金價(jià)被低估了

這是黃金的價(jià)格走勢(shì)圖，23年到現(xiàn)在，3年時(shí)間價(jià)格翻倍。作為一個(gè)避險(xiǎn)資產(chǎn)（也就是防御性資產(chǎn)，非進(jìn)攻性資產(chǎn)），這個(gè)漲幅非常驚人。

回顧過去十年的表現(xiàn)，黃金可以說是各類資產(chǎn)中的回報(bào)率排名前列的了。在不計(jì)算今年漲幅的前提下，過去10年中幾乎有一半的年份，黃金的投資收益率都能擠進(jìn)前三名。即便遇到市場(chǎng)調(diào)整，它的波動(dòng)也相當(dāng)克制，跌幅通?？刂圃?strong>3%以內(nèi)。

如果把黃金看作一只基金，這位“基金經(jīng)理”的履歷簡(jiǎn)直無可挑剔：年年跑贏大盤，在大漲年份表現(xiàn)尤其亮眼，回撤控制又極其穩(wěn)健。在所有資產(chǎn)類別中，它的表現(xiàn)僅次于開掛的比特幣，完全有實(shí)力和長(zhǎng)期牛市的美股爭(zhēng)奪“榜眼”的位置。

即便近期在突破1000元/克后出現(xiàn)了一波回調(diào)，我仍然堅(jiān)定看好黃金的配置價(jià)值。對(duì)比其他主流資產(chǎn)：比特幣雖然收益很高，但波動(dòng)巨大，對(duì)交易能力要求極高，且當(dāng)前價(jià)位已不便宜，之后收益率肯定會(huì)回歸正常水平。美股雖長(zhǎng)期向上，但受限于投資渠道、額度，以及美國(guó)政治經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜變量，對(duì)普通投資者并不算友好。相比之下，黃金幾乎可以稱得上是最適合大多數(shù)人的投資標(biāo)的。

關(guān)于黃金上漲的原因，大家耳熟能詳?shù)摹?strong>亂世買黃金”邏輯——如美元降息、美債收益率攀升、全球地緣局勢(shì)不穩(wěn)（比如最近的委內(nèi)瑞拉危機(jī)）等，我就不贅述了。

今天重點(diǎn)講兩個(gè)被忽視的關(guān)鍵點(diǎn)：一是金價(jià)為何在某種程度上被人為低估，二是未來可能出現(xiàn)的擠兌風(fēng)險(xiǎn)。

目前全球已開采的21萬噸黃金，大致分布如下：45%用于制作首飾，40%用于投資和儲(chǔ)蓄，15%應(yīng)用于科技和工業(yè)。其中，首飾和工業(yè)需求相對(duì)穩(wěn)定，甚至在近期金價(jià)高企的背景下略有下滑。真正推動(dòng)此輪金價(jià)飆升的，是那40%的投資需求——無論是個(gè)人投資者還是各國(guó)央行，都開啟了瘋狂的“買買買”模式。

以央行購金為例，2024年全球央行購金總量高達(dá)1045噸，占當(dāng)年世界黃金總交易量（4974噸）的21%。這個(gè)規(guī)模與2019年相比，增幅接近60%。央行不僅增速驚人，其絕對(duì)體量也足以左右市場(chǎng)，已成為黃金市場(chǎng)中一股不可忽視的主導(dǎo)力量。央行的持續(xù)增持，對(duì)金價(jià)的托舉和推升作用是非常顯著的。

另外一股力量，就是居民的投資金行為。今年三季度末中國(guó)境內(nèi)的黃金ETF規(guī)模已經(jīng)達(dá)到1694.85億元，比去年底漲了超過140%。特別是8月底以來，資金明顯回流，一個(gè)月就凈流入65億元。

歐美市場(chǎng)大差不差。僅第三季度，全球?qū)嵨稂S金ETF的資金就流入了260億美元其中北美投資者買了161億美元，算市場(chǎng)里規(guī)模最大的。不止中國(guó)大媽，現(xiàn)在全球都在買買買。

問題就來了，現(xiàn)在黃金ETF的市值，已經(jīng)遠(yuǎn)超實(shí)物黃金的市值了。根據(jù)《2024年黃金需求趨勢(shì)報(bào)告》的數(shù)據(jù)，目前紙黃金的交易規(guī)模，已經(jīng)有實(shí)際黃金儲(chǔ)備的10倍了。這件事帶來的結(jié)果就是，黃金根本不夠賣。

早在今年2月，全球第二大黃金儲(chǔ)備機(jī)構(gòu)--英格蘭銀行，出現(xiàn)了黃金兌付延遲。過去提金條只需幾天，但現(xiàn)在卻要排隊(duì)等上4到8周。

紐約同樣緊繃。專業(yè)運(yùn)金車輛全線超負(fù)荷運(yùn)作，訂單仍然源源不斷。多家商業(yè)銀行被迫從其他地方調(diào)車，安保運(yùn)輸公司也在緊急招人，但運(yùn)力依舊捉襟見肘。

瑞士的精煉廠壓力山大(瑞士四大冶煉廠包攬全球超七成黃金精煉產(chǎn)能)，他們需要把倫敦的400盎司大金條，熔煉成紐約交易所要的100盎司規(guī)格。由于實(shí)在忙不過來，部分來自亞洲的訂單已被迫推遲，搞得韓國(guó)造幣公社不得不宣布暫停金條的銷售。

至于中國(guó)呢？前段時(shí)間的實(shí)物黃金收稅，黃金ETF不收稅，已經(jīng)告訴你了答案。

現(xiàn)在現(xiàn)貨黃金和期貨黃金的價(jià)差越來越大，世界上兩大黃金交易所，倫敦管現(xiàn)貨，紐約管期貨，之前金價(jià)平穩(wěn)的時(shí)候，紐約金只會(huì)比倫敦金貴10美元/盎司，這也就是點(diǎn)手工費(fèi)+運(yùn)費(fèi)。

但是現(xiàn)在，紐約金會(huì)比倫敦金貴50~100美元/盎司了，因?yàn)榧~約的交易商買不到那么多黃金，只能高價(jià)回購消費(fèi)者手中的合約來終止交付。

種種跡象表明，現(xiàn)在黃金的價(jià)格是被ETF人為壓制的，如果沒有ETF的存在，大家都必須要買實(shí)物黃金的話，現(xiàn)在黃金的價(jià)值只會(huì)更高。

那么問題來了，ETF可以永遠(yuǎn)壓制黃金價(jià)格，帶給大家低價(jià)錯(cuò)覺嗎？

那肯定不可能，如果出現(xiàn)擠兌，黃金立馬就會(huì)漲價(jià)，真實(shí)價(jià)格會(huì)暴露在大眾面前。

我用一段歷史來告訴大家，如果出現(xiàn)擠兌，大家都要求要實(shí)物黃金，會(huì)發(fā)生什么事情，也就是歷史上布林頓森林體系的崩潰。

1971年之前，美元和黃金是掛鉤的，美國(guó)政府承諾用35美元兌換1盎司黃金。

但是之后美元發(fā)行越來越多，其他國(guó)家看到之后就坐不住了，覺得美國(guó)的黃金儲(chǔ)備根本就沒法兌換這么多美元。然后德國(guó)、法國(guó)最先發(fā)難，派軍艦把本國(guó)持有的美元運(yùn)到美國(guó)，要求直接兌換黃金。

然后美國(guó)就繃不住了，如果任由其他國(guó)家來兌換，那美國(guó)的黃金儲(chǔ)備就會(huì)被消耗殆盡，于是時(shí)任總統(tǒng)尼克松宣布了一個(gè)重磅決定：停止美元兌換黃金（不認(rèn)賬了）。然后，布林頓森林體系就此終結(jié)。

布林頓森林體系終結(jié)前，1盎司黃金=35美元。

布林頓森林體系終結(jié)后，短短3年時(shí)間，1974年，黃金的價(jià)格就漲到了1盎司黃金=187美元。

我想說的是，ETF和布林頓森林體系里面的約定1盎司黃金=35美元，本質(zhì)上是一回事。都是告訴大家不要拿到實(shí)物黃金，大家只需要拿到憑證（美元/ETF），到時(shí)候就可以來兌換了。但實(shí)際上，憑證的數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于黃金實(shí)物的數(shù)量。如果出現(xiàn)一些大事，發(fā)生擠兌，黃金的真實(shí)價(jià)格就會(huì)暴漲。

黃金牛就牛在，這么小的體量，卻是全球所有人的共識(shí)。但凡進(jìn)去點(diǎn)資金，很容易把價(jià)格帶起來。

最后給大家講個(gè)趣聞：著名的橋水基金創(chuàng)始人達(dá)里奧提出過一個(gè)投資模型，叫做全天候組合，即股票配置30%，長(zhǎng)期國(guó)債配置 40%，中期國(guó)債配置 15%，黃金配置 7.5%，其它大宗商品配置 7.5%。這個(gè)組合同時(shí)兼?zhèn)溥M(jìn)攻和防守，在1971年到2024年的54年間，年化收益率大概在8%-9%之間，且波動(dòng)率也非常低。

達(dá)里奧在今年7月份正式退休后，把手里的橋水基金股份都清空了，并留下了一句意味深長(zhǎng)的建議：由于美國(guó)債務(wù)問題日益嚴(yán)重，和貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)，他建議投資者將黃金的配置比例翻倍，也就是從7.5%提高到15%。

最后關(guān)于買賣黃金的建議，由于內(nèi)容比較敏感，所以放在知識(shí)星球了，感興趣可查看。

我的知識(shí)星球（譚談財(cái)經(jīng)），內(nèi)容包括：

（1）房產(chǎn)、金融、時(shí)政、職場(chǎng)和社會(huì)思考等領(lǐng)域的深度思考，由于面向私域，所以并非”刪減版“

（2）收集的有價(jià)值的學(xué)習(xí)資料，包括外資研報(bào)原文、電子書籍等

（3）房地產(chǎn)和金融周報(bào)各一篇，分析未來房產(chǎn)走勢(shì)&有價(jià)值的投資領(lǐng)域

（4）每日最新各類有價(jià)值的金融數(shù)據(jù)、政策動(dòng)向簡(jiǎn)評(píng)

（5）大家的問答，主要覆蓋房產(chǎn)、投資、生活，集思廣益、提升認(rèn)知