低利率時代，80萬億到期存款將流向何方？

文 | 遠東鈦度

當前存款利率已經極低，并且仍處在下行通道，在這一趨勢下，目前將要到期的80萬億存款面臨著向何處重新配置的抉擇。

根據銀行年報，2024年底國有大行一年以內到期存款占全部定期存款的比例約為70%，若2025年底該比例保持不變，在2025年11月底住戶定期存款及其他存款約為120萬億，由此測算2026年到期存款可能超過80萬億。

當然這其中包括很多定期期限不足1年的存款到期，這部分資金在定價時或已考慮了利率下行影響，且更可能為了滿足居民短期流動性需求，低利率對這部分資金的影響或相對不大。對于存款期限在1年期及以上，尤其是3年期以上定期存款（2023年存款余額增速處于歷史高位），面臨的重定價壓力更大，更有可能尋找替代性甚至更高收益金融資產。那么對于這部分的到期存款規模，資金會流向那里？是否可以驅動權益資產行情？

從歷史看，我國經歷了多輪存款搬家。比如1999年，我國股市迎來重大轉折點，?受5月19日國務院發布的《關于進一步推進和規范證券市場發展若干政策的請示》（即“國六條”）為標志的一系列政策驅動，市場情緒加速回暖，隨后政策持續加碼，比如證監會批準券商增資以增加自營資金流入、下調印花稅稅率等，進一步加速行情演化，疊加貨幣政策邊際放松、大幅下調存款準備金率和各項基準利率。

在利率下行、政策加碼等因素影響下，居民存款加速進入股票市場，1999年-2000年國民總儲蓄率分別下降至37.52%、36.53%，在此期間居民存款累計流出?2400億元?，對股市行情起到了一定的助推作用，進一步放大股市賺錢效應。可以說，這輪股市的上漲，受到了來自政策、市場情緒、以及包括居民存款在內的增量資金等多重因素的驅動。

從2025年下半年來看，股市回暖亦是如此，低利率環境刺激了部分存款資金尋找更高收益的金融資產，疊加反內卷政策等帶動市場預期邊際改善，推動了安全資產與風險資產間的轉換，多重利好因素共振下，權益市場加速上漲。

然而，并非所有的“利率下行+存款搬家”都能夠加速股市行情演化，放大其賺錢效應，2016年便是如此。

2016年貨幣政策操作延續2015年寬松狀態，兩年間多次降準降息，同時國民儲蓄率有所下滑，同比下降1.4個百分點至43.8%，住戶定期存款及其他存款同比增速也處于歷史低位，存款搬家現象明顯，但這部分資金并未流向股票市場。

2016年上證綜指跌幅超過12%，其根本原因在于2015年下半年經濟增速放緩、市場預期偏弱，尤其是股市在年中觸頂后，大幅回落，加劇了市場風險厭惡情緒。與此同時，低風險的銀行理財產品迅速崛起，在實際存款利率下行背景下，銀行理財能夠提供更好的回報，余額由2015年初的15.7萬億快速擴張至2016年末的29萬億，增長幅度超過了85%。在這個時期，居民存款更傾向于轉化為銀行理財。即使從這兩年來看，低利率環境也并未完全驅動居民存款流向權益資產。事實上，2024年以來存款搬家現象開始顯現，但由于居民預期較弱，2024年存款大多流向理財、貨基、債基等低風險資產，10年期國債收益率持續下行就是增量資金加速配置債券資產的結果。

圖1：儲蓄率及住戶定期存款變化

可見，市場預期、風險偏好等因素對于低利率環境的存款流向更為重要。從國際視角來看，也是如此，在居民資產負債表明顯受損下，低利率環境甚至很難帶動存款資金流出。

1990年日本泡沫破裂后，日本貨幣政策轉向寬松，政策利率一度接近于零，根據世界銀行數據，1996年日本存款利率僅有0.3%，較1991年的5.99%大幅下降，但低利率環境并未刺激居民存款轉化為權益資產。根據日本資產負債表，1994年日本家庭現金與存款占金融資產比例為49%，而這一數字在2002年達到了53.6%，東京交易所數據顯示1993年到2000年流出股市的居民資金近12萬億日元。

可見，即使日本開啟零利率時代，在資產貶值、居民資產負債表受損下，居民對“低利率”并不敏感，日本居民資產配置仍以安全性、防御性為主。當然，日本股市在這個階段也存在階段性上漲狀態，尤其是在增量政策落地后（比如大規模財政刺激、1995年成立 “股市安定基金”等），日本股市通常會在短期內止跌企穩，但由于居民預期并未沒有扭轉，企業基本面也沒有明顯改善，在沒有形成確定性的賺錢效應下，居民謹慎性動機依然較強，入市可能僅僅是短期的解套、投機行為而非長期的資產配置。

因此，僅僅通過低利率環境和政策刺激并不能完全驅動居民存款入市，居民資產負債表壓力、預期（比如市場預期股市是否會形成確定性賺錢效應）能夠與政策刺激形成共振作用，對于存款的有效轉化更為重要。那么，對于2026年即將面臨到期的大量存款資金，將會流向哪些資產？

一是多數資金仍然以存款形式留在銀行體系內。中國居民長期對儲蓄依賴程度較高，這種習慣性存款在短期內很難大幅扭轉，尤其對于部分中老年群體、部分三四線城市，風險偏好很低，對利率的敏感性較弱，投資理財意識相對不強，對資產的安全性、便利性更為看重，主觀意愿上來看，對存款更為偏好。在部分存款到期后，仍然有部分資金延續定期存款，但在當前存款利率下調背景下，由于大行存款利率更低，部分資金可能會轉向城農商行，但也僅僅是銀行體系內部結構的改變。

二是通過直接投資或基金、分紅險等間接方式進入股票市場。根據人民銀行2020年數據，中國城鎮居民家庭總資產中住房資產占比約為?59.1%?，實物資產中住房占比達?74.2%?，住房資產占據我國居民的大部分財富資產。但我國房地產仍然處于深度調整階段，以房地產為主的居民財富縮水。近年來關于房地產層面的政策雖然層出不窮，比如2024年“924”推出了一攬子支持房地產政策，?主要政策內容主要包括降低房貸成本、優化首付比例及提供房企融資支持等。

2025年下半年以來北京、上海、深圳等地也相繼優化調整限購政策，但從數據看，房地產仍較為低迷，今年以來商品房銷售額累計同比降幅持續擴大，70大中城市新建及二手住宅銷售價格指數也持續為負，疊加居民收入增長放緩，居民資產負債表仍有一定的收縮壓力，限制了居民風險偏好上升的幅度。但從另一方面來看，盡管部分經濟數據仍顯疲軟，但市場對經濟修復的?預期正在逐步改善?。因此，2026年市場風險偏好或小幅上升，或助推部分低風險增量資金通過直接投資、基金等各類方式進入股票市場，存款搬家現象或依然延續。

三是仍有部分資金流入低風險理財、固收產品，但規模或不及之前。如前所述，2026年市場風險偏好或小幅上升，雖然低風險理財等產品仍然可能替代部分銀行存款，但在市場情緒回暖下，到期存款轉化為理財等低風險資產的規模可能較為有限，債市收益率也很難再現2024年態勢。

總體來說，2026年存款搬家或帶動部分資金進入股市，但或更多以結構性機會為主，長趨勢的牛市啟動可能需要看到更多有利條件，比如房地產價格企穩、企業盈利實質性改善等。對債市而言，當前風險偏好邊際上升下，需關注股債蹺蹺板效應對債市走勢的壓力。