61歲女老板收割海外百萬精英，一年低調賺了10億，準備上市了

作者 | 陳振

來源 | 財經八卦（ID：caijingbagua）

引言：“中國版kindle”圈粉全球百萬精英，赴港IPO了。

kindle跌到，BOOX吃飽。

曾幾何時，Kindle掀起了國內的電子閱讀器熱潮，作為最早入局的玩家，它充分享受了這一賽道的早期紅利。

2013年，Kindle帶著“Kindle在，書未老”的浪漫口號進入中國市場。僅用三年時間，中國便成為Kindle全球第一大市場。

到2018年，Kindle在中國已累計銷售數百萬臺，其電子書店書籍總量接近70萬冊，較2013年增長近10倍，達到歷史最高點。

然而，這個曾經的市場霸主卻在短短十余年后迎來了戲劇性的轉折。

2023年6月，亞馬遜宣布Kindle正式退出中國市場，并停止運營Kindle中國電子書店，標志著一個“閱讀王朝”的隕落。

一鯨落，萬物生。Kindle的退場反而為國產閱讀器品牌創造了難得的發展窗口。

據洛圖科技數據顯示，2023年中國電子紙平板銷量同比增長20.6%至123萬臺，2024年進一步增長49.1%至183.4萬臺。

其中，文石BOOX憑借“持續迭代以及滿足多樣化用戶需求”的強大全棧技術能力快速搶占市場，2023-2024年共推出27款新產品，創收約5.65億元。

與Kindle依靠單一產品打天下的策略不同，文石BOOX選擇了一條差異化道路：通過開放式安卓系統支持第三方應用，將產品從單純的閱讀工具升級為集筆記、批注、繪圖等功能于一體的生產力設備。

這種定位的轉變，恰好迎合了后Kindle時代用戶對多功能墨水屏設備的迫切需求。

如今，站在港交所門前的文石BOOX，正在書寫著與Kindle截然不同的資本故事。

而這個故事的結局如何，將取決于它能否在小眾市場中找到可持續的盈利模式，避免重蹈前輩的覆轍。

一年狂攬10億！

61歲女老板把“墨水平板”賣向全球

成立于2008年的文石BOOX，是一家數字閱讀高科技企業，專注于墨水屏產品的開發與服務，旗下產品包括BOOX墨水平板、讀寫本、顯示器等。

如今互聯網時代，大家用眼的壓力都很大，手機、電腦、平板各種電子設備看多了，眼睛容易疲勞。

文石的墨水屏就相當于把紙張搬到了屏幕上，沒有刺眼的背光，只有柔和的漫反射。

與普通平板電腦相比，這類墨水屏設備的最大優勢在于護眼。而相較于傳統紙質圖書，它又具備輕便易攜、內容可隨時更新和存儲等數字優勢。

但是這類產品受制于本身結構特性，響應速度和觀看視頻和手機、平板有明顯區別，同時色彩表現也很一般，不管是黑白還是彩色，都和手機、平板呈現的畫面有差距。

為突破這些限制，文石BOOX在2022年推出了自主研發的BOOX超刷新（BSR）技術，這種技術就是為了提升電子紙的刷新性能與圖像質量。

該技術根據人機交互頻率與內容動態性，提供了四種可選的刷新模式，用戶可根據不同使用場景，比如快速翻頁、手寫筆記或瀏覽圖文從而靈活調整屏幕響應速度與顯示清晰度，在流暢度和殘影控制之間取得平衡。

此外，文石還持續投入自研核心顯示技術，逐步優化墨水屏的色彩表現與動態顯示效果。

同時，公司自2013年起便堅定擁抱開放生態，全面轉向安卓系統，通過全開放的應用生態合作、自適應APP配置優化，以及結合AI辦公輔助與AI手寫識別技術，顯著拓展了墨水屏設備在多元場景下的應用能力。

其產品矩陣覆蓋6英寸至25.3英寸屏幕，通過開放式安卓系統支持第三方應用安裝，兼容筆記、批注、繪圖等多元場景，成功將用戶群從閱讀愛好者擴展至學生、律師、研究人員、自媒體創作者等專業群體。

豐富的產品矩陣以及多元的消費人群，也讓文石BOOX 的營收節節攀升。

文石BOOX 2023年、2024年及2025年前三季度營收分別為8.04億元、10.18億元和7.99億元。

文石BOOX這家公司的背后，是61歲創始人淡玉婷的30年產業積累。

她早年在顯示器銷售與系統集成領域積累的渠道資源，為2008年創立文石BOOX奠定了重要基礎。

從最初為國際品牌做OEM代工起步，淡玉婷帶領技術團隊一步步掌握了屏幕模組、操作系統等核心技術。

和其他品牌不同，文石BOOX誕生以來就是面向海外市場的，并非是在國內取得了一定成績后再進一步開拓海外市場。

2009年，文石BOOX推出的Boox A60通過德國的一次展會成功打開了歐美市場。

根據招股書披露，海外市場分別貢獻公司總收入的56.2%、59.4%及59.5%，近六成的收入來自海外，其中美國市場貢獻了近20%。

十幾年的深耕，讓文石BOOX靠實力在海外站穩了腳跟。

截至2025年9月30日，公司的墨水平板已經出口到海外100多個國家和地區。

而且根據弗若斯特沙利文的資料，以2024年零售收入計，文石BOOX是全球第二大、中國第一大知識專注型生產力工具品牌。

利潤下滑與股東減持

文石BOOX遭遇雙重挑戰

創立之初的國際化視野，固然讓企業找到了業務增長的動力，以及避開了國內市場的內卷。

但是這種對海外業務的極度依賴，并非毫無風險，招股書就特別提到了美國關稅法規變動的風險。

尤其是2025年美國以“對等關稅”為名，對中國加征畸高關稅，部分商品的稅率甚至達到了245%，在這種情況下，可能會對文石BOOX的盈利造成壓力。

從招股書就可以明顯看出，報告期內，文石BOOX 利潤分別為1.24億、1.22億元和1.03億元。

近幾年來，其利潤呈下降趨勢，2025年前三季度同比有所下滑。

然而，企業利潤下滑的因素，除了外部環境與政策影響外，還有自身的原因。

畢竟在海外平臺，想要拿捏老外，除了產品做得好，營銷也需要跟上。

所以，文石BOOX 的銷售及分銷開支逐年增加，截止2023年、2024年以及2025年前三季度，公司銷售及分銷開支占比從9.1%攀升至13.9%。

另一方面，對于一個高科技企業來說，研發開支是必不可少的。

在這方面，文石BOOX 做得也挺到位，截至2025年9月30日止九個月研發開支同比增加了32.8%至5340萬元，占比營收7.6%。

這幾個地方的開支，侵蝕了文石BOOX的盈利能力。

然而，更值得關注的是，其經營性現金流首次轉負，凈流出4120.8萬元，而存貨規模卻激增至4.35億元，占用了大量流動資金，而且這也會令企業面臨更大的價格波動風險。

盈利能力的下滑，也讓股東對企業的經營狀況格外關注。事實上，文石BOOX的發展雖然離不開資本的支持，但其與資本的關系卻也充滿博弈。

2016年，在創始人淡玉婷的推動下，廣州首富呂向陽實控的融捷集團收購文石約51%股份，獲得公司控股權。

有了資本的助力，文石BOOX進入了發展的快車道。

然而，讓人意想不到的是，這位股東在文石BOOX遞表上市前夕卻通過減資、股權轉讓等方式套現離場。

2024年，融捷集團通過減資獲得約1.82億元款項，并將剩余股份以約1.62億元轉讓給聯想創投、川奇光電等機構，合計獲利約3.44億元。

這一操作雖然讓早期投資者“吃飽”，卻給文石BOOX留下了資產規模縮水、負債高企等難題。

2024年末，文石BOOX資產負債率攀升至86.6%，凈資產規模從約6億縮水至約8000萬元。

這無疑給即將上市的文石帶來了新的財務挑戰。

技術護城河

差異化壁壘

盡管面臨財務與資本挑戰，但是文石BOOX依然有它的競爭力優勢的。

其自研的BOOX OS操作系統針對墨水屏刷新率、清晰度進行深度優化。

StarNote應用程序，讓用戶能夠跨不同智能設備同步、保留及訪問筆記及注釋，目前已實現超過一百萬次下載。

BSR超刷新技術通過四種模式平衡響應速度與顯示效果，解決了墨水屏拖影的行業痛點。

近百萬月活用戶構成的生態黏性更是文石的隱形資產。

招股書顯示，早期用戶9年后活躍度仍達38.5%，用戶知識資產跨設備同步形成的閉環，有效推動了硬件復購與軟件服務增值。

這種“硬件+軟件+生態”的閉環模式，為其在激烈競爭中構建了差異化壁壘。

股東的離場以及外部環境的變化，讓文石BOOX的上市之路又多了幾分變數。

此次文石BOOX的IPO募資金額主要用在技術研發的提升、升級公司的生產設施及供應鏈，增加銷售人員拓展市場份額等。

然而，在資本市場的嚴格審視下，文石需證明自己既能守住技術護城河，又能駕馭全球化的復雜棋局。

這場IPO，將是市場對“小眾賽道巨頭”成長可持續性的一次深度定價。

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