紅利啞鈴策略：低波做盾、質(zhì)量為矛（01.05）

說(shuō)起紅利，大伙想到的第一個(gè)詞是什么？防守、低波，抑或是認(rèn)慫？

在風(fēng)云詭譎、波浪如雪的A股里，先找一套相對(duì)穩(wěn)定的策略做根基，幾乎是大多數(shù)投資者的本能選擇。

但穩(wěn)定也有代價(jià)，遇到風(fēng)格更鮮明的牛市，紅利的彈性往往沒那么討喜?？粗萍夹』锇橐宦犯吒?，自己賬戶卻穩(wěn)得像一潭水，情緒起伏難免有些起伏。

可風(fēng)險(xiǎn)偏好擺在那，真要讓不少紅利擁躉把倉(cāng)位切去高估值、高波動(dòng)的成長(zhǎng)指數(shù)，心理上很難適應(yīng)。這就形成了一個(gè)典型的兩難境地：求穩(wěn)，就難免錯(cuò)過(guò)；想追，又有點(diǎn)拿不住。

于是，紅利質(zhì)量這類帶有“進(jìn)攻補(bǔ)丁”意味的多因子紅利指數(shù)，成了近期討論的熱點(diǎn)。今天我們就沿著“紅利+”的思路，嘗試搭一套更適配低風(fēng)險(xiǎn)偏好者的紅利啞鈴策略。

01

紅利：更像族譜，而不是一個(gè)標(biāo)簽

很多人把紅利當(dāng)成一種風(fēng)格，其實(shí)紅利更像一整個(gè)族譜。同是紅利類指數(shù)，基于樣本空間、策略因子、篩選順序等做一定變化和調(diào)整，指數(shù)就會(huì)出現(xiàn)各自不同的傾向。

先舉個(gè)最直觀的例子：紅利指數(shù)與中證紅利有何區(qū)別？

紅利指數(shù)其實(shí)就是上證紅利，樣本主要限定在上交所體系里選50只高股息股票，天然偏單市場(chǎng)紅利。

中證紅利則更分散，它從中證全指樣本空間里選，覆蓋滬深兩市，樣本數(shù)量100只，行業(yè)與權(quán)重分布更分散。

所以同樣叫紅利，61更愿意把中證紅利理解成A股更通用的基準(zhǔn)紅利。不是因?yàn)樗鼜?qiáng)，而是它具備全市場(chǎng)紅利的基準(zhǔn)。

再舉個(gè)常被忽略的例子：上證紅利與深證紅利有何區(qū)別？

初看都是單市場(chǎng)紅利，但深證紅利的編制邏輯更復(fù)合。它確實(shí)要求分紅歷史與股息率門檻，但選樣時(shí)會(huì)先疊加盈利能力預(yù)期與ROE變化這類基本面過(guò)濾。后面選樣也不是按股息率加權(quán)，而更接近以市值為底的派氏加權(quán)，再疊加權(quán)重上限。

這就是為什么同樣叫紅利，深證紅利的走勢(shì)常常和上證紅利、中證紅利不太一樣。它更像是“深證基本面40紅利加強(qiáng)版”，與其他紅利指數(shù)風(fēng)格迥異。

最后說(shuō)到大家最關(guān)心的：中證紅利質(zhì)量（老）與中證全指紅利質(zhì)量（新）又有何區(qū)別？差別的核心，是篩選順序。

中證紅利質(zhì)量（931468）的邏輯更契合“質(zhì)量+紅利”，在基礎(chǔ)紅利的約束下，指數(shù)主要看企業(yè)質(zhì)量，股息率并非核心約束因子。

中證全指紅利質(zhì)量（932315）則更像“紅利+質(zhì)量”，它先按過(guò)去三年平均現(xiàn)金股息率做硬篩，直接剔除后50%，再在高股息隊(duì)伍里用ROE穩(wěn)定性與質(zhì)量因子打分選出50只。

也正因?yàn)閮烧叨紝儆诖蚍峙判蛐投嘁蜃涌蚣埽看味ㄆ谡{(diào)整都是重新排序、重新入選。它不像傳統(tǒng)紅利那樣底盤穩(wěn)定，樣本與估值中樞更容易發(fā)生漂移。

為了解決這個(gè)問(wèn)題，我們可以退而求其次用兩個(gè)基礎(chǔ)邏輯：1、全市場(chǎng)估值高低；2、指數(shù)十大權(quán)重歷史估值百分位?；谶@兩個(gè)數(shù)據(jù)，也能模糊地反映出指數(shù)估值的高低。

說(shuō)到底，紅利不是一個(gè)統(tǒng)一的答案，而是一套可拆解、可組合的工具箱。把樣本空間、篩選順序、因子側(cè)重和加權(quán)方式看明白，我們才能判斷一支紅利隊(duì)伍更偏防守還是更偏彈性，也才有了后續(xù)搭配與取舍的基礎(chǔ)。

02

紅利+：低波為盾，質(zhì)量為矛

在整個(gè)紅利族譜里，最常見的再加工其實(shí)就兩條路徑：一條是在紅利底色不變的前提下，引入某個(gè)因子去壓低波動(dòng)，讓指數(shù)的持有體驗(yàn)更穩(wěn)定；另一條是在紅利框架內(nèi)引入因子去抬高基本面質(zhì)量，爭(zhēng)取更高的長(zhǎng)期復(fù)利效率。

它們一個(gè)更偏體感管理，一個(gè)更偏效率升級(jí)，對(duì)應(yīng)的角色分工也很清楚：前者更像防守底座，后者更像進(jìn)攻補(bǔ)丁。

1、紅利+低波：讓紅利更加穩(wěn)定

紅利策略的優(yōu)勢(shì)來(lái)自現(xiàn)金流分紅與估值紀(jì)律，但它畢竟仍然是權(quán)益資產(chǎn)，也會(huì)受情緒與行業(yè)輪動(dòng)影響，回撤不可避免。

低波因子的加入，本質(zhì)是在紅利隊(duì)伍里再篩選一遍，把波動(dòng)更可控、走勢(shì)更平滑的樣本挑出來(lái)，或在權(quán)重上對(duì)波動(dòng)更大的樣本做約束，讓組合整體的波峰波谷更平滑一些。

A股的紅利低波、紅利低波100等指數(shù)，H股的恒生港股通高息低波等特色指數(shù)，便是這類指數(shù)的代表。

2、紅利+質(zhì)量：給紅利加點(diǎn)效率

在常規(guī)語(yǔ)境里，很多人其實(shí)會(huì)把“質(zhì)量”理解為偏防守，尤其是面對(duì)高估值、高波動(dòng)的環(huán)境時(shí)，質(zhì)量因子常被用來(lái)降低踩雷概率。

但放在紅利語(yǔ)境里，質(zhì)量則是補(bǔ)充了紅利的基本面。畢竟對(duì)比紅利、低波、價(jià)值等偏防守因子，質(zhì)量更加中性，增強(qiáng)了指數(shù)的基本面韌性。

紅利隊(duì)伍內(nèi)部其實(shí)也有分層，有的公司能分紅，但增長(zhǎng)停滯、ROE下滑，有時(shí)候分紅是不得不考慮的資金利用率問(wèn)題。

而有的公司不僅能分紅，也還能繼續(xù)持續(xù)賺錢，現(xiàn)金流扎實(shí)、盈利穩(wěn)定，甚至還能保持一定的成長(zhǎng)性，分紅是自然溢出。

紅利+質(zhì)量要做的，就是把紅利框架內(nèi)“能分且更會(huì)賺、更耐用”的樣本權(quán)重抬高，用質(zhì)量因子把紅利從“有現(xiàn)金流”推向“更高復(fù)利效率”。

這種進(jìn)攻不是靠估值擴(kuò)張去博，而是在同一條價(jià)值語(yǔ)系里，通過(guò)更好的基本面去爭(zhēng)取更高的長(zhǎng)期潛在收益率，因此它對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)偏好者更友好。

因此，我們依然站在紅利這邊，沒有突然切換到高估值高波動(dòng)的成長(zhǎng)敘事，卻又能在牛市或結(jié)構(gòu)性行情里補(bǔ)上一點(diǎn)彈性，減少“只守不攻”的尷尬。

把兩條路放在一起看，結(jié)構(gòu)就清楚了：紅利+低波負(fù)責(zé)守住持有體驗(yàn)，紅利+質(zhì)量負(fù)責(zé)補(bǔ)上收益彈性。

一個(gè)更像盾，讓我們?cè)谡鹗帟r(shí)能行穩(wěn)致遠(yuǎn)，一個(gè)則更像矛，讓我們?cè)谂Ｊ兄胁恢劣趦墒挚湛铡?/b>

03

紅利啞鈴：定位分工、守住紀(jì)律

坦率講，對(duì)于大部分正常風(fēng)險(xiǎn)偏好的朋友來(lái)說(shuō)，啞鈴策略更多是“價(jià)值+成長(zhǎng)”、“寬基+行業(yè)”、“大盤+小盤”這類組合思路。但本文討論的前提很明確：我們面對(duì)的是低風(fēng)險(xiǎn)偏好者。

我們不是為了追求極致收益，但盡量避免大幅波動(dòng)的概率。我們希望組合能穩(wěn)一點(diǎn)，但也不想在風(fēng)格鮮明的牛市里完全缺席，這就是思考紅利啞鈴的意義。

紅利啞鈴策略要解決的，其實(shí)是低風(fēng)險(xiǎn)偏好者最常見的兩種失衡。第一種是只有防守，沒有進(jìn)攻，行情一起來(lái)就容易懷疑自己，如果搖擺追進(jìn)去就虧大了。

第二種是為了進(jìn)攻硬換賽道，把倉(cāng)位切到自己本就不適配的高估值、高波動(dòng)指數(shù)，漲了拿不住，跌了更受不了，最后兩頭都難受。

所以紅利啞鈴的核心是基于“低風(fēng)險(xiǎn)偏好”要求，在紅利策略的范圍內(nèi)，選擇一種既符合平穩(wěn)體驗(yàn)的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)，又通過(guò)不同因子的搭配，形成一定的成長(zhǎng)端補(bǔ)充的策略。

落到策略層面，盾可以由“紅利+低波”類指數(shù)來(lái)承擔(dān)，它更像權(quán)益?zhèn)}位里的穩(wěn)定器；矛可以由“紅利+質(zhì)量”類指數(shù)來(lái)承擔(dān)，它負(fù)責(zé)紅利框架內(nèi)的彈性升級(jí)，一種低風(fēng)險(xiǎn)偏好下的彈性升級(jí)。

如果分散到AH股，從啞鈴、分散的角度，組合會(huì)獲得更高的穩(wěn)定性：

比如防守這一端，除了常見的A股紅利低波，也可以留心港股紅利低波ETF(520550.SH)。它跟蹤恒生港股通高息低波指數(shù)，屬于典型的“紅利+低波”思路，且有較特色的編制策略。同時(shí)采用0.15%+0.05%費(fèi)率模式，更符合長(zhǎng)期配置的工具屬性。

而進(jìn)攻這一側(cè)，可以考慮中證紅利質(zhì)量ETF(159209.SZ)。它跟蹤中證全指紅利質(zhì)量指數(shù)(932315)，從編制邏輯上更接近“紅利為基、質(zhì)量為輔”原則，在高股息隊(duì)伍里再挑出基本面質(zhì)量更穩(wěn)的樣本。另外，該產(chǎn)品同樣采用低費(fèi)率模式，滿足長(zhǎng)期配置需求。

這兩個(gè)產(chǎn)品均采用月度評(píng)估分紅模式，保持了較好的分紅記錄，在有效策略+較低費(fèi)率+有序分紅的綜合幫助下，提升了長(zhǎng)期持有體驗(yàn)，協(xié)助我們行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

其實(shí)指數(shù)的選擇并不是最大的難點(diǎn)，這套結(jié)構(gòu)真正的難點(diǎn)，在于持有期怎么不被行情帶偏。啞鈴策略最怕的，就是矛漲起來(lái)了你越看越順眼，忍不住把盾挪過(guò)去。矛跌下去了你越看越不舒服，干脆只留盾。

這樣做的結(jié)果往往是：上漲時(shí)你追在后面，回撤時(shí)你又承擔(dān)了波動(dòng)，最后兩邊都沒討到好處。更好的方式，是給自己一條簡(jiǎn)單的再平衡紀(jì)律：不要用情緒去決定買賣，而用偏離度去決定調(diào)整，調(diào)整也只做“把比例拉回去”這一件事。

當(dāng)然，紅利啞鈴也不是萬(wàn)能的，它解決的是低風(fēng)險(xiǎn)偏好者的參與方式。對(duì)比其他啞鈴策略，基于紅利底層的大框架，決定該策略整體較低的彈性。但同樣也因?yàn)榧t利為根基，會(huì)獲得相對(duì)更好的穩(wěn)定性，這是一個(gè)主動(dòng)選擇的問(wèn)題。

如果風(fēng)險(xiǎn)偏好更高，那么不妨基于該文思路，調(diào)整防守與進(jìn)攻端的標(biāo)的，從而達(dá)成既定的目標(biāo)。但同樣要理解，在不同的風(fēng)險(xiǎn)敞口下，需要承擔(dān)相應(yīng)的潛在波動(dòng)和挑戰(zhàn)。

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61全市場(chǎng)估值儀表盤

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“61”指數(shù)基金估值表（0427期）

元旦期間A股沒開市，所以大部分指數(shù)估值并無(wú)變化。但H股表現(xiàn)較好，整體呈現(xiàn)普漲狀態(tài)，也為周一的A股奠定了良好的開局，2026來(lái)了！

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