綠聯科技“A+H”變奏曲：在資本狂歡與股東撤退的夾縫中突圍

在3C消費電子的出海浪潮中，綠聯科技（301606.SZ）一直是備受矚目的“優等生”。

近日，繼行業龍頭安克創新之后，綠聯科技正式宣布啟動“A+H”雙重上市進程，意圖登陸港交所，劍指全球化戰略的深度布局。

表面上看，這是一場乘勝追擊的資本盛宴，業績雙增、股價飆升；然而，在光鮮的財報數據之下，重要股東的巨額套現、盈利能力的持續稀釋以及轉型路上的品控陣痛，正在共同折射出這家“數碼配件小巨頭”在新發展階段面臨的深層焦慮。

業績狂飆與資本“撤退”的悖論

綠聯科技的這份“A+H”上市計劃書，是建立在一份堪稱亮眼的成績單之上的。從營收規模來看，公司展現出了極強的成長韌性。回顧2019年至2024年，綠聯科技的營收從20.45億元躍升至61.70億元，年復合增速達到24.71%；歸屬凈利潤也實現了翻倍增長。

這種高增長態勢一直延續到了2025年，根據最新的業績預告，2025年全年歸母凈利潤預計最高可達7.33億元，同比增速逼近60%。資本市場對此給予了熱烈回應，截至2026年1月12日，公司市值已站上258億元的高位，較上市首日漲幅超過50%。

出海業務無疑是這輪增長的核心引擎。數據顯示，綠聯科技境外營收占比已從2019年的43.42%攀升至2025年上半年的59.50%，且境外市場的年復合增速遠超境內。赴港上市，名義上正是為了將這種“規模擴張”轉化為“深度運營”，進一步夯實全球化版圖。

然而，在這個看似完美的擴張敘事中，卻出現了一個極不協調的音符：最了解公司底色的核心股東們正在選擇“落袋為安”。在公司積極籌備赴港IPO的前夕，資本市場的敏銳嗅覺似乎捕捉到了某種風向的轉變。

2025年下半年，綠聯科技最大的外部股東——高瓴旗下的珠海錫恒，在短短四個月內實施了密集減持，持股比例幾近腰斬，套現金額約9億元。與此同時，公司內部關聯方深圳綠聯及其一致行動人也以資金需求為由拋出了減持計劃。一面是公司高調宣布再融資以圖宏圖偉業，另一面卻是重要股東在股價高位時的集體撤退，這種“背道而馳”的操作，不禁讓市場對綠聯科技高增長背后的真實含金量產生了質疑。

被外協與平臺“吞噬”的利潤

如果說股東減持是市場情緒的預警，那么財務指標中利潤率的持續走低，則是綠聯科技面臨的實質性經營挑戰。

2025年前三季度，盡管營收大幅增長，但公司的毛利率和凈利率卻雙雙下滑，其中毛利率已降至37.05%，與2019年近50%的高光時刻相比，跌幅觸目驚心。這揭示了一個殘酷的現實：綠聯科技正陷入“規模不經濟”的泥潭，即營收每增長一分，所需付出的成本代價卻在成倍增加。

造成這一困局的根源，在于其賴以生存的商業模式正在遭遇反噬。首先是生產端的失控。綠聯科技長期堅持“輕資產”模式，招股書顯示其外協生產比例常年超過70%且呈上升趨勢。這種模式在早期幫助公司快速響應市場，但在規模化之后，卻削弱了公司對供應鏈成本的掌控力。2019年至2024年，公司營業成本的年復合增速高達30.29%，遠超營收增速，這種成本結構的失衡直接侵蝕了毛利空間。

其次是銷售端的話語權缺失。綠聯科技高度依賴亞馬遜等電商平臺，這種“寄生”式的出海路徑雖然高效，卻也意味著公司必須長期忍受平臺規則的擠壓。

數據顯示，公司支付給平臺的運營服務費年復合增速近30%，同樣高于營收增速。當內部生產成本上漲，外部平臺費用激增，而市場端又面臨激烈的價格戰時，利潤被兩頭擠壓便成了必然。這一點在海外市場尤為明顯：過去幾年間，綠聯境外市場的毛利率驟降近24個百分點，降幅遠超國內。

相比于安克創新在智能家居、影音等高附加值領域的深耕，綠聯科技若無法擺脫對傳統3C配件和單一渠道的依賴，其盈利能力的“失血”恐將難以止住。

產品轉型的陣痛與資金的極度渴求

面對單一配件業務的紅海競爭，綠聯科技并非沒有意識到轉型的緊迫性。2026年初，公司發布了涵蓋AI NAS私有云、智能安防等在內的一系列新品，試圖模仿安克創新，從“賣配件”向“賣生態”升級。然而，從目前的業務結構來看，這條轉型之路充滿了荊棘。

被寄予厚望的存儲業務（NAS）雖然在2025年上半年實現了125%的爆發式增長，成為增長最快的板塊，但其“含金量”卻令人擔憂。

數據顯示，存儲板塊的毛利率僅為27.68%，在所有業務中墊底，且遠低于公司綜合毛利率。這意味著，存儲業務越壯大，反而越可能拉低公司的整體盈利水平。更為嚴峻的是，作為沖擊高端市場的戰略支點，綠聯的NAS產品卻頻頻曝出品控危機，從“高溫過熱”到“無故斷連”，一系列質量問題正在透支品牌在高端用戶群中的信用。高端化不僅僅是價格的提升，更是技術積淀與品質管控的全面大考，而綠聯顯然尚未完全交出合格答卷。

轉型的艱難與利潤的薄弱，最終匯聚成對資金的極度渴望，這也成為了綠聯科技急于赴港上市的底層邏輯。

回顧其A股IPO歷程，實際募資額僅為計劃的一半，資金缺口早已顯現。截至2025年9月，公司雖然賬面看似有十余億資金，但應收賬款的大幅增加以及對上游供應商付款周期的延長，都暴露了其現金流的緊張。A股募集用于補充流動資金的款項已消耗殆盡，在運營成本激增和轉型投入加大的雙重壓力下，綠聯科技急需通過H股上市來“補血”。

此次赴港，不單是全球化戰略的進攻號角，更是為了在激烈的行業洗牌中，為自身爭取更多試錯與生存的籌碼。