運營商2026：捂住錢袋子，準備過冬？

/記得星標我/

比大部分人早一步看見未來

2025年最后一天，中國移動發布了前三季度業績。

2025年首3季度，中國移動營業收入7947億元，同比增長0.4%；其中，主營業務收入6831億元，同比增長0.8%；歸母凈利潤1154億元，同比增長4.0%，凈利潤率為14.5%；EBITDA 2654億元，同比增長0.9%；EBITDA占主營業務收入比為38.8%。

從主要業績情況來看，在非常艱難的情況下，能拿出這份成績已經是相當不錯了，畢竟上半年營收還是負增長（-0.5%），這說明7-9月很多努力還是卓有成效的，如果延續這個勢頭，全年營收增長有可能在0.4%的基礎上進一步上升。

對于中國移動而言，及早扭轉下滑的勢頭比什么都重要！

還有一個趨勢也非常明顯，中國移動正在謹慎地捂住了錢袋子——

在交流環節，中國移動官方明確提到，

“公司前三季度資本開支完成進度暫落后時間進度。全年來看，資本開支控制在年初指引的1512億元范圍內，資本開支占收比持續下降。預計未來2-3年總體資本開支將繼續保持穩中有降。”

這肯定是一個艱難的決定。

中國移動是中央企業，產業鏈龍頭，生態體系的核心，其錢袋子并不只是其一家的錢袋子，放大來說，中國移動的資本開支在一定程度上決定了產業生態的繁榮興衰，過去很多年，中國移動都背負著一個隱形的“扁擔效應”，一頭拉動投資、一頭促進消費。

所以，中國移動收縮資本開支，肯定是頂住了來自上頭的巨大壓力的。

但現在出現了比“來自上頭的巨大壓力”更嚴重的問題，這個問題分三個方面——

第一，中國移動現金流出現了點問題。營收滯漲、開源不力是一方面，另一方面是錢收不回來，前三季度應收賬款已經高達1115億元了，相比去年底的757億元，增長了47%，這個問題已經很嚴重了。賬上沒錢，干啥都緊張啊。

第二，傳統通信市場看不到旺盛的需求。雖然中國移動這幾年積極布局數智化新興市場，但其核心的經營模式還是流量經營模式，但問題是，傳統流量經營模式已經走到盡頭。2024年的數據很能說明問題，全國移動互聯網接入流量同比增長11.6%，但移動數據流量業務收入反而下降1.5%。這種量收剪刀差持續擴大，意味著單純靠建基站賣流量的老路行不通了，收縮傳統網絡領域的投資是必然的選擇。

第三，算力服務市場可能存在泡沫。運營商當前在算力服務上的盈利模式比較單一，基本上就是依賴基礎算力租賃，而這種模式并不牢靠，比如，主流算力卡的價格受政策、市場等多方面因素影響，變動頻繁，比如英偉達H100價格較峰值暴跌40%，與此同時，智算租賃價格從每P?時3000元跌至1200元以下，甚至出現"500元地板價"的惡性競爭。與此同時，行業非理性投資蔓延，多地存在"先建再說"的盲目跟風現象，部分智算中心年均空轉損失超億元。事實上，三大運營商2025年合計算力投資已超千億元，2025-2027年規劃投資更是突破3000億元。一旦算力泡沫爆破，運營商的壓力會非常大，所以，現階段，運營商在算力上的投資還是比較謹慎的。

今天，運營商面臨的是三大生存危機。一是失血的管道危機，網絡淪為OTT應用的傳輸通道，增量不增收，在價值鏈中被邊緣化。二是沉重的資產危機，巨額建設投資形成的重資產，在收入增長停滯時面臨回報壓力。三是能力的斷層危機，新興領域需要通感算一體能力、需要深諳各行業的數智化需求，這些能力三大運營商都尚不具備。

在情況并不明朗的情況下，捂好錢袋子，不要亂撒幣，我認為是上策！

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