利爾化學2025年全年大幅反彈，凈利潤倍增后，盈利能力恢復得怎樣

我們再來更新一家以前多次看過的上市公司財報，正好他們發了《2025年度業績預告》，利爾化學股份有限公司（股票簡稱：利爾化學）于1993年發起設立，2008年7月在深交所上市。利爾化學總部位于四川省綿陽市，在四川綿陽、江蘇南通、四川廣安、湖南岳陽、河南鶴壁、湖北荊州、湖南津市等地擁有七個生產基地。

利爾化學主要從事高效、安全類農藥的研發、生產和銷售，產品包括除草劑、殺蟲劑、殺菌劑三大系列共30余個原藥、100余個制劑品種以及部分化工中間體。產品出口美國、巴西、阿根廷和澳大利亞等三十多個國家和地區，與巴斯夫、科迪華等多家行業內國際頂尖農化企業建立了長期穩定的戰略合作關系。

2025年，利爾化學的營收在88-91億元之間，增長超兩成，規模上僅次于2022年這個化工行業的大繁榮時期。2023年和2024年的連續下跌，僅靠一年時間還補不回來。

將就上半年的營收構成看一看，“農藥原藥”和“農藥制劑”仍是其最大的兩項核心業務，和2024年上半年我們看的時候相比，單列了“農藥中間體”業務，其占比近一成；另外還有“農化產品流通”、“化工材料”和“環保處置”等業務。

國際市場的占比重新超過國內市場，這并非其最高水平，以前還有過更高的年份。由于兩大市場相對均衡，我們還是覺得用國內外市場“平分秋色”來形容比較合適。

2025年的凈利潤比2024年增長1.1-1.3倍，哪怕最低都要翻倍，但2025年的表現在最近六年中，也僅比2024年好。看2024年中報的時候，我就估計其全年仍將低迷，似乎并沒有說錯。從2025年來看，最苦的日子已經熬過去了，雖然不能和2022年相比，但至少扭轉了連續超六成的暴跌。

分季度來看，營收從2024年三季度就止跌反彈，這一趨勢持續至今，雖然2025年四季度有些許下跌的可能性，但從其預告數據看，維持增長的概率更高，但不可避免地會因為從2025年三季度就進入螺旋增長后，同比增速會有所下降。

凈利潤的反彈比營收晚了一個季度，但反彈的幅度更高。其實表現較差，只要集中在2023年三季度至2024年四季度這六個季度，凈利潤都不足1億元。2025年以來的形勢有所好轉，但和更早的2023年上半年比，還有不小的差距，暫時還談不上恢復至峰值年份的水平，算是基本回歸正常可持續狀態吧。

毛利率在2024年二季度至年底，算是觸底的狀態，2025年以來的三個季度的毛利率同比都有明顯增長，現在雖然沒有四季度的數據，從其凈利潤的水平估計，大概率也是同比增長的狀態。毛利率的影響，再結合著期間費用占營收比的下降，2025年的前三個季度，主營業務盈利空間同比都有大幅提升。除了毛利率同比增長的影響，期間費用占營收比下降的影響也很大，這就得益于其營收超兩成的增長，期間費用相對穩定，也就是規模效應了。

毛利率在2024年觸底后，2025年前三季度提升了2.3個百分點，仍是近八年中次低的水平。這就是這八年中，營收排第二，凈利潤卻是中等水平的主要原因。

存不存在境內外市場的毛利率差異呢？以前年份的差異比較大，從2025年上半年的情況看，國內市場的毛利率大幅增長后，與國際市場的水平已經很接近了。

除2024年是及格水平之外，利爾化學的銷售凈利率和凈資產收益率都是優秀級的水平。但優秀也是有區別的，2025年前三季度的兩大指標都是僅高于2024年的水平，導致這一現象的主要影響因素仍然是毛利率處于相對的低位。

2025年前三季度的主營業務盈利空間較2024年大幅增長，毛利率的影響為2.3個百分點，高于期間費用占營收比下降的影響1.3個百分點；稅金及附加占營收比下降還貢獻了0.2個百分點，稅收下降主要是因為出口的占比上升。

2025年前三季度的主營業務盈利空間僅高于2024年的水平，如果想繼續提升，要么需要毛利率提升，這取決于市場。要么就需要更大的營收規模，且同時控制費用開支，這方面利爾化學在項目建設方面倒是準備得不錯，2025年已經初見成效，后續能否持續發揮效力，仍是取決于市場。

在其他收益方面，各年凈收益或凈損失的金額都不算大，對凈利潤的影響有限。主要的收益項是政府補助，部分年份還有少量的投資收益或損失之類的影響，近兩年還有一定的“資產處置收益”；主要的損失項是“資產減值損失”，也有少量的“信用減值損失”。

“經營活動的現金流量凈額”都是凈流入狀態，對這類重資產行業來說，每年的折舊和攤銷就有七八億元，這樣的表現并不讓人意外。從2022年開始的大規模固定資產類投資，2024年和2025年前三季度已經明顯下降，基本接近其折舊規模了。

固定資產在持續幾年大幅增長后，2025年三季度已經有所下降了，但在建工程的規模還在增長，整個經營性長期資產也是增長狀態。只是增速明顯下降，甚至可以說是基本穩定了；隨著固定資產投入的規模可能會繼續下降，這一輪的產能擴張周期，可能接近尾聲了。

利爾化學的資產負債率不高，但其資產結構較重，短期償債能力只能算正常水平。以前這類企業大量占用供應鏈的免費資金，利爾化學這樣的水平就算行業中短期償債能力較強的企業了。

有息負債的規模仍在增長，只是增長幅度不算大，“經營活動的現金流量凈額”低于固定資產投資的規模，通過有息負債來平衡，也是正常表現。

利爾化學的應收類業務款項增長幅度是比較大的，從2021年末以來，有接近翻倍的增長；應付類的業務款項前兩個年末都無法增長，2025年的營收增長后，也恢復了增長狀態。但最終的結果是，首次出現應收類業務款項超過應付類業務款項的情況，通過供應鏈來免費融資的時代似乎正在成為過去。

這當然會帶來兩個問題，一是導致營運資金的增加，財務成本也會隨之增長；二是壞賬損失的風險也會上升，從2025年前三季度其他收益方面的情況看，真有這種苗頭。

存貨的規模相對穩定，2025年三季度還有所下降，這當然會減少營運資金的占用。結合著前面沒說到的預收性質的”合同負債“等金額持續下降，這并非完全就是好事，雖然不能直接得出后續期間的營收要下跌，但至少是客戶的合同地位上升了，通過預付款項來鎖定合同的比例下降，或者合同中預付款的比例下降，應該是普遍存在的。

利爾化學2025年大幅反彈，營收恢復得不錯，盈利能力仍處在恢復之中。整個市場大環境正處于變化之中，我們前幾天看到建設行業的供應商或分包商的墊款意愿下降，現在又看到制造業也存在這種情況。調整經營策略來適應新環境，本就是企業經營的主要內容，相信包括利爾化學在內的制造業企業，很快就會主動或被動地適應這種環境。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！

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