狂攬1357億美元！誰(shuí)是2025中國(guó)創(chuàng)新藥出?！白钯F”十單？

剛剛過(guò)去的2025年，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥領(lǐng)域最熱門(mén)的關(guān)鍵詞無(wú)疑是“BD交易”。

圖1.2020-2025年中國(guó)創(chuàng)新藥海外BD交易事件數(shù)及金額（數(shù)據(jù)來(lái)源：醫(yī)藥魔方）

數(shù)據(jù)可以說(shuō)明一切。據(jù)醫(yī)藥魔方NextPharma數(shù)據(jù)庫(kù)顯示，2025年中國(guó)創(chuàng)新藥共完成157起B(yǎng)D出海授權(quán)交易，交易總額為1356.55億美元，其中首付款70億美元，這三項(xiàng)關(guān)鍵數(shù)據(jù)均創(chuàng)下歷史新高。

圖2.2025年全球創(chuàng)新藥Top10 BD交易（數(shù)據(jù)來(lái)源：醫(yī)藥魔方）

此外，在超高額BD交易中，2025年全球醫(yī)藥License-out交易總額Top10有8項(xiàng)來(lái)自中國(guó)，另外總交易額超過(guò)百億美元的有4起，中國(guó)占了其中3起，分別是啟德醫(yī)藥與Biohaven&AimedBio達(dá)成的一筆130億美元交易、恒瑞醫(yī)藥與GSK簽訂的125億美元合作，以及信達(dá)生物與武田促成的一起總價(jià)114億美元的重磅BD。這些天價(jià)交易使得中國(guó)創(chuàng)新藥2025年BD總額占全球比例高達(dá)49%，首次超越美國(guó)。

如果說(shuō)2024年是中國(guó)創(chuàng)新藥海外BD交易全面起勢(shì)的一年，那么2025年就是海外BD真正規(guī)模化放量并實(shí)現(xiàn)交易價(jià)值升遷的爆發(fā)元年。在這歷史性的一年之中，到底有哪些重磅BD交易達(dá)成？它們作為行業(yè)“風(fēng)向標(biāo)”，又講述了創(chuàng)新藥海外BD交易怎樣的底層邏輯，透露了市場(chǎng)哪些關(guān)鍵信號(hào)？

基于此，動(dòng)脈網(wǎng)對(duì)2025年157起B(yǎng)D出海授權(quán)交易進(jìn)行了系統(tǒng)性分析，并根據(jù)多維度的衡量標(biāo)準(zhǔn)評(píng)選出了“2025年國(guó)內(nèi)十大創(chuàng)新藥出海BD交易”。

01

BD出海邁入“2.0時(shí)代”：更深度綁定，更具價(jià)值創(chuàng)造

事實(shí)上，早在2025年上半年，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥BD交易總額就已經(jīng)達(dá)到484億美元，幾乎追平2024年全年519億美元的總合，整體呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。不過(guò)，交易金額大、交易事件數(shù)多只是表面現(xiàn)象，背后延伸出的全新BD交易邏輯更引人注目。

在多位行業(yè)人士看來(lái)，“1.0時(shí)代”的創(chuàng)新藥BD交易只是簡(jiǎn)單地買(mǎi)賣(mài)產(chǎn)品，但從2025年開(kāi)始，國(guó)內(nèi)交易市場(chǎng)就已經(jīng)進(jìn)入“2.0時(shí)代”——?jiǎng)?chuàng)新藥BD逐漸向更高價(jià)值、更高技術(shù)含量、更高合作黏性的全新合適模式演進(jìn)，已經(jīng)從“單純出?！笨缭降礁疃鹊摹案唠A價(jià)值創(chuàng)造”。

具體而言，首先從到賬金額來(lái)說(shuō)，“2.0時(shí)代”的BD交易是首付款與里程碑付款的雙贏。

圖3.2024和2025首付款及單個(gè)交易首付款占比（數(shù)據(jù)來(lái)源：醫(yī)藥魔方）

據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2025年國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥BD交易首付款總額為70億美元，比2024年的41億美元高出近兩倍，另外單筆交易的首付款付款比例約5.2%～6.7%，也較此前的2%～5%明顯提升。

圖4.2025年國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥海外BD交易里程碑觸發(fā)案例

另外在里程碑付款方面，動(dòng)脈網(wǎng)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2025年至少有10起海外BD交易觸發(fā)里程碑付款，涉及百利天恒、中國(guó)生物制藥、和黃醫(yī)藥和宜明昂科等多家大藥企。重點(diǎn)以百利天恒與BMS的合作為例，2025年10月，雙方合作的iza-bren項(xiàng)目全球II/III期關(guān)鍵注冊(cè)臨床試驗(yàn)IZABRIGHT-Breast01已達(dá)成里程碑事件，觸發(fā)一筆2.5億美元付款到賬。值得一提的是，這是迄今為止已披露的國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥出海交易中，單個(gè)ADC資產(chǎn)最大的一筆里程碑付款。

圖5.2025年創(chuàng)新藥BD出海疾病及技術(shù)分布情況

然后再聚焦到BD交易的具體領(lǐng)域和管線階段。動(dòng)脈網(wǎng)此前曾統(tǒng)計(jì)，2024年腫瘤領(lǐng)域的海外BD交易占比約61%，毫無(wú)疑問(wèn)是MNC最受關(guān)注的細(xì)分方向。進(jìn)入2025年，腫瘤仍然是交易核心，但占比已下降至51.4%，自免、代謝等賽道快速崛起，交易份額已升至34.1%。很顯然，2025年國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥BD交易已從過(guò)去高度集中于腫瘤，逐漸擴(kuò)展至代謝疾病、自身免疫、慢性病等更廣闊的賽道。

圖6.2024年和2025年國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥海外BD管線階段分布

另外在管線階段上，BD交易整體呈現(xiàn)出后移趨勢(shì)。動(dòng)脈網(wǎng)根據(jù)公開(kāi)資料統(tǒng)計(jì)，在2025年157起交易中，Ⅰ期臨床及之前階段的項(xiàng)目占比為29%，Ⅱ期為13%，Ⅲ期及上市為22%，與2024年相比，最典型的變化在于交易階段明顯向中后期傾斜，Ⅱ期臨床及之后的占比上升6%。這表明，MNC更愿意為已有明確臨床數(shù)據(jù)驗(yàn)證、失敗概率相對(duì)較低的后期項(xiàng)目買(mǎi)單，BD交易的“確定性溢價(jià)”正逐步取代“早期估值紅利”，成為驅(qū)動(dòng)交易的核心邏輯。

最后一大變化則體現(xiàn)在合作模式上，進(jìn)入“2.0時(shí)代”，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥海外BD交易形態(tài)呈現(xiàn)出更深度綁定的多元化趨勢(shì)，“Co-Co”取代“NewCo”成為行業(yè)新的看點(diǎn)。

圖7.海外BD交易三種主要方式橫向?qū)Ρ?br/>

2024年，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥海外BD交易主要以Licence-out為主，即簡(jiǎn)單的售賣(mài)資產(chǎn)，總體交易占比約為70%；與此同時(shí)，以共同成立新公司并保留股權(quán)與長(zhǎng)期收益為特點(diǎn)的“NewCo”成為交易市場(chǎng)最大的亮點(diǎn)，全年共完成近10起合作，交易總額超過(guò)百億美元。

進(jìn)入2025年，Licence-out仍然占據(jù)主導(dǎo)地位，“NewCo”模式也貫穿全年，而在此基礎(chǔ)上，以共同開(kāi)發(fā)+共同商業(yè)化為核心的“Co-Co”模式成為交易市場(chǎng)新的戰(zhàn)略方向。2025年10月，信達(dá)生物與武田制藥完成一筆“Co-Co”交易，根據(jù)協(xié)議，信達(dá)生物與武田將在全球范圍內(nèi)共同開(kāi)發(fā)IBI363，開(kāi)發(fā)成本按40/60比例分擔(dān)，并且在商業(yè)化層面，同樣按40/60比例分配美國(guó)市場(chǎng)利潤(rùn)或損失。值得一提的是，這筆BD交易總額高達(dá)114億美元，位列2025年全球BD交易榜第三。

不難看出，無(wú)論是愈發(fā)成熟的“NewCo”，還是快速崛起的“Co-Co”，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥海外BD交易正在從傳統(tǒng)的“授權(quán)-付費(fèi)”模式向“深度合伙人”模式加速演進(jìn)，其資產(chǎn)價(jià)值已得到國(guó)際市場(chǎng)更廣泛的認(rèn)可，并成為全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈的重要組成部分。

整體而言，無(wú)論是首付款比例顯著增高，還是交易階段后移以及合作模式更趨于多元和深度化，這都在宣告一個(gè)關(guān)鍵拐點(diǎn)的到來(lái)：進(jìn)入“2.0時(shí)代”，中國(guó)創(chuàng)新藥BD正從“融資替代”轉(zhuǎn)向“戰(zhàn)略共生”，買(mǎi)方愿為后期確定性支付溢價(jià)，賣(mài)方則借深度綁定換取全球價(jià)值最大化，授權(quán)交易正式進(jìn)入“高質(zhì)量出海”新階段。

02

2025年十大創(chuàng)新藥海外BD交易，誰(shuí)是真正贏家？

2025年，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥領(lǐng)域誕生了多筆天價(jià)BD交易，其中單筆總額超過(guò)50億美元的就多達(dá)7起。不過(guò)，交易總額并不是衡量一起B(yǎng)D是否“值不值”的唯一標(biāo)準(zhǔn)，在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，當(dāng)下能直接落袋的真金白銀、交易資產(chǎn)本身的含金量以及長(zhǎng)期收益潛力與雙方利益綁定程度等，同樣是判斷一筆BD交易質(zhì)量和價(jià)值的關(guān)鍵指標(biāo)。

具體而言，“當(dāng)下能直接落袋的真金白銀”即首付款，其絕對(duì)值越大，越能說(shuō)明買(mǎi)方對(duì)于交易資產(chǎn)的信心，同時(shí)也能最大限度地補(bǔ)充賣(mài)方現(xiàn)金流；“交易資產(chǎn)本身的含金量”則主要指管線質(zhì)量和成熟度，在同靶點(diǎn)、同適應(yīng)癥下，越靠近上市階段的交易資產(chǎn)，其確定性越高，未來(lái)可折現(xiàn)的里程碑概率也就越大；“長(zhǎng)期收益潛力與雙方利益綁定程度”則是看合作模式，以“Newco”和“Co-Co”為代表的深度綁定交易形式，它的整體收益回報(bào)和抗風(fēng)險(xiǎn)能力一定是比簡(jiǎn)單的“l(fā)icence-out”要高；“交易總額”自然不難理解，它就是BD最直觀、最量化的價(jià)值體現(xiàn)，是市場(chǎng)對(duì)交易資產(chǎn)當(dāng)前價(jià)值與未來(lái)潛力的綜合定價(jià)。

所以，一筆好的海外BD交易，絕對(duì)不是單一維度的最大化，而是需要在四個(gè)關(guān)鍵維度間取得符合雙方當(dāng)前利益以及長(zhǎng)期戰(zhàn)略的最佳平衡。按照這一評(píng)價(jià)體系，動(dòng)脈網(wǎng)也評(píng)選出了“2025年國(guó)內(nèi)十大創(chuàng)新藥海外BD交易”，榜單如下，排名不分先后：

圖8.“2025年國(guó)內(nèi)十大創(chuàng)新藥海外BD交易”榜單

榜單本身只是一個(gè)結(jié)果，更具價(jià)值的其實(shí)是探究這些標(biāo)桿交易是如何達(dá)成，并實(shí)現(xiàn)四個(gè)關(guān)鍵維度的精準(zhǔn)平衡。為此，動(dòng)脈網(wǎng)從中篩選了三個(gè)典型案例進(jìn)行分析：

首先從“錢(qián)”的層面來(lái)看，三生制藥與輝瑞這筆交易的首付款高達(dá)12.5億美元，創(chuàng)下了中國(guó)創(chuàng)新藥出海史上的最高首付紀(jì)錄。據(jù)悉，僅首付款這一項(xiàng)，就相當(dāng)于三生制藥2024年歸母凈利潤(rùn)的4倍，對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況的改善立竿見(jiàn)影。

當(dāng)然，三生制藥也撐得起如此高的定價(jià)。據(jù)了解，此次交易的核心資產(chǎn)SSGJ-707是一款PD-1/VEGF雙特異性抗體，在交易達(dá)成前，該藥物已獲得CDE突破性認(rèn)定，針對(duì)一線治療PD-L1表達(dá)陽(yáng)性的局部晚期或轉(zhuǎn)移性非小細(xì)胞肺癌適應(yīng)癥推進(jìn)至臨床III期；其關(guān)鍵性II期臨床數(shù)據(jù)顯示，單藥治療客觀緩解率高達(dá)70.8%，聯(lián)用化療客觀緩解率最高達(dá)81.3%，療效和安全性均顯著優(yōu)于單一PD-1治療。所以，無(wú)論是藥物本身的價(jià)值，還是市場(chǎng)前景，都驗(yàn)證了這筆高溢價(jià)交易具備堅(jiān)實(shí)的數(shù)據(jù)與商業(yè)化支撐，并非是簡(jiǎn)單的故事估值。

其次從交易模式來(lái)看，信達(dá)生物與武田制藥這筆是典型的“Co-Co”交易，即聯(lián)合開(kāi)放+共享收益。這樣的合作模式改變了傳統(tǒng)“賣(mài)青苗”式的授權(quán)，讓交易雙方從簡(jiǎn)單的買(mǎi)賣(mài)關(guān)系轉(zhuǎn)變?yōu)殚L(zhǎng)期共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享成果的戰(zhàn)略伙伴，從而更深度地綁定雙方資源與目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)利益最大化。對(duì)此，信達(dá)生物在公告里也提到，此次合作將有助于公司拓展全球布局，逐步在國(guó)際核心市場(chǎng)建立研發(fā)與商業(yè)化平臺(tái)能力，并最大化可持續(xù)發(fā)展的長(zhǎng)期價(jià)值，包括經(jīng)濟(jì)回報(bào)、全球影響力及行業(yè)聲譽(yù)。

最后是從交易類(lèi)型來(lái)看，2025年8月，晶泰科技與DoveTree完成一筆總額59.9億美元的重磅交易，不同于以往國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥單純“賣(mài)管線”，晶泰科技此次輸出的是AI藥物發(fā)現(xiàn)平臺(tái)能力。這意味著，中國(guó)創(chuàng)新藥BD交易正在從“產(chǎn)品輸出”向“技術(shù)平臺(tái)”加速轉(zhuǎn)型，“賣(mài)能力”的商業(yè)模式即將成為中國(guó)創(chuàng)新藥出海的重要方向。

除了交易產(chǎn)品新穎，從價(jià)值創(chuàng)造角度出發(fā)，這筆BD同樣極具代表性。雖然與晶泰簽約合作的DoveTree是一家新公司，但創(chuàng)始人Gregory Verdine來(lái)頭并不小，曾主導(dǎo)3款銷(xiāo)售額破百億美元的藥物，具備頂級(jí)靶點(diǎn)篩選與商業(yè)化經(jīng)驗(yàn)。晶泰科技則善于用AI研究靶點(diǎn)機(jī)制，并設(shè)計(jì)交付綜合性質(zhì)理想的臨床前藥物，兩者協(xié)同打造創(chuàng)新藥研發(fā)閉環(huán)，在篩選出潛力靶點(diǎn)的同時(shí)，也是研發(fā)速度與成功率的雙重提升。這恰恰詮釋了BD“2.0時(shí)代”，企業(yè)如何創(chuàng)造更高價(jià)值的真諦。

所以，透過(guò)“2025年國(guó)內(nèi)十大創(chuàng)新藥海外BD交易”，我們能明顯感知到，隨著中國(guó)創(chuàng)新藥全球競(jìng)爭(zhēng)力顯著提升，BD出海正在逐漸告別“零星突破、野蠻生長(zhǎng)”的初期探索階段，邁入以“質(zhì)量與價(jià)值”為核心的深水區(qū)。

03

2026，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥BD的風(fēng)又將吹向哪？

在剛剛結(jié)束的“JPM大會(huì)”上，中國(guó)創(chuàng)新藥企依然備受全球市場(chǎng)關(guān)注，僅會(huì)議期間就已經(jīng)敲定了與多家MNC的重磅BD交易，為2026年的創(chuàng)新藥交易市場(chǎng)開(kāi)了個(gè)好頭。

事實(shí)上，在供需關(guān)系愈發(fā)強(qiáng)烈且中國(guó)創(chuàng)新藥資產(chǎn)價(jià)值持續(xù)上升的雙重推動(dòng)下，2026年國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥海外BD交易仍將延續(xù)活躍態(tài)勢(shì)。一方面從買(mǎi)方角度來(lái)看，受專(zhuān)利懸崖迫近與全球競(jìng)爭(zhēng)加劇擠壓，MNC對(duì)國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥的需求前所未有的強(qiáng)烈；另一方面站在賣(mài)方角度，面對(duì)研發(fā)回報(bào)周期長(zhǎng)、資本市場(chǎng)波動(dòng)及同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的壓力，通過(guò)BD交易實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品價(jià)值最大化、加速?lài)?guó)際化布局也已成為國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)生存與發(fā)展的關(guān)鍵路徑。

所以，我們?nèi)匀豢梢云诖绕涫窃谶M(jìn)入“2.0時(shí)代”之后，創(chuàng)新藥BD交易市場(chǎng)將愈發(fā)成熟和多元化，更注重共同利益的深度協(xié)同與長(zhǎng)期共贏。因此，一些超大額的BD交易將持續(xù)涌現(xiàn)并刷新記錄，與此同時(shí)，更多里程碑付款也將悉數(shù)落地到賬。

但既然是交易，自然就會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)。比如交易過(guò)程中話語(yǔ)權(quán)的缺失現(xiàn)象仍然存在，在絕大多數(shù)BD交易中，全球大藥企、頭部Biotech仍掌握相對(duì)核心的話語(yǔ)權(quán)，在條款設(shè)計(jì)、收益分配中依舊占據(jù)一定的主導(dǎo)地位，就算目前“風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利潤(rùn)共享”的交易模式已愈發(fā)清晰，但部分海外藥企仍然會(huì)占據(jù)絕大多數(shù)銷(xiāo)售收益分成，并且在全球定價(jià)、市場(chǎng)推廣策略的制定上，國(guó)內(nèi)藥企的參與度依舊偏低，這會(huì)造成國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)被“賤賣(mài)”。

另一方面，居高不下的“退貨率”依然是個(gè)隱患。動(dòng)脈網(wǎng)此前曾統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥海外BD交易的“退貨率”為40%，隨著近兩年BD爆發(fā)式增長(zhǎng)，這一比例可能還將持續(xù)上漲。這意味著絕大多數(shù)國(guó)內(nèi)藥企在BD交易中只能拿到微博的首付款，而一旦合作終止，現(xiàn)金流斷裂，帶給國(guó)內(nèi)藥企的可能是“毀滅式”的影響。

這些都是客觀存在的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，如何避免并將BD交易價(jià)值最大化，考驗(yàn)的是國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)的含金量與戰(zhàn)略定力。面向全新的2026年，我們期待中國(guó)創(chuàng)新藥出海能夠有更多精彩故事，加速?gòu)摹耙?guī)模增長(zhǎng)”到“價(jià)值提升”轉(zhuǎn)型。

參考資料：

1.《國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥又爆了，BD出海邁入2.0時(shí)代》——瞪羚社；

2.《1357億美元！2025中國(guó)創(chuàng)新藥BD出海創(chuàng)紀(jì)錄》——醫(yī)藥魔方Invest；

3.《2025年BD出海：風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利潤(rùn)共享成主線》——博藥。

注：本文是2025年全球醫(yī)療健康投融資分析報(bào)告的一部分，完整報(bào)告即將發(fā)布，敬請(qǐng)關(guān)注。

*封面圖片來(lái)源：神筆PRO

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