16.65億“現(xiàn)金吞殼”爭(zhēng)議：巨虧的優(yōu)必選入主鋒龍股份，是協(xié)同共贏還是飲鴆止渴？

2025年12月的A股資本圈，優(yōu)必選（9880.HK）的一筆跨界收購(gòu)攪動(dòng)了市場(chǎng)風(fēng)云。

作為港股“人形機(jī)器人第一股”，這家持續(xù)巨虧的企業(yè)突然拋出最高16.65億元現(xiàn)金，通過(guò)“協(xié)議轉(zhuǎn)讓+表決權(quán)放棄+要約收購(gòu)”的組合拳拿下鋒龍股份（002931.SZ）43.01%股權(quán)，擬成為其控股股東。

消息一出，鋒龍股份連續(xù)兩個(gè)交易日漲停（12月25日、26日），累計(jì)漲幅超20%，但狂熱行情背后，質(zhì)疑聲也隨之而來(lái)：巨虧企業(yè)何來(lái)底氣豪擲數(shù)十億？“三年不籌劃重組上市”的承諾能否打消市場(chǎng)“備殼”疑慮？這場(chǎng)看似雙贏的資本聯(lián)姻，又暗藏哪些風(fēng)險(xiǎn)？

資本運(yùn)作“組合拳”：16.65億最高對(duì)價(jià)入主，原股東“讓權(quán)又捐錢”藏玄機(jī)

優(yōu)必選的入主之路，堪稱2025年機(jī)器人行業(yè)“囤殼”A股的標(biāo)準(zhǔn)范本。

2025年12月24日公告顯示，其采用三步走策略精準(zhǔn)拿下控制權(quán)：第一步以17.72元/股的價(jià)格，協(xié)議受讓鋒龍股份原控股股東誠(chéng)鋒投資持有的29.99%股份（合計(jì)6552.99萬(wàn)股），對(duì)價(jià)約11.62億元，恰好卡在全面要約收購(gòu)的紅線之下；

第二步由誠(chéng)鋒投資及其一致行動(dòng)人同步放棄所持剩余13.49%股份的表決權(quán)，讓優(yōu)必選僅憑不足30%的持股就鎖定相對(duì)控股權(quán)；

第三步再發(fā)起部分要約收購(gòu)，擬收購(gòu)最多13.02%股份（合計(jì)2845萬(wàn)股），若全部完成，總持股比例將達(dá)43.01%，對(duì)應(yīng)要約收購(gòu)對(duì)價(jià)約5.03億元，整體交易最高資金總額約為16.65億元。

這場(chǎng)交易中更令人費(fèi)解的細(xì)節(jié)，是原股東的“慷慨讓步”。除了主動(dòng)放棄表決權(quán)掃清控制權(quán)障礙，鋒龍股份原實(shí)控人董劍剛還承諾，在協(xié)議轉(zhuǎn)讓股份過(guò)戶完成后6個(gè)月內(nèi)，向上市公司捐贈(zèng)8300萬(wàn)元現(xiàn)金。

這一“倒貼錢”的操作背后，實(shí)則是原股東的體面退場(chǎng)。資料顯示，鋒龍股份近年經(jīng)營(yíng)承壓，2023年歸母凈利潤(rùn)為-704.02萬(wàn)元，同比由盈轉(zhuǎn)虧，下滑114.49%；2024年前三季度歸母凈利潤(rùn)進(jìn)一步降至118.6萬(wàn)元，同比下降75.60%；而2025年前三季度業(yè)績(jī)顯著改善，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.73億元（同比增長(zhǎng)9.47%）、歸母凈利潤(rùn)2151.85萬(wàn)元（同比增長(zhǎng)1714.99%），但長(zhǎng)期來(lái)看主業(yè)盈利能力曾持續(xù)弱化的背景，或許讓實(shí)控人早已萌生退意。而優(yōu)必選給出的收購(gòu)估值，讓原股東得以高價(jià)套現(xiàn)，8300萬(wàn)元的捐贈(zèng)更像是為新東家留下的“嫁妝”，換取交易的順利推進(jìn)。

值得注意的是，優(yōu)必選的收購(gòu)底氣并非來(lái)自經(jīng)營(yíng)積累，而是源于近期在國(guó)際資本市場(chǎng)的大規(guī)模融資。就在收購(gòu)公告發(fā)布前，優(yōu)必選于2025年11月完成了約30.56億港元（約合28.12億元人民幣）的新股配售，并明確計(jì)劃將其中約75%（即21.4億至22.9億元人民幣）用于產(chǎn)業(yè)鏈上下游的并購(gòu)，本次收購(gòu)正是該計(jì)劃的核心落地。

優(yōu)必選于2023年12月在港交所上市，截至2025年11月25日已進(jìn)行6次股票配售（其中第6次處于公告階段），累計(jì)募資超74億港元。

換句話說(shuō)，這場(chǎng)豪擲千金的收購(gòu)，其本質(zhì)是利用一級(jí)市場(chǎng)新募集的股權(quán)資本，進(jìn)行一次產(chǎn)業(yè)跨界布局，而企業(yè)自身尚未實(shí)現(xiàn)盈利。

負(fù)面爭(zhēng)議纏身：巨虧下的跨界收購(gòu)，底氣何在？

市場(chǎng)對(duì)這場(chǎng)收購(gòu)的核心質(zhì)疑，在于優(yōu)必選自身的財(cái)務(wù)窘境。

作為全球人形機(jī)器人領(lǐng)域的頭部企業(yè)，優(yōu)必選自2023年底港股上市以來(lái)，始終未能擺脫虧損泥潭。根據(jù)2025年中期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，公司上半年?duì)I收6.21億元，同比增長(zhǎng)27.5%，但歸母凈利潤(rùn)仍虧損4.39億元，虧損幅度較2024年同期收窄17.2%。

盡管公司已在2025年11月開(kāi)啟工業(yè)人形機(jī)器人量產(chǎn)交付進(jìn)程，且截至2025年9月末已獲得工業(yè)人形機(jī)器人訂單總額約4.3億元（不含科研教育類訂單），累計(jì)意向訂單逼近14億元，但高強(qiáng)度的研發(fā)投入與市場(chǎng)拓展，讓公司短期仍無(wú)法扭轉(zhuǎn)“燒錢”狀態(tài)。

在自身主營(yíng)業(yè)務(wù)尚未實(shí)現(xiàn)造血功能的情況下，豪擲最高16.65億元現(xiàn)金進(jìn)行收購(gòu)，無(wú)疑將加劇企業(yè)的資金壓力與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

更引發(fā)爭(zhēng)議的是，優(yōu)必選此舉被市場(chǎng)普遍解讀為“備殼”鋪路。盡管鋒龍股份在12月28日的異動(dòng)公告中明確承諾，公司、新任控股股東優(yōu)必選等共同承諾“本次權(quán)益變動(dòng)完成后36個(gè)月內(nèi)，不籌劃優(yōu)必選及其關(guān)聯(lián)方名下資產(chǎn)的重組上市事項(xiàng)”，但這一表態(tài)未能完全打消疑慮。

畢竟，鋒龍股份市值適中、主業(yè)為傳統(tǒng)機(jī)械制造、股權(quán)集中度高，完全符合A股“殼資源”的典型特征，而當(dāng)前機(jī)器人賽道在A股的估值溢價(jià)明顯，優(yōu)必選作為已在港股上市的企業(yè)，若能借鋒龍股份實(shí)現(xiàn)A股上市平臺(tái)布局，將獲得更充裕的融資渠道。

此外，交易的不確定性也為這場(chǎng)收購(gòu)蒙上陰影。公告顯示，此次交易尚需通過(guò)優(yōu)必選股東批準(zhǔn)（根據(jù)聯(lián)交所規(guī)則，因現(xiàn)金對(duì)價(jià)超過(guò)資產(chǎn)凈額25%未達(dá)75%，可適用股東書(shū)面批準(zhǔn)方式）、港交所與深交所合規(guī)審核、股份過(guò)戶登記等多重程序，任何一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題都可能導(dǎo)致交易擱淺。而優(yōu)必選在公告中也表示，交易完成后鋒龍股份的轉(zhuǎn)型升級(jí)存在不確定性，雙方未來(lái)的業(yè)務(wù)合作能否實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，目前仍無(wú)法預(yù)判。

行業(yè)洗牌下的“囤殼”競(jìng)賽：協(xié)同效應(yīng)難兌現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)大于機(jī)遇

優(yōu)必選入主鋒龍股份，并非孤立的資本事件，而是2025年機(jī)器人企業(yè)扎堆“囤殼”A股的縮影。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，這已是當(dāng)年第四起機(jī)器人公司通過(guò)類似模式收購(gòu)A股上市公司的案例，此前智元機(jī)器人入主上緯新材、七騰機(jī)器人入主勝通能源、追覓科技關(guān)聯(lián)方入主嘉美包裝均采用了“協(xié)議轉(zhuǎn)讓+表決權(quán)放棄+要約收購(gòu)”的組合模式，核心邏輯在于搶占產(chǎn)業(yè)融資窗口期。

從產(chǎn)業(yè)協(xié)同的角度看，優(yōu)必選的布局看似有其合理性。鋒龍股份深耕園林機(jī)械、液壓控制系統(tǒng)等領(lǐng)域多年，擁有扎實(shí)的精密制造能力和成熟的供應(yīng)鏈體系，而這正是優(yōu)必選人形機(jī)器人量產(chǎn)所需的核心支撐——優(yōu)必選當(dāng)前Walker S機(jī)器人已在蔚福第二工廠投產(chǎn)，正處于產(chǎn)能快速爬坡階段，并計(jì)劃2026年將工業(yè)人形機(jī)器人年產(chǎn)能提升至1萬(wàn)臺(tái)，鋒龍股份的制造實(shí)力有望助力其實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。

但理想與現(xiàn)實(shí)之間存在巨大鴻溝，不同行業(yè)的企業(yè)整合本就難度極高，文化差異、管理沖突、技術(shù)適配等問(wèn)題都可能導(dǎo)致協(xié)同效應(yīng)落空。更關(guān)鍵的是，盡管鋒龍股份2025年前三季度業(yè)績(jī)大幅回暖，但此前長(zhǎng)期盈利能力偏弱的基礎(chǔ)尚未完全穩(wěn)固，優(yōu)必選若無(wú)法快速推動(dòng)其技術(shù)轉(zhuǎn)化與產(chǎn)線改造，實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)制造與機(jī)器人精密零部件生產(chǎn)的銜接，反而可能拖累自身業(yè)績(jī)。

對(duì)于投資者而言，當(dāng)前的狂熱行情更需保持理性。盡管鋒龍股份股價(jià)連續(xù)漲停，但支撐股價(jià)上漲的核心是機(jī)器人賽道的估值溢價(jià)，而非公司基本面的根本性質(zhì)變。優(yōu)必選自身的持續(xù)虧損、交易的高度不確定性、協(xié)同效應(yīng)的未知性，都是懸在股價(jià)上方的“達(dá)摩克利斯之劍”。一旦市場(chǎng)情緒降溫，或交易出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展不及預(yù)期的情況，股價(jià)大概率將迎來(lái)回調(diào)。

優(yōu)必選的這場(chǎng)跨界收購(gòu)，是行業(yè)洗牌壓力下的一次資本冒險(xiǎn)，用新募股權(quán)融資款豪賭產(chǎn)業(yè)協(xié)同，用“三年不籌劃重組上市”的承諾安撫市場(chǎng)情緒，卻難以掩蓋其主營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)虧損下的戰(zhàn)略焦慮。

對(duì)于機(jī)器人企業(yè)而言，資本市場(chǎng)的助力固然重要，但回歸產(chǎn)業(yè)本質(zhì)，提升核心技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力和商業(yè)化能力，才是在淘汰賽中存活的根本。這場(chǎng)資本聯(lián)姻最終能否實(shí)現(xiàn)協(xié)同共贏，仍需時(shí)間給出答案。（《理財(cái)周刊-財(cái)事匯》出品）