在兌現風險面前，商業航天的敘事過于宏大

作者｜睿研君 編輯｜MAX

來源｜藍籌企業評論

一天兩火箭發射失敗，會讓商業航天板塊前期的火熱表現加速回落嗎？

2025年商業航天板塊整體漲幅達到了驚人的73%，誕生了各式各樣的黑馬公司。新年伊始，板塊繼續加速上漲了近20個百分點，過去一周隨大盤有所調整。

對無法掌握高層信息的投資者，理解商業航天的火熱離不開馬斯克，但如果說當前市場的正由一個宏大的頂層計劃驅動，其核心是國家級的衛星互聯網星座建設，你會作何感想？

根據國際電聯（ITU）的頻譜占用規則，國家正在完成大規模衛星部署。這直接催生了“中國星網（GW）”和“千帆星座（G60）”等國家級星座計劃。

上述計劃有一個明確的時間窗口，即2026-2027年實現千星部署，這就給整個產業鏈提供了確定性極高的遠期需求。它像一個“總包合同”，驅動了從火箭、衛星制造到核心零部件的全鏈條爆發。

由龐大計劃牽引出的市場，已經形成了清晰而且被資本市場認可的 “硬需求投資邏輯” 。

第一，抓住確定性的“超級訂單”。數萬顆衛星的星座計劃，就是確定性的訂單來源。投資集中于能拿到這些訂單或成為其核心供應商的火箭公司和零部件企業，是完全理性的。

其次，追逐成本下降的“核心瓶頸”。要完成如此巨量的發射，可重復使用火箭是唯一的經濟路徑。因此，誰能率先攻克火箭回收技術，誰就能成為行業“成本中心”的解決方案，這是投資最熱的焦點之一。

第三，預期應用端的“變現出口”。計劃的終極目標是建成一張可運營的“天基網絡”。因此，手機直連衛星等消費級應用，以及國家正推動建設的 “商業衛星數據共用可信平臺” ，被視為未來將網絡能力轉化為收入的直接出口，吸引了前瞻性布局。

“計劃搭臺，市場唱戲”在理想狀態下應是良性互動，但在現實執行中卻存在 “投資先行，需求滯后”的顯著風險。如果需求端無法在計劃設定的時間和規模內兌現，整個閉環就會斷裂，導致投資邏輯崩塌。

上述所謂閉環斷裂首先表現在時間上可能錯配。巨額資本基于對遠期需求的樂觀預期，提前數年投入。一旦需求的成熟速度遠慢于投資周期（例如，網絡2030年建成，但規模化的商業應用要到2035年才出現），大量企業將面臨“青黃不接”的現金流壓力，甚至倒下。

其次就是規模的錯配。國家星座的規模是按照 “全球覆蓋”、“萬物互聯” 的頂級愿景設計的。而目前能夠看得見的市場需求僅是 “局部補盲”、“特定行業應用”。那么如此龐大的基礎設施將面臨嚴重的產能過剩和利用率不足，導致其商業模型永遠無法算過賬。

再就是估值泡沫。正如我們現在看到的，資本市場已提前將“萬億美元太空經濟”的敘事計入股價。一旦業績兌現（訂單收入、用戶增長、盈利）不及預期，估值的大幅回調將引發劇烈的市場出清。從這個意義上說，如果商業航天板塊馬上就開始一輪較大力度的調整，我們不但不意外，甚至認為遠比業績兌現后的回調要合理。

如果我們認真甄別支撐市場前一段時間近似“瘋狂”的追逐商業航天題材的邏輯，可以看到所謂“合理”主要是集中于硬件需求看似形成了閉環。但這些火箭發射、衛星上天只是整個航天市場商業化中的中段，在需求方面的末端——也就是來自用戶的最終需求則相當不足。

軍方與政府的采購是商業航天最早期、最核心、也被認為是最真實的“市場需求”， 它的核心作用在于完成從0到1的突破，并創造了將成本降低到足以引爆商業市場的條件。

樂觀的看法是在軍方需求之后， “政府-商業”混合模式走向前臺。政府繼續采購高精尖的定制服務，而商業公司利用同一套基礎設施，以“拼車”、“批發”、“訂閱”等靈活模式，服務海量的商業客戶。

只是，在《藍籌企業評論》看來，這些看法建立在宏大敘事的基礎上。現實是，中國當前“95%的衛星數據被浪費”，這才是當前商業航天領域核心且令人震驚的困局。這個數字反映出從“數據采集”到“數據應用”之間存在的巨大鴻溝。跨越這個鴻溝的根本不是政府意愿，也不是類似于軍方的特定需求，而是開放市場狀態下的創業致富意愿和因此而帶動的消費需求。

國人對先進生產力的愿望與需求不是一回事，盡管經常被混淆。宏大敘事經常會壞事，人們對此也并不總是能保持足夠的警覺。

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來源：藍籌企業評論