大模型公司智譜和MiniMax新股我都沒中簽

府庫第1157期原創內容

前一段時間兩家國內的大模型公司，智譜與MiniMax提交了招股書，我把兩家的招股書都看過了，這兩家公司可以申購新股之后，我也都申購了，結果都沒有中簽，看到有新聞報道說MiniMax、智譜公開發售分獲1848與1164倍超額認購，確實非常火爆啊。

看完這兩家純人工智能企業的招股書，雖然都是作為大模型企業，但兩家的業務差別蠻大的。

這張圖是智譜的數據，從招股書中能看到，智譜是特別標準的To B玩法的大模型公司，招股書中也引用了很多數據來說明未來在企業方向是人工智能增長最快的領域。業務收入中私有化部署的比例占到84.4%，非常高了，云端部署的話有15.2%。同時主要業務都集中在中國內地，從去年開始逐步有一些東南亞業務，今年有了一些其他海外業務。

在招股書中特別有強調智譜的收入增長是非常快的，從2022年到2024年的復合增長率是130%，2024年上半年收入4400萬，全年3.1億，而2025年上半年就達到了1.9億。

不過還有另外一個數據會比較震撼，2024年全年虧損25億，2025年上半年虧損接近19億，燒錢特別狠。

emmmmm，我覺得描述還不夠強烈，燒錢特別特別特別狠。

另外一家公司MiniMax就很不一樣了，它的收入，面對普通用戶的產品收入占比非常高，在招股書中有披露說他們家全產品的用戶有2.12億，付費用戶超過170萬。他們的收入增長同樣非常迅速，去年前三個季度收入為1.3億，今年前三個季度就有3.7億了，并且收入來源非常多元化，中國大陸的收入只占26.9%，其他的新加坡占比24.3%，美國占比20.4%，其他國家和地區占比28.4%。

不過另外看看虧損數據也是很犀利，2025年前三個季度虧損有35億以上。

大模型業務和傳統軟件與互聯網業務有一個很大的差異，之前的商業模式成本大頭都在研發人員費用的支出上，但大模型公司現在除了研發費用之外，支付的算力費用也非常大，比如MiniMax差不多是一半一半的情況，要不說英偉達賺錢呢。

要說投資AI的話，國內大模型廠商到齊一大半了，除了剛上市的智譜和MiniMax，科大訊飛，阿里，這幾家聲音都很大。另外除了之前寒武紀，最近硬件公司也上了好多家，摩爾線程，沐曦，壁仞科技，硬件我不太懂，我就不瞎說了。人工智能圈里的很多玩家，在A股和港股相聚了。

這么多公司一起上來我也有一些擔憂，很多企業目前收入雖然增長比較快，但收入規模比較少，本身又有大量資金需求，確實燒錢燒得太厲害了，而大模型本身又是一個高度集中的行業，不做到最好的話很容易就掉隊了，未來這些企業未來會是怎么樣的呢？

昨天有朋友問我說A股倉位降了比較多，整體股票占比卻沒有降，是不是加了海外了。確實是，我增加了美股、歐洲、日本的持倉，另外在科技方面是有單獨的超配的，AI領域我沒有買國內，配置的美股。我對國內好多人工智能企業的情況看不太清楚，假設說要是人工智能領域，我只能買一只股票放那好幾年不動的話，現在國內國外上市的企業里面，我肯定買谷歌。

我發現風險偏好帶來的投資表現差別蠻大的，比如之前的時候紅利特別火爆，覺得能有穩定分紅，看得到回頭錢是最重要的。市場好起來之后，就開始炒科技，炒對未來的預期，原來配科技的時候覺得自己是比較樂觀的，后來發現還是同樣的動作，我就變成比較保守的了，因為市場已經快從科技炒到科幻了……

太概念化的我覺得風險是挺大的。

開開心心生活，快快樂樂投資

客觀、求真、輕松、分享