由利息構建神話，不知名券商也能遠超制造業公司

文/劉工昌

一家看似不起眼的券商公司，其凈利潤竟遠超一般制造公司，且凈利潤大多來自利息。這家券商公司就是富途證券，它究竟是怎么做到的？

令人驚嘆的三季報

納斯達克上市的富途控股（Nasdaq: FUTU）日前發布截至2025年9月30日的財報。

財報顯示，富途控股2025年前9個月營收為164億港元（約21億美元），上年同期的營收為91.58億港元。運營利潤為99.34億港元（約12.77億美元），上年同期的運營利潤為44億港元；凈利為79.32億港元（約10.19億美元），上年同期的凈利為35.64億港元。

圖源：AI

另外富途控股也發布了其第三季度財報。2025年第三季度營收為64億港元，較上年同期的34.36億港元增長86.3%。毛利為56億港元），較上年同期的28.11億港元增長99.5%；第三季度毛利率為87.6%，上年同期為81.8%；第三季度凈利為32.172億港元，較上年同期的13.192億港元增長143.9%；凈利率為50.2%，上年同期為38.4%。

截至2025年9月30日，富途控股持有的現金及現金等價物為107.19億港元（約13.77億美元），為客戶持有的現金為1276億港元（約164億美元），短期投資為46.89億港元（約6億美元）；總資產為2433.79億港元（約312.79億美元），持有的總負債為2065.84億港元（約265.5億美元），所有者權益為364.55億港元（約46.85億美元）。①

基于富途控股截至2025年9月30日的最新財務報告，可以看出其整體運營狀況良好，各項關鍵指標均實現顯著增長。其業績增長主要由以下因素推動：

?交易傭金及利息收入雙引擎?：第三季度交易傭金及手續費收入為?29.14億港元?（同比增長90.6%）。利息收入為?30.45億港元?（同比增長79.2%），利息收入已超過傭金成為最大收入來源，這得益于證券借貸、融資融券及客戶資產規模擴大（平臺客戶資產突破?1.24萬億港元?）。

?多元化收入?：其他收入（如財富管理、企業服務）達?4.44億港元?，同比增長113.0%。

?客戶基礎與交易活躍度?：有資產客戶數增至?313萬?（同比增長43%），總交易量達?3.9萬億港元?（同比增長105%），為收入增長提供基礎。?

如果把富途?盈利模式與其所在行業對比，不難發現? 富途作為互聯網券商，其盈利模式依賴輕資產運營和技術杠桿，毛利率高達?87.6%?，其2025三季度凈利潤33.12億港元，遠高于傳統制造業。它究竟靠什么經營得這么好，并且在世界最發達的美國新加坡等擁有巨量用戶，他們究竟看中他什么？

我相信所有人更關注的是這樣一個信息，其利息收入為30.45億港元，占總利潤的72%。利息收入算正常的經營收入嗎，這種比率正常嗎？

利息收入高達7成

利息收入是否算正常經營收入嗎，這種比率是否正常？答案是，對于富途這樣的互聯網券商/金融服務公司來說，這不僅是正常的，而且是其核心且盈利性最強的商業模式。因為對富途而言，其利息收入的性質并非傳統意義上的“存款利息”，而主要來自兩融業務和客戶現金余額。它主要包括以下兩點。

融資融券利息：這是大頭。當客戶向富途借錢買股票（融資）或借股票賣空（融券）時，富途會收取較高的利息。這部分息差是其利潤的核心來源之一。

客戶資金利息：客戶存放在富途賬戶中的未投資現金，富途可以將其存入銀行或投資于高流動性的貨幣市場工具，賺取利差。這部分在合規框架下是行業的普遍做法。

那么占總利潤高達72%這種比率正常嗎？對富途自身而言，非常正常，且是其戰略重心。 因為其商業模式的本質就是，用卓越的體驗和極低的交易傭金（甚至免傭金）吸引海量用戶和資產 -> 用戶資產和交易行為沉淀在平臺 -> 通過高利潤的增值服務（主要是兩融利息、財富管理、IPO承銷等）實現盈利。 因此，利息收入占比高（72%）恰恰說明其“流量變現”非常成功，用戶資產規模大、交易活躍、杠桿使用意愿強。

其實這也是全球互聯網券商的典型特征。例如，美國的嘉信理財、盈透證券，其凈利息收入也常年占總收入的50%以上。說到底這是券商行業，尤其是以零售客戶為主的券商，從“通道模式”轉向“資產模式”的必然結果。

富途似乎沒什么獨特創新，其經營利潤卻遠超一般制造公司，它究竟靠什么？其實富途的成功并非沒有創新，相反，它的創新是系統性、全鏈條且極其貼合目標用戶需求的，只是這些創新不像發明新技術那樣顯性。其核心優勢可以總結為以下幾點：

一）產品力碾壓：極致的用戶體驗

它從一開始就瞄準了 “熟悉互聯網、有海外資產配置需求、但被傳統券商糟糕體驗折磨”的華人投資者（尤其是中國內地、香港、海外華人）。然后依靠其全自研系統，也就是從交易系統到客戶端全部自研，保證了系統的穩定、快速和功能迭代的靈活性。這與很多依賴第三方系統的券商有云泥之別。

為此創造了類社交與內容生態：富途的App（牛牛圈）集成了股票行情、新聞、社區討論、專家分析、甚至企業高管直接互動等功能，形成了一個強大的投資信息與社交生態，極大地提升了用戶粘性和使用時長。這遠非一個單純的交易軟件。

二）精準的市場擴張策略

從香港起家，輻射全球華人：首先抓住了中國企業赴美、赴港上市的大潮，服務了大量打新和投資港美股的內地用戶。

國際化拓展：獲得香港、美國、新加坡、澳大利亞等地的金融牌照后，自然地服務于當地華人，并憑借出色的產品力吸引了不少本土用戶。在新加坡的火爆，正是因為其產品體驗遠超當地傳統券商。

三）卓越的運營和品牌建設

富途在各個市場都進行了深度的本土化運營、市場推廣和客戶服務。作為騰訊早期投資的公司，其“科技基因”和“用戶導向”的標簽深入人心。合規持牌經營也打消了用戶對資金安全的顧慮。

四）踩中了時代風口

它抓住了新冠疫情后全球進入低利率和量化寬松時代，散戶投資熱情空前高漲（美股、港股、A股）。其核心用戶群關注的中概股、科技股、新股IPO等標的在過去幾年非常活躍，帶來了巨大的交易和兩融需求。這些人群中華人全球資產配置意識覺醒，給了富途以機會，而富途也抓住機會為他們提供了從股票到基金、債券的一站式平臺。

交易費轉向息差

美國、新加坡等發達市場的用戶究竟看中富途什么？

對于發達市場的用戶（包括華人和本地人），富途的吸引力在于其堪稱降維打擊的產品體驗。相比于許多界面陳舊、功能繁瑣、移動端體驗差的傳統券商（如一些本地銀行旗下的券商），富途提供了現代化、直觀、功能強大的“一站式”投資App。對于年輕一代投資者，這具有致命吸引力。

要知道，傳統券商只是一個交易工具，而富途是一個投資決策平臺。用戶可以在上面獲取信息、交流觀點、追蹤大V，這對于做出投資決策非常有幫助。

富途為了抓住這些客戶，也做出了巨大的努力，如免傭金或極低傭金，加上穩定快速的交易系統。而對于美國用戶，富途則提供了便捷投資港股、A股（通過互聯互通）的渠道。對于所有用戶，它都提供了豐富的美股、港股、期權、ETF等全球資產。

另外，作為一家在美上市、多國持牌的公司，其合規性和資金安全有保障。

至此我們終于明白，富途的突然爆發，既有全球零售投資浪潮、中概股浪潮、貨幣寬松環境。又有立足香港，背靠中國龐大的出海投資需求，輻射全球華人市場。另外擁有強大的產品技術基因和互聯網運營思維，做出了體驗碾壓同行的產品。

這種體驗的最根本在于，其精準抓住了傳統券商服務體驗差、數字化轉型慢的痛點，實現了 “以用戶體驗為核心”的降維打擊。

而其高比例的利息收入，正是這種成功模式下的財務體現：它已經從一個單純的“交易通道”，成功轉型為一個擁有龐大用戶資產和活躍生態的金融平臺。利潤來源從“交易費”轉向“資產管理費”和“息差”，是其商業模式成熟和盈利能力強大的標志。這并非偶然，而是其戰略設計和執行力到位的必然結果。

“破壞性”的商業模式

看到這里，也許有人會問，富途的這種服務核心，包括定位精準，全自研系統，類社交與內容生態等，傳統的金融服務公司像花旗等難道不會嗎，傳統金融巨頭（如花旗、摩根士丹利等）是不是真的“只要弄，就肯定更好”嗎？

在理論上當然可以，但在現實中極其困難，甚至“不可能”做到富途那樣。 這不是一個簡單的“時間差”問題，而是 “基因沖突”與“創新者窘境” 的經典案例。

首先這是因為傳統巨頭的核心利潤來自于高凈值客戶和機構業務。

而如果像富途那樣為零售客戶打造一個極致體驗、低成本的互聯網券商平臺，會直接蠶食其自身利潤豐厚的傳統經紀業務和財富管理業務。這相當于用自己的左手打右手，內部阻力巨大。

而富途作為“顛覆者”，沒有歷史包袱，目標明確，它能做到用低毛利甚至零毛利的交易服務吸引海量用戶，再通過其他方式（利息、增值服務）盈利。傳統巨頭無法輕易采用這種“破壞性”的商業模式。

其次是巨頭們組織架構與技術債務不允許。

圖源：AI

傳統金融巨頭的IT系統是幾十年間通過無數次并購、疊加、修補而成的“復雜巨系統”。它們穩定但僵化，改造和迭代速度極慢，成本極高。全自研一個現代化、靈活的統一系統，意味著要推翻重來，風險和成本是天文數字。

再就是組織與文化層面：大公司的決策流程冗長，部門墻厚重。要打造一個集交易、社交、內容于一體的生態，需要技術、產品、運營、合規、風控等多個部門的無縫協同，這在傳統金字塔式架構中難以實現。而富途這類公司從誕生起就是產品和技術驅動、扁平化組織。

最根本還在于用戶體驗與思維定式的差別。傳統金融機構的服務思維是 “專家主導、客戶遵從” ，其產品設計充滿了專業術語和復雜流程，以合規和風險為絕對優先。

富途的思維是 “用戶中心、互聯網產品思維” 。它的交互設計、信息呈現、社區運營，完全遵循最前沿的移動互聯網產品邏輯，追求的是易用性、趣味性和粘性。這種思維模式的轉換，對于傳統機構而言，比技術升級更難。

所以這不是“會不會弄”的能力問題，而是 “愿不愿意自我革命”以及“革命成本是否高到無法承受” 的戰略和結構性問題。

時間差和華人圈的福利？

還有最后一個問題，富途是否僅僅是“時間差”和“華人圈”的紅利？

關于“時間差”：這確實是關鍵一步。在2015-2018年這個窗口期，傳統券商沉睡，華人全球資產配置需求噴發，富途憑借精準的產品抓住了機會。但這個“時間差”的價值在于，它讓富途完成了最困難的“冷啟動”和“原始用戶積累”，并形成了網絡效應和品牌認知。 現在，即便巨頭醒悟，市場格局也已不同。

關于“客戶集中在華人圈”：這也是事實，也是其成功的基石。華人市場（大中華區及海外華人）本身就是一個巨大、高增長、且服務不足的藍海市場。富途將其做深做透，已經足以支撐一家巨頭公司。但這并非其天花板，而是一個強大的“根據地”。

而在新加坡的成功已證明，其產品模式具有普適性。吸引非華人用戶的關鍵在于，它能否針對歐美主流用戶的需求（如對退休賬戶的支持、本地稅務報表、更符合西方文化的社區內容等）進行深度改造。也就是在非華人市場，富途需要更長時間建立與摩根士丹利、嘉信理財同等的品牌信任度。

說了這么多，似乎富途的成功是理所當然了，它究竟靠什么來維持目前的成功？

其護城河是多重且穩固的。

產品與用戶體驗護城河：這不是簡單的UI設計，而是從底層系統到前端交互的全棧能力，模仿需要時間和巨大投入。

生態與網絡效應護城河：用戶越多，社區內容越豐富，互動越有價值，反過來吸引更多用戶。這是傳統交易軟件無法提供的價值。

品牌與信任護城河：在目標客群中，“炒港美股用富途”已成為心智共識。

合規與牌照護城河：在全球主要市場獲得的牌照是昂貴的入場券，構成了監管壁壘。

至此我們終于明白，富途的成功，絕不僅僅是“撿了漏”。它是在一個歷史性窗口期，用完全不同于傳統金融機構的基因和組織形式，精準地滿足了一個被忽視的巨大市場需求，并以此為基礎，構建了強大的、具有網絡效應的商業生態系統。它打的不是“時間差”，而是一場 “范式革命” 。至于未來，它能否將這場革命從“華人世界”推向“全球舞臺”，將是檢驗其是否真正成為世界級金融科技巨頭的關鍵。

金融巨頭的反擊手段

前面說過，富途目前發展這么好，主要還是因為其體量有限，沒有對這一領域的龐然大物們形成真正的威脅，等哪一天其體量足夠大了，真正觸犯到了行業巨頭如花旗等 的利益。如果哪一天巨頭們覺得富途真的威脅到他們利益。

金融巨頭將會對富途發起怎樣的反擊？

首先富途對巨頭的直接營收威脅（目前幾乎不存在）。富途的營收與花旗全球業務相比是九牛一毛。

其次核心客戶與人才威脅（開始顯現）。富途吸引的，正是代表未來的年輕、數字化原生、有成長潛力的客戶。同時，頂尖的金融科技人才也在流向富途這類公司。這才是巨頭們更深的焦慮——被“斷根”。

最后是生態與范式威脅（長期存在）。富途代表的是一種基于社交、內容和極致體驗的 “平臺型”金融生態，這與傳統“服務型”金融范式不同。巨頭們擔心的是失去對下一代金融服務界面的定義權。

所以，巨頭們并非沒有感知。他們已經在行動，只是方式并非“再造一個富途”。

巨頭不會在富途最擅長的“用戶體驗”戰場上硬拼。他們可能會利用綜合金融優勢，以極低的融資利率、獨家IPO承銷份額、全鏈條財富管理等機構端優勢，來吸引和留住高凈值客戶和機構，鞏固富途難以觸及的“上層市場”。

同時利用其深厚的政府關系和合規團隊，推動更嚴格的行業監管（如關于客戶資金隔離、社交平臺金融內容合規等），大幅提高新玩家的運營成本和合規門檻。

另外還開展價格戰與捆綁銷售：在核心業務上短暫虧損，或通過與其他業務（如信用卡、房貸）捆綁，提供更優惠的交易條件。

對富途的反擊結果

當巨頭們對富途反擊后，最終可能出現的結果。

談判被收編？這確實是可能性之一，但絕非“唯一”選擇。富途更可能的戰略選擇是一個 “動態升級”的過程：深耕根據地，鞏固護城河：持續深化在華人及亞太市場的優勢，將用戶體驗和生態做到極致，形成無法被模仿的口碑和網絡效應。

拓展業務邊界，向上滲透：從單純的零售股票交易，向財富管理、投行業務（特別是中小型科技公司IPO）、企業服務（ESOP股權激勵管理） 等高附加值領域拓展。這既能提升單客價值，又能與巨頭在利潤豐厚的領域展開差異化競爭。

技術輸出與合作：將其經過驗證的、優秀的零售金融科技系統（如交易、清算、客戶終端）進行技術輸出（B2B），甚至可能反向為一些區域性銀行或傳統券商提供技術服務，從“顛覆者”轉變為“賦能者”。

尋求戰略合并，但非被動收編：在未來某個時點，與一家業務互補但缺乏科技基因的金融集團合并（例如，與一家擁有強大私人銀行或資產管理業務，但零售端薄弱的公司合并），形成“科技+牌照+深度金融”的新巨頭，這比被單一巨頭收編更具主動性。

富途（輕騎兵）VS傳統巨頭（重裝軍團）戰爭的結局，很可能不是一方徹底消滅另一方，而是形成新的市場格局和動態平衡。

富途可能在全球零售交易及新興市場財富管理領域成為不可忽視的領導者，而傳統巨頭牢牢掌控機構業務、復雜衍生品和超高凈值私人銀行市場。

雙方可能在特定領域合作（如富途為巨頭的客戶提供特定市場的交易通道，巨頭為富途提供更深的流動性或融資支持）。

商業歷史一再證明，成功的顛覆者從來不是因為巨頭“沒看見”或“沒動手”，而是因為它們建立了一種在舊體系內難以復制的全新價值網絡和組織能力。富途的旅程，正是對這一經典命題的又一次實踐檢驗。

[引用]

（富途控股季報圖解：營收64億港元 利息收入貢獻近半 凈利32億港元 新浪財經2025-11-21 來源：雷遞）