大宗商品市場貴金屬支撐性強

作為“十五五”規(guī)劃的開局之年，2026年，投資市場的結(jié)構(gòu)性特征日益顯現(xiàn)。錢往哪里流，又該往哪里投？關(guān)注版今天起推出“2026年錢往哪兒投”系列報道，展望市場前景，探尋市場機會。

2026年，大宗商品市場站在新一輪周期的關(guān)鍵節(jié)點。傳統(tǒng)的“經(jīng)濟復蘇—需求回升—價格上漲”線性模式被打破，一個由地緣政治、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、金融屬性與政策博弈交織驅(qū)動的復雜體系正在形成。在全球經(jīng)濟深度調(diào)整的背景下，大宗商品市場正在用價格語言，注釋一場關(guān)于發(fā)展模式、資源配置與未來競爭力的深刻變革，大宗商品市場正在從“宏觀風向標”，進一步變成“安全溫度計”“產(chǎn)業(yè)晴雨表”“金融放大器”。

市場趨于分化

長期以來，大宗商品往往呈現(xiàn)出較強的同漲同跌特征：全球增長預期上行，工業(yè)品普漲；衰退擔憂升溫，商品普跌。但進入2026年，這種“宏觀共振”正在退潮，“品種邏輯”成為主導。所謂品種邏輯，就是每一種商品的價格更取決于自身產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)、供給約束、政策與地緣擾動，而非簡單跟隨某一個宏觀變量。

其背后是三種分化在同時發(fā)生。第一種分化，發(fā)生在需求端：傳統(tǒng)需求（地產(chǎn)、傳統(tǒng)制造、燃油交通）邊際放緩，而新需求（電網(wǎng)升級、儲能與算力基礎設施、新能源車產(chǎn)業(yè)鏈）仍在擴張。需求結(jié)構(gòu)變了，價格自然難以“齊步走”。第二種分化發(fā)生在供給端：過去10年上游資本開支偏謹慎，疊加環(huán)保約束、審批周期拉長、資源國強化礦產(chǎn)主權(quán)，許多品種的供給彈性下降。“彈性下降”意味著即便價格上漲，新增產(chǎn)能也難以快速兌現(xiàn)，一旦發(fā)生擾動，價格更容易急漲急跌。第三種分化發(fā)生在制度端：關(guān)稅與出口管制、戰(zhàn)略儲備與產(chǎn)業(yè)補貼等工具被頻繁使用。大宗商品定價權(quán)從單純的市場交易，部分轉(zhuǎn)向“政策+市場”共同塑形。

展望2026年的大宗商品市場，將是一張分層地圖：傳統(tǒng)能源與黑色系更多受制于全球增速放緩與轉(zhuǎn)型約束；關(guān)鍵礦產(chǎn)、貴金屬與部分農(nóng)產(chǎn)品則因結(jié)構(gòu)性短缺、政策儲備與避險需求而獲得支撐。

中金公司研究報告認為，2025年美國關(guān)稅政策正在加速全球貿(mào)易格局重塑，由此帶來了全球產(chǎn)業(yè)分工和宏觀秩序重構(gòu)，資產(chǎn)波動和經(jīng)濟前景不確定性或?qū)@著提高。大宗商品市場不僅面臨傳統(tǒng)需求增長動能不足的挑戰(zhàn)，也有與地緣博弈和行業(yè)革新隨之而來的機會。2025年下半年以來，商品市場逐步走出較為悲觀的預期，交易重心回歸各自基本面，比如石油供給風險、黃金避險和獲利了結(jié)，以及銅短缺預期等。展望2026年，地緣政治博弈、資源安全訴求和新興需求增長或有望成為全球大宗商品市場的三大特點。

標普全球報告認為，對于大宗商品市場而言，未來的勝者，將是那些能夠精準識別產(chǎn)業(yè)鏈上的優(yōu)勢環(huán)節(jié)、靈活適應地緣貿(mào)易流變化并有效管理能源與資本雙重成本的企業(yè)。

能源市場顯彈性

全球能源供需正在發(fā)生深層調(diào)整。一方面，新能源滲透率持續(xù)提升；另一方面，傳統(tǒng)油氣投資長期不足，導致邊際供給彈性下降。標普全球發(fā)布的《2026年全球展望》系列報告提出，能源的核心主題是地緣政治主導的供應鏈重構(gòu)與新舊動能轉(zhuǎn)換下的需求錯配。能源安全已成為各國核心政策目標之一，供應鏈重塑在能源轉(zhuǎn)型領(lǐng)域尤為尖銳。一方面，AI數(shù)據(jù)中心對穩(wěn)定性的電力需求，迫使科技巨頭重新評估核電作為基荷能源的戰(zhàn)略價值；另一方面，老舊輸電網(wǎng)絡嚴重制約了可再生能源的大規(guī)模整合。

中金公司認為，全球能源和金屬上游投資的下行周期已持續(xù)近10年，資本開支欠缺對供給彈性的約束已經(jīng)形成，具體表現(xiàn)為存量供應不穩(wěn)和增量供應不足。地緣政治風險和資源保護主義等宏觀不確定性或系統(tǒng)性上升，進一步挑戰(zhàn)能源和金屬市場本就脆弱的供應彈性。由于戰(zhàn)略安全更受需求側(cè)關(guān)注，能源轉(zhuǎn)型和儲備建設或是大勢所趨。

中信證券首席有色行業(yè)分析師敖翀表示，美國通過打擊國際市場上非美元結(jié)算的石油供給方，重新平衡國際市場對于美元以及石油的供需格局，這將在短期內(nèi)驅(qū)動油價上漲。但考慮到2026年上半年全球需求仍難以大幅增長，預計原油價格中長期仍將在60美元/桶至70美元/桶波動。專家表示，能源轉(zhuǎn)型不是“替代”，而是“并行”，新舊能源在較長時期內(nèi)共存，任何一端的短板都會引發(fā)價格波動。對企業(yè)而言，能源成本管理的重心正在從“低價采購”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)定供給”，更重視中長期合同、跨區(qū)域采購、多能源替代與用能效率。

金屬市場再定價

如果說能源是傳統(tǒng)工業(yè)的血液，那么金屬正成為新一輪產(chǎn)業(yè)革命的骨骼。以我國為例，房地產(chǎn)對鋼鐵、水泥的拉動作用持續(xù)減弱，黑色系更依賴制造業(yè)與基建節(jié)奏；與此同時，“新三樣”（電動車、鋰電池、光伏）以及電網(wǎng)升級、儲能建設、算力中心建設，將持續(xù)推升銅、鋁、鎳等的結(jié)構(gòu)性需求。中信建投期貨研究發(fā)展部聯(lián)席負責人田亞雄認為，有色金屬受益于綠色轉(zhuǎn)型需求與供應剛性，銅、錫等品種在結(jié)構(gòu)性短缺下有上漲動力，緬甸、剛果（金）等地政局不確定性可能加劇供應擾動。

展望2026年金屬市場，市場預計將呈現(xiàn)明顯分層：工業(yè)基礎金屬受全球制造業(yè)周期制約，價格中樞趨穩(wěn)但難現(xiàn)全面牛市；戰(zhàn)略性關(guān)鍵礦產(chǎn)（如銅、鋰、鎳等）則因新能源、儲能、電網(wǎng)升級與軍工需求，維持長期偏緊格局。隨著資源國對礦產(chǎn)主權(quán)的重視顯著增強以及礦業(yè)投資回報率要求提高，“供給快速釋放”成為小概率事件。可以說，金屬市場定價權(quán)正在從“產(chǎn)量規(guī)模”轉(zhuǎn)向“戰(zhàn)略屬性”。

在全球債務高企、財政赤字長期化的背景下，貴金屬的角色正在發(fā)生轉(zhuǎn)變。黃金依然是全球金融體系中的重要穩(wěn)定器，而鉑金、白銀等品種則在工業(yè)屬性與金融屬性之間尋找新的平衡點。2026年，貴金屬的驅(qū)動因素更集中在三條線：實際利率的變化趨勢、主要央行資產(chǎn)負債表擴張節(jié)奏、地緣風險與貨幣信用的不確定性。

需要指出的是，全球貨幣體系正處在“多極化”演進階段。多極化并不意味著某一種貨幣立刻取代另一種貨幣，而是意味著跨境結(jié)算、儲備結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)配置更分散。在這種環(huán)境下，黃金不只是避險資產(chǎn)，也逐步成為對主權(quán)信用與政策可信度的市場化定價：當不確定性上升，黃金的“信用替代”屬性就更突出。敖翀認為，黃金在流動性寬松與地緣風險支撐下預計延續(xù)強勢，全球央行購金以及去美元化的趨勢繼續(xù)成為金價的長期支撐因素。

對投資者而言，貴金屬更像“宏觀風險對沖器”，應關(guān)注倉位與節(jié)奏。對實體企業(yè)而言，貴金屬價格波動會影響電子、汽車、化工等行業(yè)成本結(jié)構(gòu)，需要更精細的套期保值策略。

農(nóng)產(chǎn)品安全邏輯凸顯

與工業(yè)品相比，農(nóng)產(chǎn)品市場的變化更為深刻卻常被低估。氣候變化、地緣沖突與貿(mào)易保護主義疊加，使全球糧食體系脆弱性上升。各國普遍強化糧食儲備與供應保障政策。在這一背景下，農(nóng)產(chǎn)品價格的核心不在于短期漲跌，而在于波動頻率與供給安全成本的系統(tǒng)性上升。

中金公司認為，“余裕漸消，緩步上揚”或?qū)⒊蔀檗r(nóng)產(chǎn)品市場的主旋律。過去兩年全球農(nóng)產(chǎn)品供給過剩態(tài)勢逐步消化。從周期看，利潤持續(xù)走低后的負反饋或逐步傳導至供給端，這在全球大豆、棉花等品種上已有所顯現(xiàn)，我國國內(nèi)生豬去產(chǎn)能政策逐步落地，農(nóng)產(chǎn)品在供給側(cè)已出現(xiàn)調(diào)控收縮態(tài)勢。此外，在天氣周期上，未來2年至3年，天氣風險概率提升，或成為“余裕漸消”的催化劑。需求端，從機構(gòu)預測數(shù)據(jù)看，2026年農(nóng)產(chǎn)品食用消費穩(wěn)定，飼用、工業(yè)消費溫和向好，消費側(cè)也在發(fā)力對沖供給盈余，這種“供給余裕消退+需求溫和復蘇”的組合，決定了2026年農(nóng)產(chǎn)品上行周期或“緩步上揚”。

2026年的世界大宗商品市場，處在一個結(jié)構(gòu)性重構(gòu)、價格中樞抬升、波動常態(tài)化的新階段。穩(wěn)定大宗商品市場不僅是經(jīng)濟問題，更是安全問題。專家建議，應把資源安全納入產(chǎn)業(yè)競爭力。關(guān)鍵礦產(chǎn)、能源、糧食等領(lǐng)域，必須以供應鏈韌性為導向，完善儲備體系與多元化進口格局，提升國內(nèi)勘探開發(fā)、加工冶煉、再生利用與替代技術(shù)能力。要把綠色轉(zhuǎn)型轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢。企業(yè)需要提升能效、優(yōu)化工藝、推進綠色供應鏈認證。把金融工具用在“穩(wěn)預期、穩(wěn)成本”上。期貨、期權(quán)、遠期合同等工具不是投機的代名詞，而是風險管理的基礎設施。對企業(yè)而言，原材料管理正從成本控制轉(zhuǎn)向風險管理，建立專業(yè)化套期保值體系、完善風險授權(quán)與內(nèi)控機制，能夠顯著降低原材料價格波動對利潤的沖擊。對投資者而言，理解產(chǎn)業(yè)邏輯、政策導向與金融環(huán)境的交匯點，將比押注單一趨勢更為重要。