提牛科技前五大客戶依賴超八成：存貨偏高，償債能力弱于同行

著名經(jīng)濟學家宋清輝指出，提牛科技高度的客戶依賴，一方面會直接導致公司收入面臨波動性，如果核心客戶因自身經(jīng)營、技術(shù)路線變更或更換供應(yīng)商等原因減少合作，在沒有足夠新客戶補充的情況下，公司將面臨巨大的業(yè)績下滑壓力。同時，現(xiàn)有的高集中度格局，可能讓外界對公司的獨立性產(chǎn)生一定顧慮。

《港灣商業(yè)觀察》施子夫

近期，北交所網(wǎng)站披露上海提牛科技股份有限公司（以下簡稱，提牛科技）及華創(chuàng)證券關(guān)于第一輪問詢的回復。

據(jù)了解，提牛科技于2025年6月30日北交所IPO獲受理，保薦機構(gòu)為華創(chuàng)證券。

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前五大客戶集中度八成

天眼查顯示，提牛科技成立于2004年，公司主要從事半導體清洗設(shè)備和中央供液系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，主要產(chǎn)品或服務(wù)包括半導體槽式清洗設(shè)備、部件清洗設(shè)備、中央供液系統(tǒng)以及相關(guān)改造服務(wù)、工程服務(wù)和配件銷售。

公司生產(chǎn)制造的半導體槽式清洗設(shè)備用于芯片制造的晶圓清洗環(huán)節(jié)，覆蓋了4英寸、6英寸、8英寸晶圓的清洗，為客戶提供定制化的設(shè)備和工藝解決方案。

提牛科技的招股書停留在遞表時。從2022年-2024年（以下簡稱，報告期內(nèi)），公司來自設(shè)備的收入分別為8236.69萬元、1.2億元和1.41億元，占當期收入的92.71%、93.11%和95.18%；來自服務(wù)及配件的收入分別為647.37萬元、887.83萬元和713.71萬元，占當期收入的7.29%、6.89%和4.82%，整體收入結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定。

設(shè)備類收入中以清洗設(shè)備為主，各期清洗設(shè)備占比85.67%、75.16%和72.67%，中央供液系統(tǒng)占比7.05%、17.95%和22.5%。

由于下游晶圓制造企業(yè)主要集中在以江浙滬為代表的華東地區(qū)，提牛科技的銷售地區(qū)也具有較為集中的情形，公司六成以上主營業(yè)務(wù)收入都來自華東地區(qū)。報告期內(nèi)，華東地區(qū)占比63.03%、89.74%和74.24%。

2023年度，華中地區(qū)的客戶A1收入減少使得華東地區(qū)收入更為集中。2024年度，西南地區(qū)的客戶四川愛德中創(chuàng)建設(shè)工程有限公司收入增加使得西南地區(qū)收入占比上升。

整體財務(wù)表現(xiàn)上，報告期內(nèi)，提牛科技實現(xiàn)營收分別為8885.18萬元、1.29億元和1.48億元，凈利潤分別為3083.7萬元、4468.38萬元和4908.49萬元，扣非后歸母凈利潤分別為2865.5萬元、4350.91萬元和4701.53萬元，綜合毛利率分別為52.62%、51.90%和48.76%。

2025年1-6月，提牛科技實現(xiàn)收入為1.01億元，同比增長38.42%；凈利潤2769.92萬元，同比增長2.1%；扣非后歸母凈利潤2753.51萬元，同比增長1.89%。

需要注意的是，由于所處行業(yè)特性，提牛科技存在明顯的下游前五大客戶集中度較高的情形。

報告期內(nèi)，公司來自前五大客戶的銷售收入分別為7772.72萬元、1.09億元和1.05億元，占各期銷售額份額87.48%、84.94%和71.2%。2025年上半年，前五大客戶占比81.36%。

對于集中度較高的原因，提牛科技表示：主要由于：公司下游晶圓制造等泛半導體產(chǎn)業(yè)屬于資金密集型、技術(shù)密集性行業(yè)，行業(yè)進入門檻高，下游客戶的行業(yè)集中度高，使得公司客戶集中度高；相比同行業(yè)可比公司，公司經(jīng)營規(guī)模偏小，公司客戶群還在擴充階段，而設(shè)備業(yè)務(wù)單個合同金額較高，相應(yīng)客戶數(shù)量較少，單一客戶設(shè)備驗收后會使得該客戶在該報告期的占比高。

公司也坦言，經(jīng)營業(yè)績高度依賴少數(shù)大客戶的訂單。如果下游行業(yè)需求發(fā)生波動、終端市場增長放緩或下滑，將抑制客戶對公司產(chǎn)品的需求，一旦大客戶的收入貢獻無法維持或出現(xiàn)萎縮，或公司與主要客戶的關(guān)系發(fā)生變化，將會增加公司未來業(yè)務(wù)發(fā)展的不確定性，使得公司經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)下滑的風險。

著名經(jīng)濟學家宋清輝

著名經(jīng)濟學家宋清輝指出，提牛科技高度的客戶依賴，一方面會直接導致公司收入面臨波動性，如果核心客戶因自身經(jīng)營、技術(shù)路線變更或更換供應(yīng)商等原因減少合作，在沒有足夠新客戶補充的情況下，公司將面臨巨大的業(yè)績下滑壓力。同時，現(xiàn)有的高集中度格局，可能讓外界對公司的獨立性產(chǎn)生一定顧慮。

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存貨翻倍超營收，償債能力弱于同行

由于業(yè)務(wù)規(guī)模快速擴張，提牛科技因原材料提前備貨、部分客戶驗收時間較長等因素導致存貨庫存金額較高，同時存貨周轉(zhuǎn)效率也處于較低水平。

報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為1.68億元、2.38億元和2.53億元，占各期末流動資產(chǎn)的比例分別為60.68%、64.12%和63.05%；存貨賬面余額分別為1.68億元、2.38億元和2.54億元；存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.32次/年、0.31次/年和0.31次/年。

據(jù)悉，發(fā)行人公司采用“以銷定產(chǎn)”的采購模式，原材料庫齡在1年以內(nèi)的占比分別為86.22%、63.04%、32.35%。

除存貨外，提牛科技的另一項主要的流動資產(chǎn)應(yīng)收款項，于期內(nèi)公司的應(yīng)收賬款賬面價值分別為1815.72萬元、2628.08萬元和2455.39萬元，占各期末流動資產(chǎn)比例分別為6.57%、7.09%和6.12%；應(yīng)收賬款賬面余額分別為2070.89萬元、2866.41萬元和2702.44萬元，占當期收入的23.31%、22.24%和18.26%。

截至2025年6月末，提牛科技的存貨錄得2.34億元，同比下滑7.61%；應(yīng)收賬款4031.5萬元，同比增長64.19%。

為控制應(yīng)收賬款回收的風險，提牛科技對現(xiàn)金流嚴格管理，在主要業(yè)務(wù)合同中與客戶約定了較大比例的預(yù)收款，各期末收到的預(yù)收合同款余額較高，合同負債余額保持較大規(guī)模。

報告期各期，公司的合同負債分別為1.91億元、2.4億元和2.29億元，占期末負債總額的比例分別達到84.39%、84.18%和84.62%，由此使得公司整體資產(chǎn)負債率較高。

報告期各期末，公司的資產(chǎn)負債率（合并）分別為79.53%、74.97%和65.92%，流動比率分別為1.23倍、1.31倍和1.53倍，速動比率分別為0.42倍、0.46倍和0.54倍。

而同一時期，同行可比公司的資產(chǎn)負債率均值分別為44.34%、47.4%和50.27%，流動比率分別為2.09倍、2.13倍和2.15倍，速動比率均值分別為1.04倍、0.96倍和1.07倍。不難看出，提牛科技的資產(chǎn)負債率高于同行業(yè)可比上市公司的平均水平，公司流動比率、速動比率低于同行業(yè)可比公司的平均水平。

截至報告期各期末，提牛經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量分別為2330.46萬元、1203.31萬元和3567.30萬元，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別為5569.43萬元、4610.25萬元和5040.45萬元。截至2025年6月末，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為3640.68萬元，較上期增長286.58%。

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實控人轉(zhuǎn)讓股份合理性引關(guān)注

截止招股書簽署日，提牛科技的實際控制人為葛林五、陳景韶，二人通過上海科德順企業(yè)管理有限公司（以下簡稱，科德順）共同持有公司45.39%的股份。葛林五控制上海茂賢管理咨詢合伙企業(yè)（以下簡稱，茂賢合伙）等持股平臺。二人實際共同控制公司98.80%的股份。同時，葛林五擔任公司法定代表人、董事長、總經(jīng)理，陳景韶擔任公司研發(fā)總監(jiān)。

公開信息顯示，2012年5月，葛林五向陳景韶、葛林新、李杰等6名骨干員工轉(zhuǎn)讓公司56.50%的股權(quán)；2019年1月，葛林五向陳景韶轉(zhuǎn)讓公司7.76%的股權(quán)。兩次轉(zhuǎn)讓受讓方均未支付對價，且股權(quán)均由在冊股東葛林五、李杰代持（李杰持有的股份為替葛林五代持）。

2019年3月，茂賢合伙以1.9元/出資額的價格對公司出資100萬元（茂賢合伙合伙人以將獲得的公司分紅款出借給茂賢合伙的方式完成該筆出資款的實繳）；2019年6月，茂賢合伙以1元總價分別受讓葛林五、李杰持有的公司53.04%、18.26%的股權(quán)。上述變更用以還原除葛林五為陳景韶代持的7.76%股權(quán)外的其余代持。

北交所在第一輪審核問詢函中，要求提牛科技說明：結(jié)合陳景韶等6人時任職務(wù)、薪酬水平、參與公司生產(chǎn)經(jīng)營的具體情況及貢獻，說明實際控制人葛林五向陳景韶等6人累計無償轉(zhuǎn)讓公司64.26%股權(quán)的合理性，是否存在利益輸送或未披露的利益安排；說明代持關(guān)系及代持還原的真實性，是否存在利益輸送或未披露的利益安排。

對此，提牛科技回復稱：葛林新、李杰跟隨葛林五離職創(chuàng)業(yè)成立提牛科技，丁高生、葛林海、王利強自公司設(shè)立初期即加入公司共同創(chuàng)業(yè)，陳景韶系葛林五為尋求公司的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級而引入的高端人才，葛林五根據(jù)該等人員對公司未來發(fā)展的重要程度、過往貢獻度，向陳景韶等6人累計無償轉(zhuǎn)讓公司64.26%股權(quán)具有合理性，不存在利益輸送或未披露的利益安排。

此次IPO，提牛科技計劃擬使用募集資金3億元，其中擬投入2.15億元用于高端半導體清洗設(shè)備生產(chǎn)基地項目；5736.54萬元用于研發(fā)中心建設(shè)項目；2727.67萬元用于營銷及技術(shù)服務(wù)中心建設(shè)項目。

在分錢方面提牛科技卻毫不手軟。2023年9月、2024年9月、2025年5月，進行了3次股利分配，分別派發(fā)現(xiàn)金紅利1998萬元、763.38萬元和899.71萬元，合計現(xiàn)金分紅3661.09萬元。而由于持股比例，上述分紅兩名實控人至少3500萬元落袋為安。

內(nèi)控方面，2022年有限公司時期，由于規(guī)范意識不足，公司存在關(guān)聯(lián)方資金占用、關(guān)聯(lián)方代付薪酬、少量個人卡收付款等財務(wù)內(nèi)控不規(guī)范事項。

具體而言，2022年，提牛科技存在于2022年以前拆出資金給股東茂賢合伙，茂賢合伙再將資金出借給股東使用，用于股東的日常開支的情況，在2022年期初形成資金占用金額712.68萬元。截至2022年10月末，茂賢合伙已經(jīng)歸還其占用資金的全部本金及利息。

2022年1月，葛林海向公司借款17.00萬元，用途為其資金周轉(zhuǎn)。2022年10月，葛林海已歸還全部本金及利息共計17.56萬元。

2022年1-10月，公司存在股東茂賢合伙為公司代付薪酬的情況，具體代付薪酬人員包括通過茂賢合伙間接持股的公司股東及部分臨時勞務(wù)人員，上述人員均實際為提牛科技服務(wù)。2022年度代付薪酬金額為65.64萬元，占公司同期員工薪酬總額的比例為5.98%。

2022年度，公司存在使用員工個人賬戶支付成本費用的情況。公司按照權(quán)責發(fā)生制確認的2022年度個人卡付款金額1.20萬元，占當期營業(yè)總成本的比例為0.02%。（港灣財經(jīng)出品）