比格比薩沖港交所：營收破 13 億，家族控股模式引顧慮

文|小方

來源|博望財經

據比格比薩自助官方公眾號在2026年1月14日晚發布的推送，1月26日被設為“比格環衛工人福利日”，環衛工人持相關有效證件到店可享受49.99元的自助餐優惠價。消息一出，爭議很快起來，一部分聲音認為，近50元對不少環衛工人并不輕松，福利的表達方式反而讓人不舒服，也有人認為商家愿意給出優惠，本是善意。

據南都灣財社2026年1月16日報道，創始人趙志強回應稱，活動本意是借此讓更多人關注環衛工人這個群體，這本身就是一件好事，也希望大家幫助環衛工人做一點實事，并稱企業目前只踏踏實實做好經營服務，“‘沒什么其它好說的了’”。

同一天，比格比薩向港交所遞交上市申請。

01

增長究竟從哪里來，先看堂食這口“鍋氣”

比格比薩的增長故事，首先是能聞到堂食的味道。據其招股書，比格比薩堂食服務收入占總收入在2023年為78.0%，2024年降到75.3%，截至2024年9月30日止9個月為75.5%，截至2025年9月30日止9個月為78.6%。這組數字表明，比格比薩的增長，很大一部分仍然押在將顧客留在店里這件事上。堂食一旦走弱，優勢就會隨之弱一截，堂食決定了現場體驗，也決定了許多成本能否被攤開。

圖片來源：比格比薩招股書

堂食的紅火看得見、摸得著，但在門店的熙攘之外，一條更隱蔽的“生命線”正在默默延伸。外賣業務有增長，雖然目前存在感不強，更像是一種補充。其在招股書中披露，其外賣服務收入占總收入在截至2025年9月30日止9個月為7.5%。這不是外賣不重要，而是外賣這門生意更像一條別讓客人“走丟”的“繩索”，它能貢獻訂單，卻難以帶來堂食的規模效應與掌控感。

一家餐廳的競爭力，藏在顧客看不見的后廚與供應鏈里。當比格比薩不僅為自己門店備料，也開始為加盟伙伴供應食材時，它的角色就變得復雜起來，既是賽場上的運動員，又成了其他選手的裝備提供者。如前述圖表數據所示，其向加盟餐廳銷售的食品食材的收入占總收入截至2025年9月30日止9個月為12.5%。當一家公司自己既有門店，又做供貨，賺錢就沒那么簡單了。兩邊都要管，問題也隨之變多。做供貨往往容易忍不住想擴大規模，拼命生產。然而，如果門店賣得不好，貨就會積壓。反過來，供貨如果不穩定或者成本太高，門店也會受影響，顧客不滿意，口碑和復購面臨挑戰。如此一來，賺錢的壓力反而就更大了。

開一家店，靠手藝和心血；但養出十家、百家長得一樣的店，靠的則是一套看不見的“標準”和“信任”。對于特許費收入、加盟及其他服務收入，其招股書數據顯示，該項收入占總收入截至2025年9月30日止9個月為1.3%。這一數據并不高，但像一張“體檢單”，說明堂食自營為主的比格比薩，即便想向加盟模式擴張，也會受限于管理等流程復雜度。

比格比薩的增長冷暖，還能從同店數據里看到另一種溫度。其招股書顯示，2024年較2023年，自營餐廳同店銷售額增長率為5.1%，加盟餐廳為4.3%。截至2025年9月30日止9個月較截至2024年9月30日止9個月，自營餐廳同店銷售額增長率升至16.0%，加盟餐廳為18.4%。

圖片來源：比格比薩招股書

這個數據不算差，但也非壓倒性優勢，更像疾跑后的調整期。值得關注的是，同店的上揚并非永久牌照，尤其在餐飲這種近乎“日更”的行業里。

02

利潤為何越守越難，每一口都可能吞噬余地

餐飲行業的殘酷常常體現在，增長上去了，利潤未必跟著上去。比格比薩的招股書將這種殘酷體現得很直接，其年內/期內利潤的變化像一張“皺著的紙”。招股書顯示，比格比薩該項數據在2023年為5.0%，2024年降至3.6%，截至2024年9月30日止9個月為3.9%，截至2025年9月30日止9個月為3.7%。這組數值本身有些“冷”，增長的熱鬧并未帶來利潤的同等增厚，反倒像是在更薄的利潤空間里“狂奔”。

圖片來源：比格比薩招股書

自助披薩對顧客的魅力，在于那一份隨心所欲的自由。但當顧客在餐臺前盡情搭配時，后廚的賬本上，每一種多出來的選擇，都悄悄標好了成本。比格比薩招股書顯示，其所用原材料及消耗品占收入比重在2023年為47.1%，2024年升至48.8%，截至2024年9月30日止9個月為48.3%，截至2025年9月30日止9個月進一步升至49.1%。自助披薩的吸引力在于豐富的選擇，而這豐富的背后，是復雜的備料、更高的損耗與更難實現的標準化。原材料占比一旦逼近一半，利潤就像被卡住喉嚨，再多賣一點，未必更輕松，反而可能更累。

圖片來源：比格比薩招股書

堂食生意的溫度，終究是由人與人的接觸來傳遞的。一個個在明廚里揉餅、在客區間奔走的身影，構成了顧客用餐體驗中生動的一部分。如上表所示，其員工成本占收入比重在2023年為22.8%，2024年為24.5%，截至2024年9月30日止9個月為25.0%，截至2025年9月30日止9個月為24.6%。這組數據則揭示了一種循環，即門店越忙，人力需求越剛性，相應的培訓與管理成本也越高。餐飲行業并不缺人，但缺愿意在高峰時段頂住的人。員工成本的上揚不只是成本，更是對經營耐力的考量。

當顧客在手機上輕松劃動下單時，屏幕背后，餐廳正為這份便利支付著“過路費”。比格比薩招股書顯示，根據其與外賣平臺的協議，通常需支付透過其平臺產生的收入中18.0%至25.0%的傭金費用及外賣費用。比格比薩負責承擔與菜品制作相關的成本及費用，以及任何與菜質量量相關的責任。外賣一旦成為增長寄托，平臺費率更像一把無形“剪刀”。更現實的是，外賣往往更依賴促銷與組合，促銷越重，毛利越薄，平臺抽成越多。

當然，信息過載的時代，一家餐廳被看見、記住、選擇，本身就成了昂貴的挑戰之一。其招股書顯示，在其他開支中，廣告及營銷開支占比在2023年為26.3%，2024年為29.6%，截至2024年9月30日止9個月為28.7%，截至2025年9月30日止9個月為30.2%。營銷開支占比持續走高，既可能意味著品牌在搶占用戶心智，也可能折射出流量成本日益高昂。

圖片來源：比格比薩招股書

而稅前利潤率，將“薄”顯得更清晰。比格比薩的招股書數據顯示，其稅前利潤率在2023年為6.4%，2024年降至4.3%，截至2024年9月30日止9個月為4.6%，截至2025年9月30日止9個月為4.5%。稅前利潤率的變化像一種提醒，經營的每一次用力，最終都要在利潤表里見真章。

03

資本市場最怕的不是“沒有增長”，而是增長伴隨不可控的代價

比格比薩作為一家典型的家族企業，它的股權與決策權被牢牢掌握在自家人手中。招股書顯示，趙志強通過Schinda擁有52.2%的已發行股本及52.2%的投票權，馬繼芳通過Lavender擁有21.8%的已發行股本及21.8%的投票權，二人的女兒趙晨如擁有7.0%，趙志強的兄弟趙志剛擁有5.0%。

圖片來源：比格比薩招股書

招股書指出，趙先生、馬女士、趙晨如女士、趙志剛先生、Schinda、Lavender International、

Eunoia Holding及Mount Tai構成[編纂]前的控股股東群，截至最后實際可行日期，該群體合計有權控制行使本公司約86.0%的表決權。

約86.0%表決權意味著什么，意味著高效的決策與統一的戰略，同時也意味著，當風險來臨，糾偏機制更依賴于內部自治。對餐飲這種高頻、易波動行業而言，這種高度集中既是效率，也可能是一種責任。

對資本市場而言，最怕的不是沒有增長，而是增長伴隨不可控的代價。餐飲的代價往往不發生在財務報表里，而可能會發生在某一次疏忽、失控、被擴散的風險里。

而餐桌上每一種配料的穩定呈現，背后則連著一條緊繃的供應鏈。比格比薩招股書顯示，其前五大供應商采購占比在2023年為41.5%，2024年為40.5%，截至2025年9月30日止9個月為42.1%，最大供應商采購占比截至2025年9月30日止9個月為12.2%。供應集中度高并不少見，但在自助披薩這種強調穩定與多樣的模式里，一旦核心供給波動，門店菜單可能會變，顧客的體驗一致性也可能會變。

圖片來源：比格比薩招股書

眼下，在每個城市商圈同時看到幾家披薩店，早已不是新鮮事。市場的真實溫度就藏在這樣的擁擠里，每個品牌都在爭奪著消費者有限的胃口和注意力。比格比薩招股書引用灼識咨詢的數據稱，截至2025年9月30日止9個月，前五大披薩連鎖品牌占據49.1%的市場份額。當頭部占據接近一半，剩下的競爭不會“溫柔”。比格比薩若想在如此擁擠的賽道中爭奪份額，就必須持續投入于門店效率、供應鏈穩定、菜品創新、線上獲客，乃至商業模式與業態的變革，而所有這些投入，都直接關乎利潤。

從黑龍江佳木斯一路創業至北京，趙志強早期的故事充滿了草根色彩與轉型勇氣。2002年，他在北京西直門外大街開出第一家比格比薩。如今，其遞表港交所的招股書中，明確寫著“人均消費不超過79.99元”以及旨在“向社會傳遞溫暖與愛”的“感恩福利日反饋計劃”。這些原本用于勾勒品牌性價比與溫情形象的文本，卻在公司叩響資本市場大門的前夕，意外地與其引發的“49.99元福利爭議”形成了微妙對照。上市，意味著企業從相對私域的擴張階段，被帶入一個高度透明的公共場域。在此之中，審慎的分寸感，遠比追求一時的熱度更為重要，也更為昂貴。