重藥控股現金緊張：大量子公司圍標串標、成被執行人甚至商票逾期

來源 | 財經九號院
作者 | 跳跳

作為西南地區老牌上市藥企，重藥控股2025年一至三季度營收利潤雙雙增長的業績表現，看似走出了 2024 年業績大滑坡的陰霾，但其2024年歸母凈利潤同比大跌54.69%的業績缺口尚未填補，業績修復的基礎本就薄弱。

更值得警惕的是，2025年以來公司多項核心財務指標全面惡化，如貨幣資金大幅縮水、短期負債高企、現金流持續凈流出，應收賬款與存貨雙高形成的資金占用和減值風險持續攀升。

與此同時，旗下大量子公司出現商票逾期、被執行信息，圍標串標被暫停軍采資格等合規違規行為更是密集出現，且上市公司至今未披露任何內部整改措施。多重風險交織下，重藥控股的業績回暖或許是曇花一現，企業經營已拉響多重警報。

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業績修復或僅為表象

現金流與債務危機凸顯

重藥控股2025年的業績回血，并未帶來企業資金鏈的改善，反而呈現出貨幣資金快速消耗、短期負債大幅攀升、現金流雙向凈流出的嚴峻局面，財務結構的脆弱性持續加劇。

從資金儲備來看，2025年公司貨幣資金消耗速度驚人，從年初的93.9億元銳減至三季度末的53億元，降幅超43%，企業可自由支配的流動資金大幅縮水。與之形成鮮明對比的是，公司債務結構向短期負債傾斜，短期負債規模從2025年初的153.76億元猛增至三季度末的185億元，增長超20%。還有近93億元的一年內到期非流動負債，兩項合并重藥控股一年內到期的短債高達278億元。

以此計算，重藥控股在2025年三季度末的現金短債比僅為0.19，不僅遠低于全行業平均現金比率，更低于醫藥流通行業的安全償債標準，在手現金已遠遠無法覆蓋短期債務，短期償債壓力劇增。

現金流的表現則更為糟糕，成為重藥控股經營的最大痛點。2024年至今的7個報告期內，公司經營性現金流凈額均為凈流出狀態，2025年一季度至三季度分別為-21.65億、-22.73億、-23.30億元，經營活動的“自我造血”能力大幅下滑。雪上加霜的是，2025年以來公司籌資性現金流同樣持續凈流出，三季度末籌資凈流出達6.68億元，意味著企業通過外部融資“輸血”的渠道也已收窄。

盡管2025年一季度公司財務費用因融資成本下降同比大幅減少33.45%，但在短期負債高企、現金流雙向枯竭的背景下，財務端的降本增效難以抵消整體的資金壓力，公司資金鏈已處于緊繃狀態。

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應收賬款存貨雙高擠占流動性

減值風險侵蝕業績根基

重藥控股流動資金的持續緊張，與應收賬款、存貨規模居高不下形成的巨額資金占用有很大關系，而兩大資產的高企，還讓公司面臨著持續攀升的減值風險，進一步侵蝕本就脆弱的業績基礎。

存貨方面，公司存貨規模長期維持在百億高位，2024 年底為99.77億元，2025年年中增至102.9億元，三季度末雖略有回落但仍達101.6億元，始終未出現實質性下降。醫藥行業的存貨具有保質期短、更新換代快的特點，百億規模的存貨不僅持續占用企業流動資金，還面臨著存貨跌價的潛在風險，一旦市場環境變化，存貨跌價準備的計提將直接影響公司利潤。

應收賬款的問題則更為突出，甚至成為公司資金占用的“重災區”。公司應收票據及應收賬款規模從2024年底的332.1億元，一路攀升至2025年三季度末的381.45億元，連續創下新高，僅2025年前三季度就增長了近50億元。回款效率的低下進一步加劇了資金壓力，2024年公司應收賬款周轉天數為147天，2025年一季度更是增至151天。

與之對應的是，公司信用減值損失大幅增加，2025 年一季度信用減值損失達2.26億元，同比增長31.02%，至三季度末，信用減值達5.72億元、同比大增62%，主要是應收賬款的壞賬準備計提。目前公司應收賬款規模仍在攀升，若回款情況未能改善，未來信用減值損失還將進一步增加，而存貨的高位運行也讓資產減值風險持續積聚，兩大減值風險將直接抵消業績修復的成果，成為公司盈利的重要拖累。

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子公司亂象叢生：

商票逾期、圍標串標、被執行人…

如果說財務指標的惡化是重藥控股的內部經營問題，那么旗下子公司的財務違約、司法被執行、合規違規等一系列亂象，則暴露了公司對下屬企業的管控失效，且相關風險已開始向上傳導，給上市公司帶來了多重經營隱患。

財務違約方面，重藥控股子公司的商票逾期和被執行問題密集出現。2025年12月，旗下重慶醫藥集團湖州醫藥有限公司、重慶醫藥墊江醫藥有限責任公司出現商票逾期，兩家公司商票逾期金額近3000萬元，其中墊江公司已是連續多月逾期。

值得注意的是，截至2026年1月17日，2025年以來重藥控股旗下子公司的被執行信息達30多條（截至1月17日查詢信息，下同）。

如今年1月14日，重藥控股（四川）有限公司成為被執行人，執行金額77.8萬元；1月7日，南充和平藥房連鎖有限責任公司成為被執行人；目前，重藥控股（遼寧）有限公司仍有10條被執行信息，執行金額456萬元，重藥控股蒙東（通遼）醫藥有限公司更是多次成為失信被執行人，被執行總金額高達4966萬元。子公司的債務違約和司法糾紛，不僅損害了企業整體的品牌形象，還可能讓上市公司承擔連帶責任，在公司自身現金流緊張的背景下，進一步加劇了財務壓力。

合規層面，子公司的違規行為更是觸目驚心，且集中在軍隊采購和政府采購這一重要業務板塊。2025 年以來，公司大量子公司因圍標串標、未按約定履約等行為，被軍隊采購部門暫?；蚪箙⑴c采購活動，重慶醫藥集團四川生物制品有限公司、重藥控股（海南）醫藥有限公司、重藥控股山西康美徠醫藥有限公司等多家企業接連被通報，重慶醫藥集團醫療器械有限公司、河南重藥醫療器械有限公司等還在地方政府采購中存在圍標串標行為。

軍隊采購和政府采購是醫藥企業的重要營收來源，子公司相關資格被暫停，不僅直接影響當期業務開展，還會讓公司整體失去相關領域的投標資格，對后續市場拓展造成長期負面影響。

在作者看來，重藥控股2025年的業績回暖，或許只是停留在營收利潤層面的表面修復，其背后的現金流承壓、債務高企、資產減值風險，以及子公司管控失效、合規體系崩塌等問題，才是企業經營的核心矛盾。

除了上市公司自身的現金流、存貨、債務等重點問題之外，重藥控股子公司的財務與合規亂象并非個例，而是呈現出多發高發、涉及區域廣、違規類型集中的特點，這背后是上市公司內控體系的失效。而在相關部門對旗下子公司進行密集處罰和通報后，重藥控股至今未發布任何內部整改的相關報道，整改態度的消極，或許會讓企業的長期經營風險進一步放大。

對于重藥控股而言，若不能盡快出臺有效措施，加快應收賬款回款、優化債務結構、盤活存貨資產，更重要的是建立健全子公司的內控管控體系，對違規行為進行徹底整改并向市場披露，那么當前的業績回暖態勢難以持續，西南藥企龍頭的地位也將岌岌可危，甚至可能陷入業績與財務的雙重泥潭。

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