最賺錢對沖基金，要來A股了

近日，證監(jiān)會核準(zhǔn)城堡顧問新加坡有限公司（Citadel Advisors Singapore Pte. Limited）合格境外投資者資格。而城堡顧問新加坡有限公司是美國Citadel旗下專注亞太市場的全資子公司，是其對沖基金業(yè)務(wù)在亞洲的核心運(yùn)營主體之一。

自1990年成立截至2024年底，Citadel累計(jì)為投資者創(chuàng)造了830億美元（約合人民幣5784億元）的凈收益，是有史以來無可爭議的全球最賺錢對沖基金，沒有之一。而在大多數(shù)年份，Citadel也都是當(dāng)年表現(xiàn)最佳的對沖基金。

作為全球最賺錢的對沖基金，自然也不會錯過中國市場的機(jī)會。特別是12月中旬以來，A股表現(xiàn)驚艷全球，上證指數(shù)連續(xù)17個交易日收紅，1月12日，A股交易量再創(chuàng)歷史新高，達(dá)到3.6萬億元。

Citadel來的，正是時候。

全球最賺錢的對沖基金

Citadel是一家由兩部分組成的商業(yè)巨頭：Citadel LLC，規(guī)模達(dá)680億美元，以多策略旗艦基金Wellington（惠靈頓）而聞名；Citadel Securities是一家做市商，提供股票、衍生品以及日益增多的債券交易服務(wù)。

單獨(dú)來看，即使作為一家獨(dú)立公司，對沖基金Citadel也規(guī)模龐大?；蒽`頓一直是超級巨星，該基金自成立以來，扣除費(fèi)用后年均回報(bào)率為19.2%，幾乎是市場平均水平的兩倍。更具象化一點(diǎn)，當(dāng)年投資該基金的100萬美元，如今價值已達(dá)4.52億美元。

但更炙手可熱的無疑是Citadel Securities。它在資本市場中勢不可擋地?cái)U(kuò)張，不斷蠶食期權(quán)、股票、國債和公司債券的市場份額，如今更將業(yè)務(wù)拓展至歐洲和亞洲。

Citadel成立于1990年，創(chuàng)始人肯·格里芬表示之所以取這個名字，是因?yàn)樗跋笳髦α亢捅幼o(hù)之地”。

而格里芬的創(chuàng)業(yè)之路，始于《福布斯》的一篇報(bào)道，1986年，18歲的他看到了一篇關(guān)于家庭購物網(wǎng)股價被高估的文章，隨后通過買入看跌期權(quán)，賺到了人生的第一桶金。雖然只有幾千美元，但在他看來，發(fā)財(cái)，這無疑是個夢寐以求的時刻。

這段經(jīng)歷也激發(fā)了他對交易的興趣，于是，他從祖母和朋友那里籌集了約26.5萬美元，在宿舍里建立了第一只基金。1987年，學(xué)生格里芬為了獲取實(shí)時股價數(shù)據(jù)，不顧哈佛的規(guī)定，在宿舍樓頂私自安裝了一個衛(wèi)星接收器。

與當(dāng)時依賴直覺的交易員不同，格里芬從小就展現(xiàn)出卓越的理科天賦，在佛羅里達(dá)州博卡拉頓長大，高中時期曾擔(dān)任數(shù)學(xué)俱樂部主席，大學(xué)之后，他自學(xué)金融理論并編寫了可轉(zhuǎn)換債券的定價模型。在1987年“黑色星期一”股市大崩盤中，格里芬憑借做空策略不僅避免了災(zāi)難，還實(shí)現(xiàn)了盈利。

從哈佛畢業(yè)后，格里芬搬到了芝加哥，并遇到了一位人生導(dǎo)師—弗蘭克·邁耶。他是一位開創(chuàng)性的對沖基金投資者，在弗蘭克的建議下，格里芬構(gòu)建了一個多策略平臺，這種模式能夠吸引不同背景的專業(yè)人才，通過多元投資抵御風(fēng)險。

“我聽過的最好的建議來自弗蘭克·邁耶，在我職業(yè)生涯的早期，他真的鼓勵我放眼未來，”格里芬曾如此說道。

一路走來，格里芬和他的公司遭遇了摩擦、挫折、爭執(zhí)、罰款和失敗。在金融危機(jī)期間對沖基金崩盤后，格里芬重整旗鼓，并在2012年帶領(lǐng)基金重回巔峰，此后業(yè)績表現(xiàn)強(qiáng)勁。

經(jīng)過30多年的經(jīng)營，據(jù)《全球投資報(bào)告》顯示，過去五年，惠靈頓基金的年化凈回報(bào)率為23.6%，而同期標(biāo)普500指數(shù)的年化總回報(bào)率為14.5%。

Citadel不收取通常2%的資產(chǎn)管理費(fèi)，而是將員工薪資等直接成本轉(zhuǎn)嫁給投資者，這些成本最高可達(dá)7%。此外，Citadel還會收取20%的收益分成。

這樣的成績也讓格里芬的身價得到了飆升。十年前，他的身價為61億美元，現(xiàn)在格里芬的凈資產(chǎn)已飆升至483億美元，成為全球第31位最富有的人。

“2018年以來的最差回報(bào)年度”

2026年1月初的數(shù)據(jù)顯示，Citadel旗艦惠靈頓基金2025年的全年最終值為10.2%。顯然，2025年對Citadel來說不算是個好年份，城堡投資（Citadel）拿到了一份“2018年以來最差的年度回報(bào)”的成績單。

但就算是“2018年以來最差”，絕對收益仍位列全球?qū)_基金第二位，而收益不佳的原因在于，Citadel在天然氣上的押注未能取得預(yù)期收益。

據(jù)知情人士稱，幾乎所有的Citadel多策略同行2025年在能源領(lǐng)域都難以取得亮眼收益。不過，這些基金在能源交易方面的布局不如Citadel那樣深，因此業(yè)績拖累也相對較小。

長期以來，天然氣一直是Citadel業(yè)績的重要貢獻(xiàn)來源之一，業(yè)務(wù)涵蓋北美地區(qū)天然氣的運(yùn)輸和儲存。當(dāng)年，在俄烏沖突爆發(fā)引發(fā)全球能源危機(jī)、尤其是天然氣市場出現(xiàn)創(chuàng)紀(jì)錄波動之后，Citadel在大宗商品交易中賺取了80億美元，約占其當(dāng)年總利潤的一半。隨后兩年，Citadel每年仍能從大宗商品中賺取約40億美元，據(jù)知情人士稱，這約占其當(dāng)年總毛收益的三分之一。

盡管2025年回報(bào)下跌，但10.2%的回報(bào)仍將成為Citadel連續(xù)第17年實(shí)現(xiàn)正收益。后來有新聞稱，Citadel計(jì)劃將2025年獲得的約50億美元利潤返還給客戶，以限制資本增長，此舉預(yù)計(jì)將使其管理資產(chǎn)規(guī)模從約720億美元減少至約670億美元。

另外，這次返還的利潤并非2025年全部收益，而是為了更好地控制資本，以匹配公司對新一年投資機(jī)會的預(yù)期。

根據(jù)公開信息，Citadel并非每年都進(jìn)行利潤分配，但自2017年以來(包括預(yù)計(jì)2025年返還的利潤)，其已向投資者返還了320億美元的利潤。另據(jù)LCH Investments的數(shù)據(jù)，Citadel自1990年成立以來凈收益最高，一直穩(wěn)居對沖基金盈利榜首，截至2024年Citadel已累計(jì)實(shí)現(xiàn)830億美元的凈收益。

善于尋找機(jī)會的格里芬也在尋找新的商機(jī)，這次他將目光鎖定在了亞洲，鎖定在了中國。

去年5月，Citadel Securities的亞太區(qū)負(fù)責(zé)人Vikesh Kotecha就曾表示，Citadel不能忽視中國這個全球性市場。

當(dāng)時他就證實(shí)公司正在申請中國證券牌照，并強(qiáng)調(diào)了中國對全球經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)以及其資本市場的持續(xù)發(fā)展，他還贊揚(yáng)了中國本土人才的深度、規(guī)模和質(zhì)量，以及近期涌現(xiàn)的創(chuàng)新成果，例如DeepSeek人工智能模型。

之后，他還在公開場合談到：“我們始終采取長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略。作為一家全球性企業(yè)，我認(rèn)為承擔(dān)不起錯過中國市場的后果?！?/p>

話雖如此，但這與大多數(shù)銀行、資管公司的選擇卻是不同的。要知道，在經(jīng)濟(jì)放緩、地緣政治風(fēng)險加劇之際，許多全球銀行和資產(chǎn)管理公司對投資中國依然抱有謹(jǐn)慎態(tài)度。而在天然氣上的失利和中國市場的巨大潛力，成為了Citadel此次殺回中國市場的雙重導(dǎo)火索。

尷尬往事

之所以稱Citadel此次是殺回中國市場，是因?yàn)樵谑畮啄昵?，Citadel與中國有段尷尬的往事。

2005年Citadel九成進(jìn)入中國，當(dāng)年Citadel在香港設(shè)立亞太總部Citadel Asia Limited，成為進(jìn)入中國市場的第一個立足點(diǎn)。可能因?yàn)楸O(jiān)管、牌照等原因，其在中國市場的布局算不上積極。

時間來到2010年，這一年，Citadel全資子公司司度(上海)貿(mào)易有限公司在上海靜安區(qū)注冊，注冊資本1000萬美元，主營大宗商品進(jìn)出口和批發(fā)。接下來的幾年，司度通過中信證券、海通證券等券商通道，開展A股交易業(yè)務(wù)，主要采用高頻交易策略。

2014年，Citadel成為了第一家完成人民幣募資的外國對沖基金，通過QDLP (合格境內(nèi)有限合伙人)機(jī)制，吸引中國高凈值客戶資金投資海外市場。好景不長，2015年中國股市動蕩，司度公司因涉嫌異常交易被滬深交易所限制交易，成為監(jiān)管重點(diǎn)關(guān)注對象，其通過券商通道設(shè)立的多個資管計(jì)劃被認(rèn)定為違規(guī)操作。

這則事件直接讓Citadel在中國的業(yè)務(wù)陷入停擺，案件調(diào)查持續(xù)5年，期間司度業(yè)務(wù)基本停滯，城堡投資在中國市場進(jìn)入"蟄伏期"。直到2020年，證監(jiān)會與司度及五家涉案機(jī)構(gòu)達(dá)成行政和解，和解金超6.8億元，其中司度承擔(dān)主要責(zé)任，案件正式了結(jié)。

風(fēng)波之后，Citadel迅速采取行動，同年便設(shè)立了在上海注冊城堡投資管理(上海)有限公司，嘗試開展境內(nèi)私募業(yè)務(wù)。同時，在新加坡設(shè)立城堡顧問新加坡有限公司，作為亞太市場資產(chǎn)管理主體，專注服務(wù)機(jī)構(gòu)與高凈值客戶。

如今，城堡顧問新加坡有限公司獲批QFII資格，進(jìn)一步加速了Citadel在華的布局。

過去一年，Citadel的對沖基金業(yè)務(wù)也開始在亞洲頻頻招攬人才，以期擴(kuò)大在該地區(qū)的業(yè)務(wù)。據(jù)彭博新聞此前報(bào)道，前Point72投資組合經(jīng)理Doris Yang和Jerry Jiang在去年8月加入了Citadel香港辦公室，知情人士透露，Yang將專注于中國市場。

差異化路線的底氣來自更直觀的財(cái)務(wù)回報(bào)。2024年，新加坡和香港作為全球資產(chǎn)管理中心，管理規(guī)模均實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勁增長，截至2024年底，新加坡對沖基金管理資產(chǎn)較上年增長37%，達(dá)到3270億新元（2540億美元），而整體資產(chǎn)達(dá)到6.07萬億新元。

從2015年的“水土不服”到2026年的“持牌入場”，此次城堡顧問新加坡有限公司獲批QFII資格，使其不再僅限于通過“滬深港通”交易符合標(biāo)的范圍的藍(lán)籌股，而是獲得了參與全部科創(chuàng)板標(biāo)的、境內(nèi)私募證券投資基金、獲批期貨期權(quán)品種等多元品類的投資入場券，也可以直接開展A股融資融券業(yè)務(wù)，而這對以量化套利見長的對沖基金來講顯然至關(guān)重要。而對A股來說，越來越多不愿意錯過A股的“活水”進(jìn)入中國市場，場子大了，來玩的人多了，流動性也會越來越好，顯然也不是件壞事。