債市承銷主體擴容 “商行+投行”助推實體經濟高質量發展

非金融企業債券承銷主體持續擴容。

近日，中國銀行間市場交易商協會（以下簡稱“交易商協會”）發布《關于2025年非金融企業債務融資工具承銷業務相關會員申請從事承銷相關業務市場評價結果的公告》（以下簡稱《公告》），公開了新增承銷商的情況，其中包括多家地方銀行。

《中國經營報》記者采訪了解到，隨著債券承銷商擴容，市場競爭或進一步加劇。地方銀行需要實施差異化策略，依托區域的資源優勢，聚焦特定地理市場或產業集群，提供債券承銷服務。同時，銀行可以開發專項債券產品，如針對科技創新企業的可轉債或綠色債券，構建自身的業務特色。

新增6家銀行

根據《公告》，此次新增非金融企業債務融資工具一般主承銷商共8家，其中包括摩根大通銀行（中國）有限公司、星展銀行（中國）有限公司兩家銀行；新增非金融企業債務融資工具承銷商15家，其中包括張家港行（002839.SZ）、瀘州銀行（01983.HK）、日照銀行、濰坊銀行4家銀行。

日照銀行方面表示，這一資質（非金融企業債務融資工具承銷商）將有效豐富該行投行業務產品體系，增強全鏈條金融服務實力，推動多層次債券市場建設。未來，日照銀行將聚焦服務山東省內企業直接融資需求，以“承銷+投資”雙輪驅動，扎實做好金融“五篇大文章”，為區域實體經濟高質量發展注入金融“活水”，為債券市場穩健發展貢獻專業力量。

濰坊銀行方面表示，該行將積極發揮銀行平臺優勢，快速構建“商行+投行”的金融服務體系，持續提升債券承銷服務質效，堅持在投行產品與服務模式上守正創新，協同賦能地方企業轉型發展，持續深耕地方特色產業，依托中國銀行間債券市場，引入更多金融“活水”，助力地方經濟高質量發展。

張家港行強調，這是該行在服務企業直接融資領域邁出的關鍵一步。未來，該行將充分發揮這一資質優勢，提供更加高效、專業的債務融資服務，助力企業拓寬融資渠道，以金融力量賦能地方經濟高質量發展。

記者注意到，此次新增銀行大多是地方性法人銀行。

長三角科技產業金融研究聯盟秘書長陸岷峰告訴記者，在債券承銷主體擴容的背景下，地方性法人銀行可以依托區域的資源優勢，為所在區域的地方企業直接融資提供更多的金融服務。首先，地方銀行深耕本地市場，擁有深厚的客戶基礎和地緣網絡，能夠精準識別區域內企業的融資需求，尤其是中小企業和特色產業。例如，通過長期合作關系，地方銀行可以為企業提供定制化的債務融資方案，如短期融資券或中期票據，從而有效地降低企業融資成本。其次，地方銀行可根據地方政府出臺的各種支持政策，將債券承銷與區域經濟規劃結合起來，例如聚焦綠色金融或科技創新領域，提升金融服務的針對性。

在開展債券承銷業務過程中，地方銀行須不斷強化內部信用評估體系的建設，以應對風控挑戰。陸岷峰表示，由于地方企業往往規模較小或信息披露不完善，銀行應建立專屬的風險模型，將區域經濟指標和企業經營數據納入風控模型中，以動態監控可能出現的違約風險。同時，地方銀行可以通過聯合第三方機構，如信用評級公司，不斷提升盡調的質量，避免過度依賴抵押擔保。此外，基于定價挑戰源于市場競爭加劇和利率波動的現實，地方銀行需要不斷提升市場化定價能力，可以參考交易商協會的定價指引，結合資金成本和風險溢價進行經營決策，以避免盲目低價競爭。

從長遠來看，陸岷峰建議，地方銀行可通過“承銷+投資”模式，來平衡好收益與風險的關系，例如以投資端收益補貼承銷成本，實現可持續發展。總之，地方銀行應當充分發揮“小而精”優勢，在服務本土中構建起風險控制的護城河。

加強差異化能力構建

近年來，交易商協會非常重視引導承銷商差異化發展。2024年，交易商協會創新推出特色主承銷商評價機制，對定價能力、普惠能力、市場開拓能力和服務市場對外開放方面表現突出的主承銷商予以專項展示，通過樹立行業標桿，鼓勵機構深耕細分市場，推動主承銷商隊伍專業化分工，打造差異化競爭優勢，促進構建更良性的市場生態。

隨著債市主體擴容，承銷商競爭一定程度上或進一步加劇。而避免惡性競爭、不斷鞏固市場地位的關鍵在于實施差異化策略。

一位華東地區銀行人士表示，區域深耕是差異化的路徑之一，銀行可聚焦特定地理市場或產業集群，例如沿海地區的中小企業或內陸的基建項目，利用本地化服務團隊，深入理解客戶需求，提供從承銷到后續管理的全鏈條服務，從而建立客戶黏性。在產品創新方面，銀行要開發專項債券產品，如針對科技創新企業的可轉債或綠色債券，滿足政策導向需求，提升自身在細分領域的專業形象。此外，差異化策略還包括服務升級，例如通過數字化平臺提高承銷效率，或加強與交易所、監管機構的協作，獲取先行試點資格。

上述華東地區銀行人士指出，當前要重點注意的是交易商協會推出的特色主承銷商評價機制，此機制主要是為了鼓勵銀行在定價能力、普惠能力等方面突出專長。銀行可據此強化自身強項，例如大型銀行發揮定價優勢，中小銀行側重普惠金融，通過差異化定位減少同質化競爭。同時，銀行應注重品牌建設，通過發布行業白皮書或參與標準制定提升影響力。此外，避免惡性競爭還需要強化自律管理，銀行應堅持合理收費，避免低價包銷，以價值服務取勝。總之，差異化策略的本質是構建核心競爭力，銀行需在市場中找到獨特定位，實現穩健增長。

為規范市場秩序，交易商協會自2023年起持續強化對承銷業務的全流程監督，并于2025年6月發布《關于加強銀行間債券市場發行承銷規范的通知》，直指低價承銷費、低價包銷、拼盤投資、利益輸送等市場亂象，明確禁止以低于成本價承攬項目、通過其他業務變相補償承銷虧損等行為，同時要求不得以“返費”等手段扭曲市場價格，也不得以代持、互持等方式謀取不正當利益。

2025年7月30日，交易商協會發布《關于規范銀行間債券市場簿記建檔發行及承銷有關工作的通知》，其中包含針對承銷報價的規定，并明確未來將有專門的承銷報價管理辦法發布。

2025年12月16日，交易商協會發布公告稱，有銀行在債務融資工具承銷發行過程中涉嫌違反公平、公正、勤勉盡責原則，依據相關規則，已對該行啟動自律調查。

陸岷峰表示，低價承銷費、低價包銷等行為扭曲了市場秩序，也增加了行業系統性風險。其中，低價承銷費往往是由于銀行為搶占份額而壓價競爭，導致承銷業務利潤微薄，難以覆蓋風險成本，長期可能削弱行業服務質量。低價包銷則涉及銀行以低于市場的價格承銷債券，變相補貼發行人，易引發道德風險。拼盤投資是指銀行將債券拆分給關聯方投資，掩蓋真實風險；利益輸送則表現為通過承銷業務向特定客戶輸送資源，損害公平性。

要解決好這些問題需要實行綜合治理，多管齊下。陸岷峰表示，首先，銀行應加強內部治理，建立透明的承銷費定價機制，遵循交易商協會的自律指引，避免惡性競價。其次，監管層面須強化現場檢查和非現場監測，對違規行為實施懲戒，如暫停業務資格。同時，推廣電子化招投標系統，提升過程透明度，減少人為干預。此外，銀行應完善內控體系，設立獨立的風險管理委員會，定期審計承銷業務，防范利益沖突。長遠來看，銀行需要培育健康金融文化，鼓勵以專業能力而非簡單的價格取勝，從而推動市場高質量發展。

（編輯：曹馳 審核：何莎莎）

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