商業(yè)航天搶老股：看數(shù)據(jù)，要資料？免聊

01

歲末年初，不少人已經(jīng)半休假，但有些人格外忙碌。

去年12月，科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)的優(yōu)化為商業(yè)航天公司敞開了上市大門。藍(lán)箭航天率先獲受理，星際榮耀、星河動力、中科宇航等頭部企業(yè)緊隨其后沖刺IPO。同步傳來的，還有我國向國際電信聯(lián)盟一次性申報(bào)20.3萬顆衛(wèi)星頻軌資源的消息。專家解讀說，這意味著衛(wèi)星頻軌資源申請已上升至國家戰(zhàn)略層面。

1月22日，藍(lán)劍航天IPO審核狀態(tài)變更為“已問詢”，距離去年12月31日獲得受理不過22天。這就是火箭的速度嗎？

SpaceX近期也繼續(xù)傳出消息，馬斯克計(jì)劃最早于2026年中以1.5萬億美元（10萬億人民幣）估值上市。“中國英偉達(dá)”迎來了千億市值，商業(yè)航天短期內(nèi)唯一的懸念變成，“中國SpaceX”市值會是多少呢？

退出通道打開了，政策和市場預(yù)期有了，在這一背景下，火箭衛(wèi)星明星項(xiàng)目的老股，成了投資圈流轉(zhuǎn)的硬通貨。也正是在這火熱的交易氛圍里，我認(rèn)識了X君。

X君手上有四個(gè)航空航天項(xiàng)目：

A火箭，國家隊(duì)項(xiàng)目，投前估值150億，預(yù)計(jì)2028年啟動上市，5000萬額度。

B火箭，投前估值160多億，老股按106億估值交易，價(jià)格上優(yōu)惠近1/3，2000萬額度。這家公司牽涉到控股權(quán)轉(zhuǎn)讓問題，據(jù)X君介紹，最有可能接手的是湖北或者四川國資。“控股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成的話，立馬啟動上市。”

C火箭，投前估值106億，計(jì)劃春節(jié)后啟動D+輪融資，屆時(shí)投前估值大概率定在200-220億。如果消息落實(shí)，這意味著，如果你是這一輪投進(jìn)去，到下一輪已經(jīng)翻了一倍。

星辰大海就在不遠(yuǎn)處。X君給我的材料里寫到，C公司“擬于2026年6月進(jìn)行可重復(fù)使用液體運(yùn)載火箭‘雙曲線三號’的首飛，實(shí)現(xiàn)火箭入軌與一子級回收，首飛成功后將立即申報(bào)科創(chuàng)板上市。為確保成功入軌，公司同時(shí)配置了兩枚火箭。預(yù)計(jì)上市后市值將突破1000億。”哦，就在我們溝通完后的幾天里，這家公司已更新了IPO輔導(dǎo)進(jìn)展。

D衛(wèi)星，pre-IPO輪增資，投前估值350億，5000萬額度。

前年D公司完成數(shù)十億的A輪融資，創(chuàng)下國內(nèi)商業(yè)航天單筆融資紀(jì)錄。最近更了不得，聽說這家公司已經(jīng)開始反向面試投資人，估值也坐地起價(jià)，從350億漲到450億。我拿這個(gè)消息問X君，X君告訴我，老股轉(zhuǎn)讓還按原價(jià)。“如果你現(xiàn)在進(jìn)的話，肯定不是這個(gè)價(jià)了。”

我不禁欽佩起X君神通廣大的能力，同時(shí)也產(chǎn)生疑惑。既然是千載難逢的歷史性機(jī)遇，為什么人家還愿意打折出售老股？

X君解釋說，之前輪次的投資人已經(jīng)賺到錢，想拿這筆錢來投新的項(xiàng)目。另外，一些投資人，主要是國資，領(lǐng)導(dǎo)覺得ok，“不想再繼續(xù)搞了”。于是，X君通過自己的關(guān)系，拿下了部分股份。

02

和這些年很多項(xiàng)目的命運(yùn)類似，今日明星公司的老股，也經(jīng)歷了從無人問津到一夜爆火的過程。

2022年，商業(yè)航天還是個(gè)典型的非共識賽道。山行資本2022年領(lǐng)投東方空間A輪時(shí)，創(chuàng)始合伙人徐詩回憶“當(dāng)時(shí)算是商業(yè)航天行業(yè)氣壓低的時(shí)候，有幾家企業(yè)的火箭發(fā)射都沒有成功”。據(jù)我了解，某家預(yù)定上市的商業(yè)火箭企業(yè)E的老股還是按80億估值賣。

2024年11月，我在一個(gè)群里看到有人在賣E的老股。新一輪投后估值196.5億，老股轉(zhuǎn)讓價(jià)130億，仍然有顯著折扣。有人看了感慨：商業(yè)航天的頭部公司都在賣老股啊。中間商的說法是，星辰大海的商業(yè)前景非常不錯(cuò)，LP退出的壓力也可以理解。而后補(bǔ)充道，接下來發(fā)射衛(wèi)星的數(shù)量會提速，行業(yè)前景很好。

但所謂“前景”在當(dāng)時(shí)確實(shí)看不真切，至少上市還是一件遙遙無期的事。

去年11月24日，我收到另一家商業(yè)火箭F的老股材料，花了不少篇幅從地緣政治的角度講述布局商業(yè)航天的緊迫性和必然性。寫得頗有煽動性，我列在下面：

“美國馬斯克的SpaceX已經(jīng)發(fā)了1萬多顆衛(wèi)星上天并成功組網(wǎng)成星鏈，我們才發(fā)100多顆，要是東邊那個(gè)小國家、我們自己的那個(gè)小島真要搞事，天上沒有衛(wèi)星日夜盯著而對方有星鏈的話，假如您是領(lǐng)導(dǎo)，著急不著急。所以請重視明年科創(chuàng)板IPO最有可能是‘保送生’的投資機(jī)會，其中F火箭——國內(nèi)發(fā)射次數(shù)最多，22次+市場化、商業(yè)化最成功+訂單排到了2026年底——無疑是最理想、最具確定性的頭部標(biāo)的。”

可惜這份材料當(dāng)時(shí)沒有引起我足夠的重視。11月24日，后來被多家媒體視為本輪商業(yè)航天板塊爆發(fā)的起點(diǎn)。11月25日，國家航天局發(fā)布三年行動計(jì)劃并首次設(shè)立“商業(yè)航天司”，隨后一個(gè)月內(nèi)，15只概念股翻倍。12月26日上交所出臺火箭企業(yè)IPO指引，連續(xù)的政策加碼進(jìn)一步點(diǎn)燃資金熱情。

商業(yè)航天，在政策紅利和強(qiáng)化情緒共鳴的敘事下，徹底火了。

雖說有遺憾，我倒也沒有太遺憾。人就是這樣，認(rèn)知內(nèi)的錢都不一定能賺到，何況是認(rèn)知外的呢？自從來了投中寫稿，我就經(jīng)常感慨自己不長前后眼，缺乏信念感。更何況，光有認(rèn)知，沒有財(cái)力也不行。

“現(xiàn)在搶都搶不到，我都沒拿多少。有人說只要過了內(nèi)部流程，可以投幾個(gè)億，我說我根本拿不到那么多份額。”X君拿到手的這些份額，已經(jīng)超募好幾倍。意向買家里，有國資，有券商，有FOF基金，也有個(gè)人投資者，比如上市公司的老板，剛減持完股份，手頭很多閑錢。還有的投資人錯(cuò)過了摩爾、沐曦，沒辦法再負(fù)擔(dān)錯(cuò)過商業(yè)航天的成本，對這些份額志在必得，苦于決策流程長，一路追著X君跑。

最終花落誰家，就看誰先打款。能付定金更好，可以鎖住額度，但要是到期不投的話可不退。那4個(gè)項(xiàng)目里，最緊俏的是B火箭，打款時(shí)間截止到本月23號。

盡調(diào)自然是沒有的，有的連項(xiàng)目資料都沒有。“現(xiàn)在的關(guān)鍵問題不是盈利有多少，收入有多少，而是有沒有額度，能不能投進(jìn)去。”在國家隊(duì)包場的情況下，直投基本無門，想進(jìn)LP，B火箭至少2000萬起投。如果不夠2000萬，還得再設(shè)一層架構(gòu)。

“有個(gè)1000萬，我還可以考慮一下，如果都是幾百萬的話，操作起來太麻煩了。”市場供不應(yīng)求，X君挑剔了起來。

03

說起X君，他混跡私募行業(yè)多年，差不多五年前有了想法，出來自立門戶。趕上行情不好，募不到錢，也投不出去，過去幾年都主要是圍繞上市公司做生意。這是他第一次參與競逐火熱的市場標(biāo)的。按他的說法是，在風(fēng)口上，怎么瘋狂一把都沒關(guān)系，至少將來有給人吹牛的資本。

買了沐曦的老股，被X君視為一筆引以為傲的投資。“投GPU芯片我是很決絕的，機(jī)會來了，我就投進(jìn)去了，營收啊數(shù)據(jù)啊，問都沒問，結(jié)果一上市果然達(dá)到預(yù)期。”

至今已經(jīng)賺了30倍。

我問X君，你之前預(yù)期的是千億市值嗎？X君說，那至少千億，千億的話按美股算市值才不到200億美元。國內(nèi)這些GPU比英偉達(dá)差一點(diǎn)，也不會差多遠(yuǎn)。

但X君投這些項(xiàng)目不只為賺錢。有些哥們問他，你現(xiàn)在賺了30倍，解禁期那么長，到時(shí)候還是不是這個(gè)價(jià)格？X君的答復(fù)是，無所謂，哪怕跌破發(fā)行價(jià)也認(rèn)了。他說，賺錢賠錢的事常常發(fā)生，未來的事誰也說不準(zhǔn)，反正參與這個(gè)項(xiàng)目就ok。

他將這種沖動歸結(jié)為一種老登的情懷——看到火箭、GPU這種大國重器的東西就會本能地激動。但他不看好人形機(jī)器人，覺得可能還早得很。王興興，在他眼中有才華、有能力，但要和馬斯克對標(biāo)，還是有經(jīng)驗(yàn)和能力的欠缺。“我要投，直接投馬斯克那個(gè)擎天柱得了。”

在我們談話的過程中，又有不少人給X君打電話、發(fā)微信。有人咨詢他，現(xiàn)在營收多少，有沒有資料介紹，X君懶于回復(fù)這些信息。他希望投資人都像他一樣，一接到信息，第二天就能打款。他的投資準(zhǔn)則是，不看數(shù)據(jù)，看趨勢。他的交易哲學(xué)是，一個(gè)項(xiàng)目10分鐘談不清楚，那就永遠(yuǎn)談不清楚。他也在馬不停蹄地出差，募集資金。萬一到最后那天沒人打款，他打算自己拿下。

我問X君怎么看商業(yè)航天在二級市場的回調(diào)，不知道股市的波動會不會影響這些明星公司的老股交易。X君教育我，人還是得有信念，沒有信念，不看好中國，搞不成。“我始終認(rèn)為中國能行，那就做長期價(jià)值投資者，不要看一時(shí)的波動。今天跌，明天漲，那種盤你盯不住。別人賺錢，那是別人的能力。”

我和X君的通話就此結(jié)束。最新消息是，B火箭的老股已于三天前搶完，D衛(wèi)星又拿到了1億額度。