SKG赴港IPO背后：智能舒緩穿戴設(shè)備銷量漲不動了

貢獻(xiàn)超四成收入的肩頸舒緩穿戴設(shè)備自2024年以來就開始緩慢下滑了。

文/每日財報 南黎

在中國智能可穿戴設(shè)備市場，一個以時尚設(shè)計與明星營銷迅速崛起的品牌——SKG，正站在關(guān)鍵的資本化十字路口。其母公司未來穿戴健康科技股份有限公司在相繼折戟創(chuàng)業(yè)板、終止北交所輔導(dǎo)后，于2025年末第三次遞表港交所，志在奪取“港股按摩設(shè)備第一股”的稱號。

憑借超過21%的國內(nèi)市場份額，SKG無疑是一個成功的消費(fèi)品牌故事。然而，穿透其招股書，復(fù)雜的圖景逐漸清晰。

上市前大額分紅VS負(fù)債上升

據(jù)了解，這已是公司第三次沖擊資本市場。此前2022年及2024年，其曾先后嘗試深交所和北交所，均以失敗告終。此次港股IPO，SKG計劃將募資用于基礎(chǔ)研發(fā)能力、尋求潛在的投資及收購機(jī)會、品牌建設(shè)和全渠道營銷、運(yùn)營資金及一般企業(yè)用途方面。

在SKG的IPO征程中，最引發(fā)市場爭議與監(jiān)管關(guān)注的，莫過于其上市前夕激進(jìn)的資本運(yùn)作，尤其是大額分紅與募資需求之間的微妙矛盾。

招股書顯示，2025年前九個月，在公司凈利潤為1.06億元的情況下，未來健康卻宣派了高達(dá)1.994億元的股息，分紅金額接近同期凈利潤的兩倍，動用了歷史留存收益。

招股書顯示，2020年至2023年，公司實施現(xiàn)金分紅1.55億元、1.60億元、5000萬元、3000萬元，累計分紅達(dá)3.95億元。

這一操作的焦點在于其股權(quán)高度集中的背景。公司創(chuàng)始人劉杰、徐思英夫婦通過直接和間接方式，合計控制約85.94%的投票權(quán)。這意味著，超5億元的分紅流入了實控人囊中。

更具諷刺意味的是，公司在“慷慨”分紅的同時，計息銀行借款從2024年末的約7000萬元激增至2025年9月末的1.80億元，聲稱是為“業(yè)務(wù)擴(kuò)張?zhí)峁┵Y金”。而在本次港股IPO的募資用途中，卻依然列有“運(yùn)營資金及一般企業(yè)用途”。

這種“左手大額分紅、右手增加負(fù)債并上市募資”的操作，難免被市場解讀為控股股東在上市前進(jìn)行利益變現(xiàn)，同時將未來發(fā)展資金壓力轉(zhuǎn)嫁給公眾投資者。

此前兩次A股IPO嘗試中，監(jiān)管層已就巨額分紅等問題進(jìn)行過重點問詢，此番操作無疑為港股市場的投資者敲響了警鐘，增加了對其長期發(fā)展誠意與再投資信心的疑慮。

主營產(chǎn)品增長乏力

SKG的崛起，堪稱消費(fèi)電子領(lǐng)域的一個營銷典范。自2016年戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，推出首款頸椎按摩儀并大獲成功以來，公司精準(zhǔn)捕捉都市白領(lǐng)的健康焦慮，通過“科技感設(shè)計+頂流代言+全渠道投放”的組合拳，迅速占領(lǐng)用戶心智。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按2024年零售額計，SKG在中國智能舒緩穿戴設(shè)備市場中以21.5%的份額位列國內(nèi)企業(yè)第一。然而，這份看似穩(wěn)固的市場領(lǐng)導(dǎo)地位，并未能有效轉(zhuǎn)化為持續(xù)強(qiáng)勁的增長引擎。

財務(wù)數(shù)據(jù)揭示了一個尷尬的現(xiàn)實，公司的營收增長已明顯乏力。2022年至2024年，其營收分別為9.04億元、10.46億元和10.45億元，2025年前三季度，營收為8.78億元。

更為深層的隱憂在于核心產(chǎn)品的增長失速。作為公司基石的王牌品類——智能舒緩穿戴設(shè)備（主要為肩頸按摩儀），收入增長已陷入瓶頸。

該品類收入在2022年至2024年間分別為7.59億元、8.88億元和8.56億元，2024年已出現(xiàn)下滑。2025年前三季度，該部分收入僅為6.30億元，同比增幅微弱至0.2%。

其中，貢獻(xiàn)超四成收入的肩頸舒緩穿戴設(shè)備，收入同比下滑1.85%，至3.85億元。曾經(jīng)引爆市場的“辦公室解壓神器”似乎已觸及增長天花板。

市場分析認(rèn)為，按摩儀產(chǎn)品技術(shù)同質(zhì)化嚴(yán)重，其核心的TENS（經(jīng)皮神經(jīng)電刺激）與EMS（肌肉電刺激）技術(shù)門檻有限，而產(chǎn)品實際體驗（如電擊強(qiáng)度不適、熱敷效果不顯）也引發(fā)了關(guān)于其是否為“智商稅”的討論，加之定價偏高，導(dǎo)致復(fù)購與市場拓展受阻。

與核心產(chǎn)品乏力形成對比的，是公司對營銷投入的日益依賴。為維持品牌熱度與市場聲量，SKG的銷售及營銷開支持續(xù)攀升，其占收入的比重從2022年的18.2%一路增長至2025年前三季度的22.6%。

同期，公司宣傳與廣告開支巨大，持續(xù)簽約王一博、楊洋等頂流明星，更聘請馬斯克母親梅耶·馬斯克擔(dān)任全球健康大使，以助推出海戰(zhàn)略。

這種“流量驅(qū)動”模式在紅利期效果顯著，但在流量成本高企、邊際效益遞減的當(dāng)下，持續(xù)加碼的營銷正在侵蝕利潤空間，暴露出增長模式的內(nèi)在脆弱性。公司亟需找到除營銷轟炸之外的第二增長曲線。

研發(fā)投入下滑削弱技術(shù)護(hù)城河

SKG在招股書中反復(fù)強(qiáng)調(diào)其“健康科技”屬性與“專業(yè)醫(yī)療科技”的定位，致力于將醫(yī)療技術(shù)融入消費(fèi)電子。

然而，其實際資源分配卻與這一敘事嚴(yán)重背離，呈現(xiàn)出“重營銷、輕研發(fā)”的顯著特征。報告期內(nèi)，公司的研發(fā)投入不僅在絕對金額上波動，其占營收的比重更是一路下滑：從2022年的9.1%，降至2024年的7.6%，再到2025年前三季度的6.6%。

2025年前九個月，研發(fā)開支為5812.2萬元，同比減少8.67%。與之形成尖銳對比的是，同期高達(dá)1.98億元的銷售費(fèi)用，是研發(fā)投入的3.4倍之多。

這種投入結(jié)構(gòu)的失衡，直接削弱了公司的技術(shù)護(hù)城河。盡管SKG擁有超過1500項專利，但其中具備較高技術(shù)壁壘的授權(quán)發(fā)明專利僅261項，占比約17%，其余超八成均為實用新型或外觀設(shè)計專利。

當(dāng)華為、小米等科技巨頭憑借深厚的傳感器研發(fā)能力與生態(tài)系統(tǒng)（如鴻蒙），以及美的等傳統(tǒng)家電企業(yè)紛紛涌入“泛健康”穿戴賽道時，SKG在核心技術(shù)上的儲備與持續(xù)投入不足，使其產(chǎn)品極易陷入同質(zhì)化與價格戰(zhàn)的危險境地。

公司2024年利潤的增長，招股書坦言部分得益于“研發(fā)成本等費(fèi)用的下降”，這種依靠“節(jié)流”而非“開源”的盈利改善，顯然無法支撐一個科技公司的長期估值故事。

此外，當(dāng)SKG試圖向血壓監(jiān)測、心電圖記錄等更具醫(yī)療屬性的功能拓展時，其所面臨的監(jiān)管合規(guī)成本將呈指數(shù)級上升。

目前，其部分產(chǎn)品已處于消費(fèi)級與醫(yī)療級監(jiān)管的灰色地帶，黑貓投訴等平臺上關(guān)于產(chǎn)品質(zhì)量的投訴時有出現(xiàn)。從“網(wǎng)紅電子產(chǎn)品”邁向“專業(yè)醫(yī)療科技”，需要的不僅是營銷話術(shù)的升級，更是巨額、長期且嚴(yán)謹(jǐn)?shù)难邪l(fā)投入與醫(yī)學(xué)驗證。

丨每財網(wǎng)&每日財報聲明

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