江波龍：存儲芯片超級龍頭是如何煉成的？

進入2025年下半年，半導體存儲行業迎來了新一輪的“超級周期”，而江波龍（301308.SZ）正是這一輪周期中的核心受益者之一。

自行情啟動以來，江波龍股價極速飆升，市值一舉突破千億元大關，1月16日盤中大漲，創歷史新高。

普遍認為，在AI技術驅動下，存儲芯片價格高位運行的趨勢短期內難以逆轉，此輪存儲芯片漲價周期預計將延續至2027年上半年，部分高端產品漲價態勢或延續至2028年。

那么，江波龍會成為本輪“超級周期”的最大贏家嗎？

四條業務線，打入AI存儲“芯”時代

存儲對數據處理基礎設施而言至關重要，涉及從收集到分析和檢索的整個計算生命周期的數據讀寫。AI時代，隨著端側設備的應用升級，對存儲介質的性能、可靠性和靈活性都提出了全新的要求。

江波龍成立于1999年，初期業務為代理國際品牌的存儲產品。2011年，公司創建自主行業存儲品牌FORESEE，嘗試從“白牌”代工向品牌化轉型。

經過幾十年深耕，江波龍已是全球第二大獨立存儲器企業及中國最大的獨立存儲器企業，形成了覆蓋嵌入式存儲、固態硬盤（SSD）、移動存儲及內存條四大產品線的完整布局，廣泛應用于各類存儲應用場景。

近年來，江波龍圍繞AI場景化需求持續加大投入，在AI數據中心，端側AI、AI終端、機器人等多個新興領域都有布局。

今年1月，在CES 2026上，江波龍發布ePOP5x。據悉，該款產品將面向新一代AI穿戴設備，融合了LPDDR5x高速內存與新一代3D NAND閃存，并將封裝厚度減少35%，最薄可至0.52mm，滿足AI穿戴對于輕量化、高性能的存儲需求。

除了聚焦存儲產品的品質提升與產品創新，江波龍持續投入研發資源，在主控芯片設計、固件開發、存儲芯片設計、封裝測試等方面積累了一系列核心技術能力。自2020年啟動自研規劃以來，所有主控芯片均一次性投片成功并順利點亮。

截至2025年9月30日，公司已推出應用于UFS、eMMC、SD卡和車規級USB產品的四個系列多款主控芯片，累計部署量突破1億顆。其中，搭載自研主控芯片的UFS4.1產品已獲得多家Tier1大客戶的認可，并且部署規模仍在保持快速增長。

全球并購，打通國內外雙循環

自成立以來，江波龍堅持國內外市場并重、深化全球戰略布局。

2017年，江波龍完成了對全球知名存儲品牌Lexar的收購，這是公司發展史上最關鍵的里程碑事件之一。

公開資料顯示，Lexar品牌于1996年在加利福尼亞創立，在攝影、視聽和戶外運動拍攝設備領域久負盛名，擁有忠實的客戶群體。

通過此次收購，江波龍迅速獲得了國際化的品牌、渠道和專利技術，完成了從“中國制造”到“全球品牌”的跨越。

目前，Lexar已在全球六大洲建立了完整的渠道網絡，Lexar產品已在全球數十個國家和地區實現銷售。

近年來，隨著國際貿易壁壘日益高筑，部分區域市場關稅高昂，單純的產品出口模式難以為繼。中國企業出海面臨“本地化生產”的需求。

2023年11月，江波龍又收購了巴西頭部存儲廠商SMART Brazil（后更名為Zilia）81%股權，獲得其原有業務、固定資產及封測產能，一舉開拓拉丁美洲市場，成為巴西當地的行業領軍企業。

同年，公司以1.316億美金收購力成科技（蘇州）有限公司70%股權，后改名為元成科技（蘇州）有限公司，新增封測能力并獲取相關技術，對產品高端化發展起到支撐作用。

自此，江波龍實現了研發和封測的一體化，商業模式也從早期的“賺取價差”演變為基于技術和服務的“品牌溢價+解決方案”模式。

在分析人士看來，這種設計即制造的能力，讓江波龍把自己變成了一個“存儲界的Foundry”。“它不只是賣芯片，而是幫大客戶做深度定制。無論對方想要多薄、多快、多穩的存儲，江波龍都能從芯片設計到成品封測，一條龍搞定。”

37億定增，破解財務困局

存儲晶圓制造屬于資本密集型和技術密集型的高壁壘行業。無論是核心技術研發、產業鏈并購整合，還是高端市場拓展，均需要巨額資金作為支撐。

生產方面，江波龍產品主要原材料為存儲晶圓。存儲晶圓和存儲產品市場價格變動對公司毛利率影響較大。近年來，公司存貨規模隨著經營規模的擴大持續攀升。

2022年度、2023年度、2024年度、2025年1-9月各期末，公司存貨賬面價值分別為37.44億元、58.93億元、78.33億元和85.17億元，占資產總額的比例分別為41.77%、43.08%、46.36%和43.67%，高于其他存儲芯片企業。

在分析人士看來，江波龍大規模存貨是一把周期波動下的“雙刃劍”。通過低位囤貨鎖定成本，可在行情上升期增厚毛利水平，但高庫存與周轉效率之間存在權衡取舍，資金占用壓力大增，亦影響資產周轉效率。

2025年上半年，由于存儲價格處于低位，公司計提1.94億元資產減值，主要系計提的存貨減值準備，這直接拖累盈利。到了2025年第三季度行業反彈時，江波龍低價存貨又成為盈利增長的助推器。

技術研發方面，2022年、2023年、2024年、2025年前三季度，公司研發費用分別為3.56億元、5.94億元、9.10億元和7.01億元，呈現明顯上升趨勢。

截至2025年9月30日，公司擁有研發人員1238人，已取得601項境內外專利（包含發明專利212項），其中境外專利100項，軟件著作權165項，集成電路布圖設計13項。

資本運作方面，盡管外延并購對于公司完善產業布局、拓展業務資源等方面具有積極作用，但也推高了資本開支規模。加之公司境內產業園與產線擴建、存儲器相關研發項目推進等，致使近年來公司債務增速較快。

2022年、2023年、2024年、2025年前三季度各期末，公司資產負債率分別為25.94%、52.85%、59.17%和58.93%，處于較高水平。

單位：萬元

據江波龍測算，2024年、2025年1-9月，公司收入增速分別為72.48%、26.12%，2022年至2024年收入復合增長率為44.79%。假設2025年度收入參照2025年1-9月收入增速26.12%，2026年度、2027年度收入預計增速謹慎設定為20%，預計未來三年累計營運資金需求增加額為79.34億元。

1月9日，江波龍發布公告稱，公司擬向特定對象發行A股股票，募集資金總額不超過37億元，用于面向AI領域的高端存儲器研發及產業化項目、半導體存儲主控芯片系列研發項目、半導體存儲高端封測建設項目及補充流動資金。