JPM26 | 減肥藥、AI制藥與中國資產，眾企業錨定戰略新風向

1月12日至15日（太平洋時間），2026年J.P.Morgan健康大會于美國舊金山盛大舉行。

該大會作為全球規模最大且最具影響力的醫療健康投資與產業合作峰會之一，被視作新藥研發趨勢、資本流向以及跨國BD合作的權威信號源，對全年行業戰略與投資決策影響重大。

2026年，更被BMO資本市場認定為醫藥行業分水嶺，標志著從不確定性向樂觀情緒及并購浪潮的轉變。

***BMO資本市場為加拿大蒙特利爾銀行旗下的全球投資銀行部門，提供從外匯交易到企業融資的全方位服務。

本屆參會企業涵蓋生物技術、生物制藥、醫療器械等六大領域，包括數千家初創公司。超8000名全球精英齊聚現場，圍繞AI制藥基建化、中國創新藥體系化出海、支付方ROI核驗等核心議題展開深度探討與激烈博弈。一場定義2026年全球醫療產業資本流向與技術路線的巔峰對話已然拉開帷幕。

盡管首日雖未出現以往標志性的密集大額交易，但GLP-1減肥藥、并購及中國資產、AI制藥三大焦點依然火熱。

焦點1：GLP-1減肥藥，1500億美元潛力預判，自費市場是最大藍海

2026JPMorgan健康大會首日便將GLP-1減肥藥推向熱議頂峰。盡管禮來、諾和諾德的核心演講安排在后續議程，但賽道巨頭已在大會分論壇密集釋放重磅信號。

諾和諾德首席執行官Mike Doustdar在#JPM26醫藥前沿峰會”現場披露顛覆性市場趨勢：“減肥藥物銷量增長主力并非醫保渠道，而是互聯網醫療服務商，這種模式五年前在胰島素業務中完全不存在，超出全行業預期”，他強調患者對“直接快速購藥”的需求正重塑行業格局，企業必須主動適配。

去年底一場關于創新減肥藥公司Metsera的競購戰持續引發行業關注，輝瑞在與諾和諾德的競標戰中勝出后，以最高100億美元贏得標的。作為當事雙方都在本次JPM健康大會上談及此事。

諾和諾德首席執行官Mike Doustdar表示，對當初競購Metsera的過程與結果并不后悔，還稱那場最終由輝瑞勝出的收購戰是一次“寶貴的學習經歷”。他透露，諾和諾德的首次報價為100億美元，此后歷經16輪談判，報價金額始終維持在100億美元，僅對交易條款進行了調整。他說：“當你因為一筆交易不再符合自身價值預期而選擇放手時，就不會有任何遺憾。”

而勝出方輝瑞 CEO Albert Bourla則在大會專題報告中拋出預判：2030年全球減肥藥市場規模將達1500億美元，且呈現“消費者驅動”特征，“將與1998年偉哥催生的火爆自費市場一致——即便無法報銷，用戶仍愿買單”。他在現場確認，輝瑞已為Metsera管線啟動10項III 期臨床試驗（1項于2025年11月落地）。他對Metsera未來充滿信心，稱有望在諾和諾德、禮來主導的市場中形成差異化競爭。

安進首席執行官 Bob Bradway也在現場公布，其GLP-1療法MariTide 2期試驗取得成功。這款采用“雙受體作用機制”的藥物，目前為每月注射一次，正測試每季度給藥方案，較競品的每周注射更具優勢。并宣布已啟動6項3期研究，直指“低頻率給藥賽道領先地位”。

焦點2：AI持續引爆，制藥行業“最強超級計算機”即將啟動

JPM26健康大會首日最吸睛的跨界合作來自AI與制藥領域 ——英偉達與禮來在現場正式官宣成立首個AI聯合創新實驗室，計劃未來五年聯合投資10億美元，打造制藥行業“最強超級計算機”。

據大會披露，該實驗室位于舊金山灣區，將整合NVIDIA BioNeMo平臺與禮來研發積淀，搭建“濕實驗室+干實驗室”持續學習系統，覆蓋靶點發現、臨床開發、供應鏈優化全流程，預計2026年初啟動運作。

另一項重磅合作來自普利策獎得主悉達多?穆克吉聯合創立的Manas AI，宣布與專注于分子動力學研究的老牌軟件公司薛定諤（Schr?dinger）建立合作關系。

穆克吉將這份為期三年的合作協議形容為一場 “沖向臨床試驗的競速賽”，雙方將攜手推進至少三個藥物研發項目，包括兩款小分子藥物和一款生物藥。Manas AI成立于2025年，目前已籌集約5000萬美元資金。該合作的財務細節未對外披露。

AI在制藥領域的賦能作用將在2026年進一步夯實。

焦點3：并購理性換擋，中國資產優勢不僅在于估值

JPM26大會首日“中國創新藥資產”仍是大家津津樂道的主題。越來越多的并購洽談將“估值更低的中國資產”納入考量。但對大型制藥公司而言，成本并非唯一考量因素。

大會首日，榮昌生物與艾伯維正式簽署ADC藥物RC148的全球授權協議，交易總額最高達56億美元（首付款6.5億美元）。這一交易或印證了中國資產的吸引力不僅在于估值，更在于高質量科研成果與臨床實力。

2025年并購“豐收年”的余溫仍持續發酵。對投資者而言，相比交易數量，交易類型的多元化更為重要。

百時美施貴寶 CEO Chris Boerner在大會專題演講中表示“并購是重中之重”。百時美施貴寶在尋求并購機會時將“廣撒網”，同時會聚焦“自身熟知的領域”。Chris Boerner指出，公司會考量各臨床研發階段的機會，但強調“能帶來近期增長的項目”將是關注重點。

而大會現場也透露出并購理性化趨勢。比如吉利德“偏好中小規模交易”，賽諾菲則“聚焦早期資產引進”。

此外，近期深陷收購傳聞的Revolution Medicines，其首席執行官Mark Goldsmith拒絕就有關潛在并購洽談的傳聞或猜測發表評論。他明確指出，“我們的目標是打造一家頗具影響力的企業，目前公司發展態勢良好。”據英國《金融時報》上周報道稱，默沙東正在洽談收購這家腫瘤藥企，交易估值最高可達320億美元。但在大會上，默沙東也并未提及此事。

以下為已在2026年J.P.M.健康大會上發表演講的全球TOP10藥企的最新戰略布局。

強生創新制藥：劍指全球腫瘤第一，500億巨無霸“三引擎”狂飆

強生（JNJ）董事長兼CEO Joaquin Duato披露創新制藥業務亮眼進展：2025年交出超預期成績單，500多億美元體量下仍實現高速增長，明確2026年業績優于上年，本十年后期將持續驅動雙位數增長，向全球超千億美元醫療健康企業目標邁進。

三大核心領域：多點開花，劍指腫瘤第一

腫瘤學（2030年500億營收目標）

定位戰略核心，沖刺全球第一腫瘤公司。多發性骨髓瘤領域，DARZALEX 為骨干療法，CARVYKTI 二線治療總生存期優勢顯著，TECVAYLI 與 DARZALEX 聯合療法數據亮眼，2026 年擬獲批二線適應癥，TALVEY 將跟進類似開發；肺癌及其他癌種，RYBREVANT 聯合療法 5 年生存率翻倍，皮下制劑已獲批，多癌種數據積極；INLEXZO 將成非肌層浸潤性膀胱癌治療新標準，通過收購 Halda Therapeutics 補強前列腺癌布局。

免疫學（100億級產品領銜）

最大業務板塊全場景覆蓋。TREMFYA（雙效 IL-23 抑制劑）在 IBD 領域表現超預期，目標銷售額破 100 億美元；全球首個口服 IL-23 抑制劑 ICOTIDE 2026 年上市，初始適應癥銀屑病，后續推進 IBD III 期；IMAAVY（FcRn 抑制劑）2026 年申報新適應癥，長期目標銷售額 50 億美元，另有聯合注射劑布局難治性患者。

神經科學（新增量引擎）

SPRAVATO（重度抑郁癥療法）銷售額達數十億美元，增速超 50%；CAPLYTA 獲批三大適應癥，2025 年底新增重度抑郁癥適應癥，上市勢頭強勁，目標銷售額超 50 億美元。

增長彈性：低估產品+合作管線加碼

杜阿托指出，TREMFYA 的 IBD 潛力、RYBREVANT 的多癌種優勢、INLEXZO 的適應癥擴展空間未被市場充分認可，構成未來增長彈性。此外，與 BMS 聯合開發的 Milvexian（心血管領域）有望成為新驅動，管線建設以早期合作與 licensing 為核心，同時具備 opportunistic 并購實力，保障創新活力。

2026年將迎來核心資產密集落地，ICOTIDE 正式上市、TECVAYLI 聯合療法獲批、IMAAVY 新適應癥申報，強生正以 “多引擎增長” 模式，向全球醫療健康創新領導者邁進。

默沙東：700億彈藥庫對沖Keytruda懸崖

大會上默沙東亮出三大亮點：700億美元級商業機遇落地、多領域管線密集突破、戰略收購持續加碼，明確應對Keytruda專利到期挑戰，目標2030年代初達成500億美元商業規模。

轉型成效凸顯：700億商機落地，專利到期“緩坡”過渡

默沙東已鎖定截至2030年代中期超700億美元商業機遇，內部資產與外部收購各貢獻一半增長。70%來自10個重磅潛力項目（多為first-in-class分子），其中4個已上市或有陽性 III 期數據，其余 12-18 個月內完成關鍵 III 期讀數，enlicitide 與 sac-TMT 獲 FDA 優先審評券。

2026 年底前完成 350 億美元機遇臨床去風險，2027 年底前實現全 700 億美元機遇去風險。針對 Keytruda 專利到期，公司強調為 “緩坡” 而非 “懸崖”，依托管線推進、動物保健業務翻倍、早期管線潛力釋放及并購，短暫業績平緩后將快速回歸增長，且過往 3-5 年臨床成功率高于行業平均。

管線爆發期：五大領域密集突破，2026-2027年集中產出

默沙東推進80項III期研究，管線多樣性創近年之最，覆蓋核心領域：

腫瘤：ADC 成核心引擎，sac-TMT（TROP2 ADC）啟動 16 項 III 期（11 項無同類布局），新增與 Keytruda 皮下劑型 QLEX 聯合研究，2027 年多項數據讀出；I-DXd（B7-H3 ADC）聚焦小細胞肺癌，2027 年公布首個 III 期數據。

非腫瘤：心血管領域口服 PCSK9 抑制劑 enlicitide（LDL-C 降低媲美抗體藥，依從性 97%），今明兩年啟動上市申報；HIV 領域 islatravir 每周口服方案推進 III 期，2026 年出關鍵數據；免疫領域 tulisokibart（TL1A 靶點）2026 年 8 月讀出 III 期潰瘍性結腸炎數據；眼科領域 MK-3000（糖尿病黃斑水腫）2026 年 9 月讀出 III 期數據；感染性疾病領域 MK-1406（長效抗流感藥）瞄準 1.1 億高風險人群，2027 年 1 月完成 III 期主要研究。

雙輪驅動：20+增長引擎落地，并購持續加碼

產品上市：Keytruda 皮下劑型 QLEX 推進順利，目標 18-24 個月內美國滲透率 30%-40%；嬰兒 RSV 疫苗 ENFLONSIA、COPD 藥物 Ohtuvayre 已成重磅資產；動物保健領域 NUMELVI（JAK 抑制劑）2026 年初登陸美國；

并購加碼：2021 年以來投入超 600 億美元，收購 Verona、Cidara 等補強管線，未來聚焦腫瘤、心腦血管/心肺、免疫三大領域，單筆交易規模最高 150 億美元，具備數十億美元級并購能力。

羅氏制藥：HER2帝國90億峰值保十年王位

羅氏制藥CEO Teresa Graham表示，HER2乳腺癌產品組合今年銷售額預計達90億瑞士法郎（約113億美元）峰值，后續十年將保持穩定收益；正推進Herceptin和Perjeta用戶向固定劑量組合Phesgo 轉換，目標是2026年仿制藥上市前完成60%轉換率。

2030年前計劃推出19款新藥，2025年底已提交口服SERD藥物giredestrant的上市申請，今年將推進 BTK 抑制劑 fenebrutinib（多發性硬化癥）、vamikibart（葡萄膜炎黃斑水腫）等多款藥物的申報。

輝瑞：揮別新冠陰影：100億美元賭注Metsera

輝瑞CEO Albert Bourla拋出明確轉型藍圖：以“后新冠時代關鍵年”為錨，通過管線深耕、戰略并購與AI賦能，擺脫新冠業務波動，對沖核心藥專利到期壓力，重塑長期增長曲線。

戰略核心轉向：從“新冠依賴”到多領域驅動

輝瑞將2026年定義為“催化劑密集年”，核心目標是擺脫Comirnaty疫苗與Paxlovid 口服藥的銷售波動影響，聚焦腫瘤、罕見病、免疫及代謝（肥胖）等賽道。這一轉型直指2025-2030 年 “專利懸崖”——Eliquis、Ibrance 等重磅藥到期預計影響 170-180 億美元營收，而現有年銷超 10 億美元的新產品與 BD 資產雙位數增長，已形成對沖能力。

2025打底：成本優化+非新冠業務補位

新冠業務收入預計從 2024 年 110 億美元降至 2025 年 65 億美元，輝瑞通過兩大動作穩業績：2024-2025 年累計削減 56 億美元運營成本（不影響研發與核心業務）；非新冠業務內生增長帶動營收、盈利能力連續三季超預期，成功對沖收入下滑與定價壓力。

關鍵收購補短板：重倉減肥賽道

輝瑞通過兩筆核心交易鎖定肥胖領域競爭力：收購 Metsera 獲得長效 GLP-1 注射劑、胰淀素類似物及口服候選藥；從 YaoPharama 授權引進口服 GLP-1，完善 “口服 + 注射” 雙劑型布局。同時深度整合 Seagen（ADC 平臺）、Biohaven（偏頭痛藥物）等此前收購資產，加速轉化為營收動力。

2026四大優先級：聚焦增長兌現

最大化交易價值：推動 Metsera 啟動 10 項 III 期試驗，推進 Seagen、Biohaven 管線商業化；

兌現 R&D 里程碑：公布罕見病、白癜風、特應性皮炎后期數據，推進腫瘤多適應癥 III 期及 Nurtec 新適應癥；

布局長期增長：提前投資 2028 年后高潛力領域，避免管線斷層；

AI 全面賦能：將人工智能融入研發、生產與商業化，加速靶點篩選與臨床試驗設計。

此外，輝瑞保留每年60億美元戰略交易能力，持續捕捉并購與合作機會，為管線補強提供保障。

諾華：800億營收路線圖，放射性配體療法重塑腫瘤戰場

諾華（Novartis）迎來關鍵里程碑 ——CEO Vasant Narasimhan任職第九年，公司首次斬獲摩根大通買入評級。憑借穩健財務、密集管線、精準并購，這家聚焦純制藥業務的巨頭明確增長路徑：向2030年中期800億美元營收目標邁進，長期維持 5%-6%復合年增長率。

管線攻堅：進入催化劑密集期

諾華堅守四大治療領域（心血管-腎臟-代謝、免疫學、神經科學、腫瘤學）與 “2+3”技術平臺，管線布局深厚：

14款在市重磅藥對沖專利到期，9 款品牌具數十億美元峰值潛力；

未來兩年 15 項關鍵注冊數據讀出，2026-2027 年公布 12 項潛在注冊研究數據（不含腫瘤，腫瘤 “重新蓄力”，未來十年聚焦放射性配體療法）；

重點資產包括，CSU 治療藥 Rhapsido 已獲批且擬拓多適應癥；骨髓纖維化藥物 pelabresib 96 周脾臟縮小率 91%，2026 年向歐盟提上市申請，美國啟動高癥狀負荷患者 III 期；ITVISMA 獲批 2-18 歲脊髓性肌萎縮癥患者。

并購+商業：雙輪驅動強化競爭力

并購活躍：2025 年關鍵交易包括 2026 年一季度擬完成的 Avidity 收購（神經肌肉疾病 first-in-class 療法）、Tourmaline 與 Anthos 收購，及多項授權合作，超 10 款管線資產來自近兩年授權 / 收購；

商業強勁：Cosentyx 在化膿性汗腺炎領域 8 個月拿下 67% 新處方份額，Kisqali 在早期乳腺癌領域份額 63%；全球化布局均衡，中國市場第二、德國第一、日本第四（目標前三）。

長期指引：2030年后中個位數增長

增長目標：2024-2025年高個位數增長，2030年前5%-6%復合增長，2030年后中個位數增長。

Narasimhan表示，5%-6%長期增長由現有品牌支撐，管線提供 “超額增長期權”；Kisqali 聯合療法不影響峰值預期；每年近200億美元自由現金流支持研發、并購、股息、回購并行。腫瘤領域將通過BD&L強化雙抗與ADC布局，依托700余家美國 RLT 診療中心加速滲透。

百時美施貴寶：6大黑馬賭贏專利懸崖

百時美施貴寶（BMS）CEO 克里斯托弗?博納（Christopher Boerner）在2026 年JPM健康大會公布核心戰略：以神經科學、心血管、免疫、腫瘤四大領域多元化管線為基石，依托6款潛在數十億美元級資產、密集臨床推進與財務紀律，應對專利懸崖，目標2030年前推出10余款新藥，打造多引擎增長格局。

核心王牌：6大重磅資產撐起增長骨架

BMS 聚焦高潛力賽道，6 款核心資產 2026 年密集迎來關鍵節點：

Cobenfy（KarXT）：35 年來首個全新機制抗精神病藥，2024 年獲批精神分裂癥適應癥，2025 下半年披露阿爾茨海默病相關精神病后期數據，同步推進雙相情感障礙等 III 期試驗，摩根大通預測 2030 年銷售額 50 億美元，峰值潛力 100 億美元；

Milvexian：與強生合作口服因子 Xia 抑制劑，聚焦血栓性疾病，2026 年公布關鍵臨床數據；

Admilparant：肺纖維化候選藥（后期研發），2026-2028 年提交注冊數據；

Pumitamig：與 BioNTech 合作 PD-L1×VEGF 雙抗，2026 年新增 3 項注冊試驗，覆蓋非小細胞肺癌、頭頸部癌等；

Iberdomide/Mezigdomide：兩款口服 CELMoD 藥物（用于多發性骨髓瘤），2026 年披露經治患者 III 期數據。

2026關鍵動作：臨床突破與商業化聚焦

臨床攻堅：13 款 NME 披露核心注冊數據，14 個適應癥完成關鍵 III 期試驗，覆蓋四大治療領域；

商業化提速：推動 Camzyos（青少年梗阻性肥厚型心肌病 III 期陽性）、Cobenfy 等已上市藥物市場滲透；

中國布局：依托再鼎醫藥推進 Cobenfy 大中華區權益，2025 年初計劃提交精神分裂癥適應癥 NDA，同步參與全球阿爾茨海默病相關精神病 III 期試驗。

賽諾菲：Dupixent之后250億并購饑渴

CEO 保羅?哈德森（Paul Hudson）明確雙位數增長將持續至2030年及以后，依托密集管線數據、精準并購與成熟風險應對，展現“后Dupixent時代”的增長底氣。

管線爆發：2026年多領域關鍵數據讀出

2026年將是賽諾菲管線“數據豐收年”，核心潛力資產密集推進：

amlitelimab（特應性皮炎）：公布 COAST 2 試驗數據，COAST 1 試驗達主要終點，支持每 4-12 周給藥，后續推進組合療法與長期試驗；

duvakitug（炎癥性腸病）：2025 年 ECHO 試驗展現 “同類最佳” 潛力，2026 年公布維持期數據；

神經領域：frexalimab（多發性硬化癥）安全性良好，與 tolebrutinib 構成雙引擎；

管線補充：計劃新增 8-12 個高質量 I 期項目，中晚期資產充足，支撐新品增長目標。

戰略轉型：精準并購+成本精細化

賽諾菲通過剝離非核心業務等轉型為研發驅動型藥企。

2025年已預留約250億美元并購資金；過去10年并購投入超450億歐元，10%資金損失率遠低于行業平均；91億美元收購Blueprint、22億美元收購Dynavax及與AI企業Earendil合作，均瞄準2028-2030年上市管線。成本增加研發與銷售投入，嚴格控制一般及管理費用持平。

針對美國藥品定價談判，賽諾菲已移除2026年關稅拖累，業績指引消化政策影響；CEO即將出任行業協會主席，計劃推動藥企與保險公司合作提升藥品可及性，關注歐洲創新激勵不足問題。

而面對美國疫苗信任危機，堅持以真實世界證據傳遞Beyfortus臨床價值，鞏固RSV疫苗領先地位。