技術(shù)掉隊(duì)，業(yè)績(jī)虧損，藍(lán)箭電子擬并購(gòu)估值6.75億芯片設(shè)計(jì)公司謀變｜并購(gòu)一線

1月12日晚 ，藍(lán)箭電子（301348.SZ）公告稱，擬以現(xiàn)金收購(gòu)高可靠模擬芯片設(shè)計(jì)公司成都芯翼不低于51%的股權(quán)，標(biāo)的估值上限為6.75億元。此舉在戰(zhàn)略層面被解讀為向上游設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)的延伸，意圖構(gòu)筑“芯片設(shè)計(jì)+封測(cè)”的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同。

然而，在這一戰(zhàn)略敘事的背后，是藍(lán)箭電子在封測(cè)領(lǐng)域面臨巨頭競(jìng)爭(zhēng)與技術(shù)迭代壓力的現(xiàn)實(shí)考量。此次并購(gòu)因而被視為一次積極的戰(zhàn)略探索，但其最終成效，在很大程度上取決于標(biāo)的資產(chǎn)的真實(shí)成色、后續(xù)的整合深度，以及能否有效應(yīng)對(duì)跨界經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的挑戰(zhàn)。

標(biāo)的成色待考

根據(jù)藍(lán)箭電子公告，公司已與洪鋒明、洪鋒軍等成都芯翼股東簽署《股權(quán)收購(gòu)意向協(xié)議》，計(jì)劃以支付現(xiàn)金方式收購(gòu)后者持有的成都芯翼不低于51%的股權(quán)。若交易順利完成，藍(lán)箭電子將以控股股東身份，將這家國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)納入麾下。

經(jīng)各方初步協(xié)商，成都芯翼的整體估值暫定不超過6.75億元。對(duì)于上市募資凈額僅7.84億元的藍(lán)箭電子而言，這是一筆規(guī)模可觀的戰(zhàn)略投資。公司官方闡釋其動(dòng)機(jī)在于：通過本次并購(gòu)實(shí)現(xiàn)從半導(dǎo)體封裝測(cè)試向芯片設(shè)計(jì)領(lǐng)域的戰(zhàn)略性拓展，以期在產(chǎn)品、技術(shù)、市場(chǎng)層面實(shí)現(xiàn)深度融合，構(gòu)建產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)，為長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

這一戰(zhàn)略表述符合半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)垂直整合的常見邏輯。對(duì)位于產(chǎn)業(yè)鏈中游的封測(cè)企業(yè)而言，向上游設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)延伸，有助于穩(wěn)定訂單來(lái)源，平滑因行業(yè)周期性波動(dòng)帶來(lái)的產(chǎn)能利用率變化，從而增強(qiáng)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

視線轉(zhuǎn)向并購(gòu)標(biāo)的成都芯翼。公開信息顯示，該公司成立于2016年8月，是一家國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)，并獲評(píng)四川省瞪羚企業(yè)、成都市企業(yè)技術(shù)中心等資質(zhì)。技術(shù)層面，公司建立了覆蓋芯片設(shè)計(jì)、流片、測(cè)試及支持的全流程研發(fā)體系，核心產(chǎn)品聚焦于通信接口芯片與模擬信號(hào)鏈芯片，這類高可靠性芯片主要面向工業(yè)控制、航空航天等特定領(lǐng)域。其客戶名單包括中國(guó)電科、航空工業(yè)、兵器工業(yè)等大型國(guó)企的下屬單位，這為其技術(shù)實(shí)力和市場(chǎng)地位提供了一定背書。

然而，與其實(shí)力背書形成對(duì)照的是，標(biāo)的公司及其核心團(tuán)隊(duì)的公開信息極為有限，透露出一種低調(diào)乃至神秘的色彩。交易對(duì)手方主要包括成都芯翼同創(chuàng)科技合伙企業(yè)（有限合伙）以及洪鋒明、洪鋒軍兩位自然人。洪鋒明為實(shí)際控制人，洪鋒軍為法人代表兼董事長(zhǎng)。兩位“80后”創(chuàng)始人在公開渠道信息稀缺，官網(wǎng)亦難覓其詳。僅有的信息顯示洪鋒軍擔(dān)任市場(chǎng)總監(jiān)、高級(jí)工程師等職。

這種低調(diào)可能源于其面向特定領(lǐng)域的業(yè)務(wù)性質(zhì)，但客觀上導(dǎo)致了顯著的信息不對(duì)稱。估值6.75億的具體依據(jù)、核心技術(shù)的先進(jìn)性與獨(dú)立性、財(cái)務(wù)健康狀況、客戶合作的穩(wěn)定性與持續(xù)性等關(guān)鍵要素，目前均未被充分披露。這些未知數(shù)，構(gòu)成了此次并購(gòu)首要的不確定性，其成色幾何，有待更深入的信息披露來(lái)驗(yàn)證。

現(xiàn)實(shí)困境VS破局邏輯

要深入理解藍(lán)箭電子此次并購(gòu)的動(dòng)因，必須審視其自身在半導(dǎo)體封測(cè)行業(yè)中所處的競(jìng)爭(zhēng)位勢(shì)。

藍(lán)箭電子是一家擁有超過五十年歷史的企業(yè)，其前身可追溯至1969年成立的佛山市無(wú)線電四廠。歷經(jīng)改制與股改，公司于2023年8月在創(chuàng)業(yè)板上市。悠久的歷史積淀了經(jīng)驗(yàn)，但并未能轉(zhuǎn)化為在激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的顯著優(yōu)勢(shì)。與國(guó)內(nèi)封測(cè)第一梯隊(duì)的長(zhǎng)電科技、通富微電、華天科技相比，藍(lán)箭電子在技術(shù)能級(jí)與業(yè)務(wù)規(guī)模上存在明顯差距。

技術(shù)層面，公司的收入主力仍集中于第一、二代傳統(tǒng)封裝技術(shù)，而在代表行業(yè)發(fā)展方向的先進(jìn)封裝領(lǐng)域布局較淺。根據(jù)其此前招股書披露，如DFN、TSOT等更先進(jìn)的封裝系列收入占比曾長(zhǎng)期處于低位，這甚至成為其當(dāng)年沖刺科創(chuàng)板時(shí)，監(jiān)管問詢其科創(chuàng)屬性與技術(shù)先進(jìn)性的焦點(diǎn)所在。相比之下，行業(yè)龍頭們正加速在SiP、2.5D/3D等先進(jìn)封裝技術(shù)的投入與量產(chǎn)，以搶占AI、HPC等高端市場(chǎng)。

技術(shù)代差直接映射到市場(chǎng)份額與業(yè)績(jī)表現(xiàn)上。藍(lán)箭電子的營(yíng)收規(guī)模在同行上市公司中相對(duì)靠后。半導(dǎo)體封測(cè)行業(yè)具有典型的規(guī)模經(jīng)濟(jì)特征，龐大的產(chǎn)能和穩(wěn)定的高訂單量是攤薄固定成本、維持盈利能力的關(guān)鍵。

iFind數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度，華天科技、通富微電、長(zhǎng)電科技均保持了營(yíng)收兩位數(shù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，而藍(lán)箭電子在行業(yè)復(fù)蘇周期中營(yíng)收僅實(shí)現(xiàn)不超3%的同比增長(zhǎng)，中型封測(cè)企業(yè)的突圍壓力日益凸顯。凈利潤(rùn)方面，封測(cè)“三巨頭”均實(shí)現(xiàn)數(shù)億元凈利潤(rùn)，而藍(lán)箭電子虧損2650萬(wàn)元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。

在此背景下，藍(lán)箭電子上市后選擇并購(gòu)芯片設(shè)計(jì)公司，其戰(zhàn)略邏輯呈現(xiàn)出提升發(fā)展敘事的考量。

然而，這條破局之路同樣伴隨著不容忽視的挑戰(zhàn)與風(fēng)險(xiǎn)。跨界的并購(gòu)整合復(fù)雜度高，兩家公司在企業(yè)文化、管理風(fēng)格、研發(fā)體系等方面能否有效融合存在不確定性。其次，交易方案為全額現(xiàn)金收購(gòu)，將對(duì)公司的貨幣資金造成較大消耗，可能影響其后續(xù)用于自身技術(shù)升級(jí)、產(chǎn)能擴(kuò)張的財(cái)務(wù)彈性。

最關(guān)鍵的是，并購(gòu)的最終成效高度依賴于標(biāo)的資產(chǎn)的質(zhì)量與未來(lái)成長(zhǎng)性。若成都芯翼的技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力、市場(chǎng)地位及盈利能力不及預(yù)期，此次并購(gòu)不僅難以達(dá)成戰(zhàn)略目標(biāo)，反而可能成為拖累上市公司業(yè)績(jī)的負(fù)擔(dān)。基于此，此次收購(gòu)其價(jià)值成效如何，最終需要時(shí)間與業(yè)績(jī)來(lái)檢驗(yàn)。（文｜公司觀察，作者｜周健，編輯｜曹晟源）