港股創新藥的估值具備明顯的性價比。

所以，我們認為，經過過去一個多季度的修正，創新藥板塊在2026年大概率會有更好的機會，那么，今年的創新藥我們應該往哪沖呢？深水財經社下一篇將繼續分析。

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