統一規則強化風控 首部衍生品監管規章征求意見

目前，中國證監會發布的《衍生品交易監督管理辦法（試行）（征求意見稿）》（以下簡稱征求意見稿）正在向社會公開征求意見，意見反饋截止日期為2026年2月16日。這是證監會首部衍生品市場部門規章，標志著我國衍生品市場監管體系向系統化、規范化邁出關鍵一步。征求意見稿在2023年的初版草案基礎上充分吸納行業反饋，既明確了衍生品市場服務實體經濟的核心定位，又構建了全鏈條風險防控機制，為市場高質量發展劃定清晰路徑。

蘇商銀行特約研究員武澤偉對中國商報記者表示，新政核心價值在于首次以部門規章形式清晰錨定了衍生品市場“管理風險、配置資源、服務實體經濟”的積極功能定位，為市場長遠發展奠定了堅實的制度基礎。

統一市場規則體系

征求意見稿明確，衍生品交易包括互換合約、遠期合約、非標準化期權合約及其組合的交易，強調其具備管理風險、優化資源配置、服務實體經濟的核心功能價值。征求意見稿的亮點在于遵循功能監管原則，對證監會監管范圍內的衍生品經營機構制定統一監管要求，從而打破分業監管導致的規則碎片化困局。

此前，不同類型經營機構開展衍生品業務適用標準不一，容易形成監管套利空間。此次征求意見稿統一監管框架，要求衍生品交易場所新增合約品種、調整合約范圍等需向證監會報告，場外衍生品交易則需符合行業協會關于合約結構和標的物的管理規定，從源頭實現市場規范對齊。

與此同時，征求意見稿重申了衍生品市場“管理風險、配置資源、服務實體經濟”的核心功能定位，并明確“鼓勵套期保值、限制過度投機”的發展紅線。一方面，政策積極支持開發滿足中長期資金風險管理需求的衍生品工具，為實體企業應對匯率、利率、大宗商品價格波動提供有效支撐；另一方面，通過嚴格監管壓縮過度投機空間，從而引導市場回歸風險管理本質。

“征求意見稿通過構建統一、透明的監管框架，不僅鼓勵套期保值和支持開發服務中長期資金的產品，也為實體經濟和專業投資者提供了更有效的風險管理工具，同時通過明確業務紅線、實施逆周期調節等措施依法限制過度投機，有效防范金融風險。”武澤偉說。

中國城市發展研究院投資部副主任袁帥對記者表示，征求意見稿中“依法限制過度投機”的表述傳遞出鮮明的風險防控信號。衍生品的杠桿屬性使其天然具有“雙刃劍”效應：適度投機可提升市場流動性，但過度投機易引發價格扭曲甚至風險。征求意見稿通過規范交易者適當性，構建了“事前—事中—事后”的全流程風控體系，尤其是對“過度投機”的法律界定與處罰規則，將有效遏制虛假交易、操縱市場等行為，避免衍生品市場成為“脫實向虛”的投機場所。

強化全流程風險管控

在業務規則層面，征求意見稿明確，實現多維度完善，構建全流程風險防控體系。在保證金管理方面，征求意見稿明確，保證金需優先用于結算，確保經營機構風險發生時可快速分離轉移，同時認可多種保證金形式，兼顧安全性與靈活性。在經營機構監管方面，征求意見稿指出，券商、期貨公司開展業務需滿足風險控制指標要求，完善公司治理，將衍生品業務與其他業務有效隔離，防范利益沖突與信息濫用。

格林大華期貨首席專家王駿分析，這對市場參與方將產生多維度影響。對于衍生品經營機構而言，準入門檻提高、運營成本上升、業務范圍趨嚴；對于產業客戶特別是實體企業而言，套保門檻降低、操作流程更加規范、資金安全更有保障；對于專業及機構投資者而言，持倉限制更加嚴格、信息披露要求增加、交易成本有所上升。

在創新監管手段方面，征求意見稿還豐富了監管工具箱，建立起系統全面的監管安排。證監會可實施逆周期調節，自律組織需維持合理杠桿水平與市場規模，通過宏觀調控防范系統性風險。更具突破性的是，確立跨市場持倉合并計算機制，期貨交易所可將交易者直接、間接持有的掛鉤同一資產的衍生品合約與期貨持倉合并核算，破解以往“分倉規避監管”的行業痛點。

細化法律責任邊界

征求意見稿設定了清晰監管“紅線”：禁止通過衍生品交易實施操縱市場、內幕交易、違規減持、利益輸送等行為，嚴禁經營機構出借業務資質、為個別投資者提供特殊交易便利，從源頭遏制違法違規空間。在法律責任方面，進一步細化處罰標準，強化規則執行力。

值得關注的是，征求意見稿特別禁止上市公司及其重要股東、董監高參與以本公司股票為標的的衍生品交易，徹底切斷利用衍生品變相減持、利益輸送的灰色路徑。同時要求經營機構向客戶充分揭示風險與利益沖突，確保交易背景真實合理，筑牢投資者保護防線。

與此同時，征求意見稿兼顧規范與發展，作出包容性制度安排。比如，在履約保障方面，在明確保證金制度的同時，預留規范性文件、自律規則細化空間，適應市場創新需求。在交易者適當性方面，允許行業協會、交易場所設定差異化標準，但不得低于證監會底線，同時明確上市公司可基于經營需求參與衍生品交易，兼顧專業與普惠需求。

中國證監會表示，征求意見稿充分吸收了各方合理意見建議，后續將結合公開征求情況進一步完善，履行程序后發布實施。作為首部衍生品部門規章，其落地將填補監管空白。

展望后續，武澤偉認為，我國衍生品市場將從過去的粗放式發展，進入一個規范、透明、更具韌性的新階段，有望更好地發揮其服務經濟高質量發展的支撐作用。（記者 王彤旭）

來源：中國商報