解碼央行發(fā)布會：八項措施落地，全面降準(zhǔn)降息還有多遠(yuǎn)？

2026年1月15日下午3時，國務(wù)院新聞辦公室舉行的一場發(fā)布會，成為了資本市場關(guān)注的焦點。

在2025年12月金融數(shù)據(jù)發(fā)布的同一天，央行打出了一套“組合拳”。面對市場對流動性的渴求，央行并未直接調(diào)整OMO（公開市場操作）利率，而是選擇了一條更為精準(zhǔn)的路徑——結(jié)構(gòu)性降息。

發(fā)布會上，人民銀行宣布推出八項結(jié)構(gòu)性貨幣政策措施，并明確指出：今年降準(zhǔn)降息還有一定空間。

結(jié)構(gòu)性“降息”先行

發(fā)布會上最重磅的消息，莫過于對“價格”的調(diào)整。

央行宣布，下調(diào)各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率0.25個百分點。具體而言，各類再貸款一年期利率從目前的1.5%下調(diào)到1.25%，其他期限檔次利率同步調(diào)整；再貼現(xiàn)利率從1.75%下調(diào)至1.5%。

這并非全面降息，但在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，其信號意義不容忽視。

據(jù)華創(chuàng)證券分析，結(jié)合歷史情況看，2021年12月、2024年1月結(jié)構(gòu)性工具降息亦為OMO或MLF利率不變時的單獨調(diào)整。

從降成本的角度考慮，截至2025年三季度末，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具余額為5.4萬億元左右。中國銀河宏觀測算，預(yù)計此次下調(diào)可為銀行節(jié)省成本約135億元。

國泰君安宏觀團(tuán)隊認(rèn)為，這是一次“兼顧內(nèi)外均衡的結(jié)構(gòu)性降息”。內(nèi)部而言，內(nèi)需相關(guān)的價格依然偏弱，需政策加力；外部來看，美國經(jīng)濟(jì)分化導(dǎo)致美債利率居高不下。央行采用結(jié)構(gòu)性降息，“既有效呵護(hù)了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的韌性，又能夠延續(xù)人民幣升值的趨勢。”

八項措施落地

除了價格的下降，還有數(shù)量的擴(kuò)張。央行在此次發(fā)布會上推出了八項具體措施，重點聚焦于擴(kuò)大內(nèi)需、科技創(chuàng)新和中小微企業(yè)。

根據(jù)華泰證券的量化拆解，此次央行合計增加約1.1萬億元的再貸款額度。這筆資金將如何分配？

1. 支農(nóng)支小與民營企業(yè)： 將支農(nóng)支小再貸款與再貼現(xiàn)打通使用，增加額度5000億元；同時在總額度中單設(shè)一項民營企業(yè)再貸款，額度1萬億元（包含在原有及新增額度整合中）。

2. 科技創(chuàng)新： 增加科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款額度4000億元，總量增至1.2萬億元。

3. 債券支持： 合并設(shè)立科技創(chuàng)新與民營企業(yè)債券風(fēng)險分擔(dān)工具，提供再貸款額度2000億元。

廣發(fā)宏觀鐘林楠指出，在一季度信貸投放高峰推出結(jié)構(gòu)性工具改革，有助于最大程度發(fā)揮貨幣政策的結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)功能。打通使用和合并工具是為了“降低政策操作成本，避免政策資源冗余”。

值得注意的是，在房地產(chǎn)領(lǐng)域，政策也進(jìn)一步松綁。央行會同金融監(jiān)管總局宣布，將商業(yè)用房購房貸款最低首付比例下調(diào)至30%。華泰證券分析認(rèn)為，這將有助于邊際改善商業(yè)地產(chǎn)的需求，推動商辦房地產(chǎn)市場去庫存。

全面降準(zhǔn)降息還有多遠(yuǎn)？

結(jié)構(gòu)性寬松已經(jīng)落地，市場更關(guān)心的是：總量的“大招”何時會來？

在新聞發(fā)布會上，央行給出了非常明確的預(yù)期管理。央行有關(guān)負(fù)責(zé)人明確提到：“關(guān)于降準(zhǔn)降息，從今年看還有一定的空間”。

中國銀河宏觀解讀認(rèn)為，這釋放了明確的貨幣寬松信號。央行指出目前金融機(jī)構(gòu)的法定存款準(zhǔn)備金率平均水平為6.3%，“仍有下調(diào)空間”。

至于降息的約束，似乎正在解除。央行指出，匯率、凈息差等可能制約全面降息的因素都出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。

• 匯率方面： 人民幣匯率比較穩(wěn)定，美元處于降息通道，匯率不構(gòu)成很強的約束。

• 息差方面： 2025年以來銀行凈息差已經(jīng)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，且2026年還有規(guī)模較大的長期存款到期重定價。

對此，廣發(fā)宏觀給出了理性的預(yù)測：降準(zhǔn)降息的約束確實在減少，但從現(xiàn)實操作來看，估計2026年降息降準(zhǔn)條件可以參考2025年，即**“預(yù)留在具備必要性的時候出現(xiàn)”**，短期不宜過度押注博弈。

中國銀河宏觀則更為具體地預(yù)測：“一季度50BP的降準(zhǔn)仍有望落地”，以保持流動性充裕配合政府債券發(fā)行；而全面降息仍需等待時機(jī)，預(yù)計全年會有1-2次降息，總計調(diào)降政策利率10-20BP。

政策新風(fēng)向：DR001成為新基準(zhǔn)？

發(fā)布會中還有一個容易被忽視但極具專業(yè)價值的細(xì)節(jié)。

廣發(fā)宏觀敏銳地捕捉到，本次會議首次明確提出“引導(dǎo)隔夜利率在政策利率水平附近運行”。

此前，央行的表述多為“引導(dǎo)市場利率圍繞政策利率附近運行”，而市場通常默認(rèn)這個“市場利率”指的是DR007（7天期回購利率）。但這次，央行進(jìn)一步明確指向了DR001（隔夜利率）。

這意味著什么？華創(chuàng)證券分析指出，2024年貨幣政策框架改革以來，央行對于短端的管理意愿和能力明顯增強。明確引導(dǎo)隔夜利率，“有助于穩(wěn)定貨幣市場預(yù)期”。后續(xù)伴隨著高息存款的回流，資金收緊幅度或相對可控。

債市與股市的“春季躁動”

政策的暖風(fēng)吹向市場，對各類資產(chǎn)意味著什么？

• 債市： 華創(chuàng)證券指出，會議提到10年期國債收益率近期穩(wěn)定在1.8%-1.9%附近，央行認(rèn)為“債市運行平穩(wěn)健康”。這意味著監(jiān)管認(rèn)可的交易區(qū)間上移，央行的“合意區(qū)間”或跟隨市場狀態(tài)動態(tài)調(diào)整。中國銀河預(yù)計，10年期國債收益率將保持在1.6%~1.9%之間，走勢整體前高后低。

• 股市： 中國銀河宏觀認(rèn)為，投資中國股票市場有望獲得超額回報，重視“春季躁動”投資機(jī)會。理由在于：央行再次釋放寬貨幣信號；人民幣升值推動資產(chǎn)風(fēng)險溢價下行；資本市場將帶動居民存款搬家。

• 匯率： 根據(jù)Morning FX的數(shù)據(jù)，12月結(jié)匯數(shù)據(jù)“炸裂”，創(chuàng)下歷史新高，人民幣CFETS指數(shù)走高。中國銀河預(yù)測，2026年人民幣匯率將呈現(xiàn)穩(wěn)健的溫和升值，年底將向6.9靠攏。

2026年的貨幣政策以一場“結(jié)構(gòu)性降息”拉開序幕。

正如國泰君安所言，這是一次“兼顧內(nèi)外均衡”的操作。央行通過降低結(jié)構(gòu)性工具利率和擴(kuò)大額度，先行發(fā)力穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)；同時明確保留了總量降準(zhǔn)降息的空間，為應(yīng)對未來的不確定性留足了彈藥。

在財政政策前置發(fā)力、貨幣政策高度協(xié)同的背景下，中國經(jīng)濟(jì)的2026年“開門紅”，值得期待。