中介機構二次覺醒：宏創控股635億并購案中的機構價值重塑

一場635億元的世紀并購案，不僅重塑了鋁業格局，更凸顯了財務顧問從通道服務向價值創造的戰略轉型。

2025年12月10日，深交所并購重組審核委員會召開當年第14次審議會議，宏創控股635億元并購宏拓實業案獲得通過。華泰聯合證券與中信建投證券作為獨立財務顧問，共同護航這場備受市場矚目的并購案順利過會。目前交易已經獲得證監會批復，標的資產也已經順利完成過戶。

本次交易中，宏創控股發行約118.95億股股份，收購宏拓實業100%股權。交易完成后，宏創控股將從單一鋁加工企業一躍成為覆蓋氧化鋁、電解鋁及鋁深加工的全產業鏈龍頭，資產規模突破千億元。

這一巨型交易后，是自2024年9月證監會“并購六條”發布以來，A股并購重組市場的深刻變革。提升中介機構服務水平，引導證券公司加大財務顧問業務投入的政策導向，正悄然重塑券商投行業務格局。

中介機構定位重塑：從通道向綜合金融服務

2024年9月，證監會推出“并購六條”。這六條幾乎涵蓋了并購重組交易中的各大主要節點，尤其是在中介機構定位方面，明確提出提升中介機構服務水平，引導證券公司加大財務顧問業務投入。

2025年5月，新版《上市公司重大資產重組管理辦法》進一步細化相關規定，強調中介機構在并購重組中的責任與角色。

政策引導下，財務顧問業務從傳統的通道服務向綜合金融服務商轉變。

在更早之前，2025年1月發布的《國務院關于規范中介機構為公司公開發行股票提供服務的規定》也明確要求，不得以股票公開發行上市結果作為收費條件，防止中介機構與發行人不當利益捆綁。

這些規定都促使券商更加注重項目質量本身，注重提高服務能力，而非僅僅追求交易成功的結果。

尤其是在宏創控股并購案中，財務顧問的作用不同于傳統意義上的方案報會。

華泰聯合證券和中信建投證券需要設計合理的交易結構，協助公司發行約118.95億股新股完成收購。

本次交易復雜的環節在于估值定價。標的公司宏拓實業2024年凈利潤從2023年的67.47億元飆升至181.44億元，增幅高達168.91%，財務顧問需要協助公司選擇合適的評估方法。

并購六條實施后，中介機構不再僅僅是交易的輔助者，而是成為整合產業鏈、優化資源配置的關鍵力量。

華泰聯合證券相關負責人表示，“在并購重組過程中，投行作為專業機構扮演著至關重要的角色。基于產業理解和判斷進行價值發現，要選擇合適的上市公司和標的公司進行交易撮合”。

財務顧問業務成券商轉型關鍵賽道

對券商而言，財務顧問業務正成為投行業務轉型的重要方向。倫敦證券交易所集團數據顯示，2025年上半年，中國投行業務費用估計達到76億美元，同比上漲35%。其中已完成的并購財務顧問費用為4.14億美元，同比上漲47%。

國際比較也顯示了中國券商財務顧問業務的巨大潛力。目前，財務顧問業務占中國券商投行業務比例僅約為15%，距離國際一流投行仍有較大差距。

政策層面也在優化激勵機制。證監會表示將強化證券公司分類評價“指揮棒”作用，提高財務顧問業務的評價比重，細化評價標準。2024年7月，中證協正式開展了券商并購重組業務評價工作，評價指標包括典型案例、經營業績和專業力量等三部分內容。

在宏創控股案例中，財務顧問需要應對諸多復雜情況。交易前，宏創控股總資產僅為31.27億元，而宏拓實業的總資產高達1050.43億元，是前者的33倍以上。這種交易對財務顧問的專業能力提出了極高要求。

近期，證監會主席吳清在專題調研中指出，要著力推動中介機構提供高標準的專業服務，大力強化執業能力建設，加快推進建設一流投行和投資機構。

這一轉變在并購重組領域尤為明顯。中介機構不再僅僅是交易的輔助者，而是成為整合產業鏈、優化資源配置的關鍵力量，時代需要他們向現代投行轉型，不斷提升發行上市、并購重組等方面的服務質效，為符合國家產業政策導向、突破關鍵核心的技術企業提供專業服務。

宏創控股并購宏拓實業的案例，也充分體現了傳統產業通過并購實現轉型升級的路徑。交易完成后，公司將推動電解鋁產能向云南清潔能源基地戰略轉移，依托當地水電資源構建綠電鋁一體化生產體系。

中介機構需要通過專業的評估和建議，幫助資本市場更有效地將資源配置到有潛力的科技創新項目上。

因此，東吳證券業務負責人表示，“將挖掘更多具有硬科技成色的中小微企業，陪伴式服務企業成長，重點服務具有突破關鍵核心技術的科技型企業上市融資、債券發行、并購重組”，助力優化資源配置，避免資源錯配，通過跨期定價來正確識別和扶持優質科創企業。

市場預計隨著全面注冊制改革深入推進，以及“并購六條”政策紅利持續釋放，中介機構面臨的機遇與挑戰并存。證券公司正在積極調整業務結構，加大財務顧問業務投入，從傳統通道服務向綜合金融服務商轉型。

未來，中國資本市場的中介機構將更加注重專業能力建設，通過挖掘企業價值、優化資源配置，為實體經濟提供更高水平的服務。在這一過程中，差異化競爭、專業化服務、全鏈條能力將成為券商財務顧問業務發展的關鍵因素。