文石沖刺IPO：“中國(guó)版Kindle”的難言之痛！

盡管有權(quán)威市場(chǎng)機(jī)構(gòu)“全球第二大 、中國(guó)最大”的華麗背書(shū)！文石信息科技的IPO仍然引發(fā)不少爭(zhēng)議，一個(gè)是利潤(rùn)持續(xù)下滑、現(xiàn)金流告負(fù)情況下仍慷慨分紅近2億，一個(gè)是核心產(chǎn)品技術(shù)極其依賴同時(shí)是主要股東的最大供應(yīng)商……文石BOOX還能講出更吸引人的故事嗎？

01，IPO前突擊分紅近2億、重度依賴元太科技！

1月16日，據(jù)港交所官網(wǎng)，廣州文石信息科技股份有限公司遞交主板上市申請(qǐng)，由中信國(guó)際建投獨(dú)家保薦，因期內(nèi)利潤(rùn)則呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，并且在IPO前夕進(jìn)行大手筆分紅 ，引多方關(guān)注。

招股書(shū)顯示，2023年、2024年及2025年前三季度，文石BOOX分別錄得收入8.04億元、10.18億元和7.99億元，而凈利潤(rùn)則分別為1.24億元、1.21億元和1.03億元。

2025年前三季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-4120.8萬(wàn)元，較2024年同期的1408.3萬(wàn)元，暴降逾390%。

2025年前三季度，公司存貨金額已達(dá)4.35億元（遠(yuǎn)超2024、2023全年的3.04億元、2.42億元）。同時(shí)，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從153天延長(zhǎng)至208天，周轉(zhuǎn)效率大幅下降。在存貨積壓的背景下，2025年前三季度，公司已計(jì)提1000萬(wàn)元存貨減值撥備。

值得一提的是，公司分別于2023年、2024年宣派股息1000萬(wàn)元、9000萬(wàn)元，2025年前三季度更是宣派1億元股息，累計(jì)分紅近2億。

也即在資金鏈壓力加劇、凈利潤(rùn)下滑、存貨高企的2025年前三季度，公司仍將相當(dāng)于97%的當(dāng)期利潤(rùn)分給股東。此等在現(xiàn)流告負(fù)，公司凈利潤(rùn)持續(xù)下滑檔口的操作，引發(fā)不少質(zhì)疑。

分的錢都去哪里了呢？自然是流向了各大股東的口袋：

控股股東淡玉婷、朱增、翟永泰及股權(quán)激勵(lì)平臺(tái)共創(chuàng)文石合計(jì)持股84.1%（淡玉婷通過(guò)公司股權(quán)激勵(lì)平臺(tái)共創(chuàng)文石直接及間接控制公司全部表決權(quán)的69.38%）。聯(lián)想天津持股為5%，川奇光電持股為4.9%，太倉(cāng)景柏持股為2%，創(chuàng)鈺銘冠持股為1.67%，創(chuàng)鈺銘瑞持股為1.33%，千舟投資持股為1%。

理財(cái)周刊就曾報(bào)道，有市場(chǎng)人士質(zhì)疑，若公司自身資金管理能力不足，此次IPO募集資金（擬用于研發(fā)、營(yíng)銷、供應(yīng)鏈升級(jí)及營(yíng)運(yùn)資金等）能否有效支撐業(yè)務(wù)擴(kuò)張，究竟是為發(fā)展募資，還是為Pre-IPO投資者解套？

此外，文石科技的最大王牌BOOX系列產(chǎn)品對(duì)元太科技的高度依賴，也引發(fā)行業(yè)擔(dān)憂。

據(jù)悉，全球電子墨水膜片市場(chǎng)，來(lái)自我國(guó)臺(tái)灣省的企業(yè)元太科技因?yàn)槭治针娮幽夹g(shù)核心專利，牢牢掌握著市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)。文石BOOX系列的核心產(chǎn)品部件電子紙顯示屏就離不開(kāi)元太科技的供應(yīng)。

據(jù)招投書(shū)，2023-2025H1，公司向元太科技的采購(gòu)額占總采購(gòu)額比例分別為29.1%、28.1%和27.4%，元太科技始終是公司最大單一供應(yīng)商，與此同時(shí)，元太科技還通過(guò)間接全資子公司川奇光電，持有文石4.9%的股份，成為僅次聯(lián)想的第二大外部股東。

文石在招股書(shū)中坦言，如果元太科技供應(yīng)中斷或減少供應(yīng)，將對(duì)公司的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐芍卮蟛焕绊憽?/p>

也就是說(shuō)，倘若元太科技調(diào)整供貨優(yōu)先級(jí)、提高采購(gòu)價(jià)格，或因技術(shù)迭代、產(chǎn)能不足暫停供應(yīng)，文石信息的生產(chǎn)計(jì)劃將直接停滯。

這些令文石在供應(yīng)鏈議價(jià)權(quán)、關(guān)聯(lián)交易的公允性與獨(dú)立性等多個(gè)方面陷入被動(dòng)。

據(jù)洛圖科技報(bào)告，2025年上半年，線上市場(chǎng)的銷量TOP5品牌是小猿、掌閱、文石、科大訊飛、漢王，合并份額（CR5）為88.9%，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。洛圖科技（RUNTO）保守預(yù)計(jì)，2025年全年，中國(guó)電子紙平板市場(chǎng)的全渠道銷量將達(dá)到180萬(wàn)臺(tái)左右，與2024年基本持平。

此外，由于常規(guī)類平板設(shè)備護(hù)眼模式的普及，進(jìn)一步加劇了電子閱讀器的替代風(fēng)險(xiǎn)。洛圖科技的最新監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2025年第三季度，ePaper（電子紙）屏幕則因LCD護(hù)眼技術(shù)升級(jí)、廠商的新品選擇與消費(fèi)者的理性認(rèn)知，份額同比2024年三季度下滑了1.6個(gè)百分點(diǎn)。

梳理分析下來(lái)，文石此番沖刺港股IPO，要講出性感故事，恐怕有不小的難度。

02，“中國(guó)版Kindle”的護(hù)城河

經(jīng)過(guò)近20年的發(fā)展，文石BOOX已經(jīng)成為享譽(yù)全球的科技品牌，截至2025年9月30日，公司服務(wù)100多個(gè)國(guó)家及地區(qū)的客戶，坐擁有近百萬(wàn)級(jí)月活用戶，弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，以2024年零售收入計(jì)，公司已是全球第二大、中國(guó)第一的知識(shí)專注型生產(chǎn)力工具品牌。

弗若斯特沙利文還預(yù)計(jì)，知識(shí)專注型生產(chǎn)力工具市場(chǎng)規(guī)模將從2025年的人民幣397億元增長(zhǎng)至2030年的人民幣821億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率約為15.6%，滲透率預(yù)計(jì)到2030年將增至71.0%。

諾基亞手機(jī)的帝國(guó)沒(méi)落在于偏執(zhí)于閉塞落后的塞班系統(tǒng)，錯(cuò)過(guò)了安卓生態(tài)的時(shí)代紅利，華為、小米、OPPO、vivo、榮耀等一眾國(guó)產(chǎn)手機(jī)的崛起，也恰恰始于站在了安卓的肩膀之上，那電子紙平板市場(chǎng)同理。

文石早在2013年起就全面All in安卓生態(tài)，成為行業(yè)首家擁抱開(kāi)放系統(tǒng)的廠商，也成了其快速崛起的最正確一步大棋，正因?yàn)殚_(kāi)放生態(tài)帶來(lái)的巨大優(yōu)勢(shì)，讓用戶可以隨心所欲在平板上安裝微信讀書(shū)、嗶哩嗶哩漫畫(huà)等第三方App，強(qiáng)化了其“護(hù)眼版大屏手機(jī)”、“墨水屏平板電腦”的消費(fèi)心智。

相較于Kindle的封閉系統(tǒng)生態(tài)，通過(guò)全開(kāi)放應(yīng)用生態(tài)合作、自適應(yīng)APP配置及AI辦公+AI手寫(xiě)輔助的文石BOOX OS，在多場(chǎng)景下的應(yīng)用能力更具優(yōu)勢(shì)，對(duì)學(xué)生、教師、研究人員、律師、編輯等對(duì)文字處理有高頻需求的用戶群體更有吸引力。

比如其對(duì)PDF國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的全面支持，多版式 、多樣式、多字體皆完美適應(yīng)，就頗受消費(fèi)者好評(píng)。

另外，文石也沒(méi)有一朝鮮吃遍天，在后續(xù)的發(fā)展中，也不斷進(jìn)行技術(shù)的迭代，以順應(yīng)科技發(fā)展的趨勢(shì)：

2022年，文石推出了自主研發(fā)的BOOX超刷新技術(shù)（BSR），解決了傳統(tǒng)墨水屏的翻頁(yè)殘影問(wèn)題，其針對(duì)不同閱讀場(chǎng)景需求，可以調(diào)用不同的屏幕響應(yīng)速度和清晰度功能，提升了電子紙產(chǎn)品的刷新性能和圖像質(zhì)量。

2025年起，電子紙顯示技術(shù)一大趨勢(shì)是彩色化。文石又占了先發(fā)優(yōu)勢(shì)，其Leaf系列閱讀器產(chǎn)品的更新?lián)Q代、彩色化布局有望持續(xù)拉升其線上銷量，將會(huì)是彩色電子紙平板最有代表性的品牌之一。

值得一提的是，針對(duì)現(xiàn)金流承壓，文石也在積極試水付費(fèi)業(yè)務(wù)，比如其自研筆記App下載量已破百萬(wàn)，付費(fèi)率達(dá)30%，軟件付費(fèi)在未來(lái)，或有望成為成創(chuàng)收、增收的重要途徑之一。

當(dāng)然，近2成收入依賴于美國(guó)市場(chǎng)和電子紙模組全部依賴元太科技的不可控風(fēng)險(xiǎn)客觀存在，以及小猿、掌閱和科大訊飛還有漢王等電子紙平板市場(chǎng)頭部玩家的加速搶食。

文石的未來(lái)，也注定充滿了挑戰(zhàn)。

參考資料：

封面配圖源AIGC

2025Q3中國(guó)智能平板市場(chǎng)銷量上漲11.6%；線上市場(chǎng)：聯(lián)想漲幅最高，OLED滲透率超7%-洛圖數(shù)據(jù)
2025H1中國(guó)電子紙平板全渠道銷量小漲2.5%；市場(chǎng)趨向理性；小猿、科大訊飛、漢王、文石各有千秋-洛圖數(shù)據(jù)
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