財聯社債市早參1月4日｜公募基金費率改革落地，債市有望“開門紅”；商業不動產REITs試點正式實施

債市要聞

【國家發改委：近日下達了2026年提前批兩重建設項目清單和中央預算內投資計劃 共計約2950億元】

國家發改委政策研究室副主任、新聞發言人李超12月31日在新聞發布會上表示，2026年以更大力度穩投資。近日，我委組織下達了2026年提前批兩重建設項目清單和中央預算內投資計劃，共計約2,950億元。加快各類基金的撥付和使用節奏。與此同時，我委近期批復、核準多個重大基礎設施項目，包括廣州新機場，新建湛江至?？诳绾］喍杉跋嚓P線路工程等交通設施。

【證監會：推出商業不動產投資信托基金試點，推動商業不動產REITs平穩健康發展】

中國證監會印發《中國證監會關于推出商業不動產投資信托基金試點的公告》，自2025年12月31日起實施。其中提出，加快推進REITs市場體系建設，推進市場擴容擴圍。持續加大優質REITs供給，推動市場業態不斷豐富、規模有序增長。完善REITs擴募制度安排與市場化定價機制，積極探索多元、高效的擴募實施路徑。支持運營穩健、治理有效、信息披露質量較高的上市REITs通過購入資產、擴募、合并等方式做優做強，有序提升單只REITs資產規模和風險抵御能力，不斷增強其長期價值創造的內生動力。平等對待各種所有制企業，支持民營企業通過REITs盤活存量資產，拓寬權益融資渠道。

中國證監會在通知中表示，結合商業不動產特點，明確商業不動產REITs市場化準入安排，著力穩定預期、提升效率，更好激發市場主體活力、充分發揮市場優勢。重點支持符合政策導向、具有商業屬性的資產發行商業不動產REITs，提高發行上市效率。鼓勵REITs持有業態相近、功能互補或運營協同的資產組合，推動跨領域資產整合，提升規模效應和風險分散能力。支持經營規范、治理健全、資產管理經驗豐富的銀行保險業資產管理公司等金融機構參與商業不動產REITs業務。有序拓展原始權益人范圍。

【國家統計局：12月制造業PMI為50.1%，比上月上升0.9個百分點，升至擴張區間】

國家統計局發布2025年12月中國采購經理指數運行情況。12月份，制造業采購經理指數（PMI）為50.1%，比上月上升0.9個百分點，升至擴張區間。12月份非制造業商務活動指數為50.2%，比上月上升0.7個百分點，重返擴張區間。12月綜合PMI產出指數為50.7%，比上月上升1.0個百分點。

【北交所就《北京證券交易所非公開發行公司債券掛牌規則》公開征求意見】

12月31日北交所就《北京證券交易所非公開發行公司債券掛牌規則》公開征求意見?！稈炫埔巹t》是北交所私募債券的基礎業務規則，對私募債券的掛牌轉讓、信息披露、自律監管、投資人權益保護等方面進行規定，主要內容包括:一是明確私募債券的掛牌轉讓要求，包括掛牌轉讓條件及掛牌業務辦理流程。二是明確私募債券的信息披露要求，督促發行人、增信主體及中介機構嚴格履行信息披露義務。三是強化債券持有人權益保護，對私募債券發行人的償債保障義務、受托管理人制度和債券持有人會議制度提出明確要求。此外，《掛牌規則》還對私募債券的停牌、復牌以及終止轉讓，可交換債券的特別規定以及自律監管作出了具體規定。

【中國央行：11月份債券市場共發行各類債券70179.3億元，地方政府債券發行9126.9億元】

中國央行公告，11月份，債券市場共發行各類債券70179.3億元。國債發行10444.2億元，地方政府債券發行9126.9億元，金融債券發行11955.0億元，公司信用類債券1發行13948.8億元，信貸資產支持證券發行327.2億元，同業存單發行24009.2億元。截至11月末，債券市場托管余額196.3萬億元。其中,銀行間市場托管余額173.0萬億元，交易所市場托管余額23.2萬億元。分券種來看，國債托管余額40.1萬億元，地方政府債券托管余額54.3萬億元，金融債券托管余額44.6萬億元，公司信用類債券托管余額34.8萬億元，信貸資產支持證券托管余額1.0萬億元，同業存單托管余額20.3萬億元。商業銀行柜臺債券托管余額2740.7億元。

【財政部公布2026年第一季度國債發行有關安排】

財政部公布2026年第一季度國債發行有關安排的通知。其中，30年期超長期一般國債1月14日首發。

【公募基金行業第三階段費率改革落地 每年預計為投資者節省約510億元的投資成本】

12月31日，中國證監會發布《公開募集證券投資基金銷售費用管理規定》。這標志著，公募基金行業第三階段費率改革落地，這也是公募基金費率改革工作的收官政策。據介紹，全部三個階段費率改革工作完成后，公募基金綜合費率水平下降約20%，每年預計為投資者節省約510億元的投資成本。

興證固收認為，“新規”對債基贖回費的調整構成超預期利好，債市情緒有望迎來修復。新規落地后，二永債或迎來交易性窗口。但超長債的供需矛盾可能并未解決，投資者仍需關注曲線重定價風險。

華西固收表示，無論是利率定價還是基金負債變化，均已隱含了市場對于債基贖回費率監管大幅加碼的擔憂。而后隨著基金銷售新規正式落地，投資者的擔憂緩解，2026年1月初債市或在兩股推力下實現開門紅行情，一是利率定價的自發修復，10年國債收益率在利空預期消散后或可向1.80%（新規征求意見稿發布前點位）靠攏；二是基金負債回流，除了此前因避險流出的資金外，可能還有年初機構端的增量配置資金流入。在此背景下，5-10年國開、3-5年二級資本債等“基金品種”或迎來超額行情。不過超長端的30年國債行情，或依舊受到2026年增量供給不確定性的制約，需等待政府債發行期限機構明朗后，方才有方向的選擇。

華創固收團隊也表示，從債市影響角度，正式稿落地緩解了此前市場對于費率新規不確定性的擔憂，或對行情帶來情緒層面的利好，短期把握小波段交易機會、注意及時止盈，中期關注機構實操中的應對變化。正式稿中多項條款有所緩和，對債市偏利好，元旦節后或有小幅交易行情，但考慮到一季度信貸開門紅、政府債券供給前置等擾動仍在，交易行情或與2025年下半年以來的事件交易類似，幅度或在5bp左右，尚未體現出趨勢行情特征，交易博弈的資金需要及時止盈，交易過程中關注12月央行買債規模、權益春季躁動是否提前啟動、1月債券供給放量和信貸開門紅情況。中期則需跟蹤基金費率新規及股債蹺板影響下，基金申贖債基行為的變化對市場結構帶來的影響。

【金融業對外開放加速，友邦保險資管、荷全保險資管同日獲批開業】

兩家保險資管公司同日獲批開業。12月31日，上海金融監管局披露的批復文件顯示，12月30日，上海金融監管局批復同意友邦保險資產管理有限公司（以下簡稱“友邦保險資管”）、荷全保險資產管理有限公司（以下簡稱“荷全保險資管”）開業。

據悉，兩家保險資管公司均為外資全資控股。友邦保險資管的母公司友邦人壽是我國內地首家外資獨資人身險公司。荷全保險資管的發起方——荷蘭全球人壽保險集團是一家擁有超過180年歷史的國際金融服務集團，為機構及個人客戶提供長期的人壽保險、資產管理及退休解決方案。

業內專家表示，透過兩家外資保險資管公司獲批開業，不僅彰顯了外資對中國市場的長期投資承諾，更是中國金融業高水平對外開放成果的直接體現，也折射出上海這座國際金融中心的吸引力、競爭力和影響力正在持續增強。

【國債期貨年度收官：30年期國債主連收報111.41，全年跌超6%】

據DM梳理，12月31日國債期貨收盤，30年期國債主連跌0.35%報111.41，10年期國債主連跌0.07%，5年期國債主連跌0.04%，2年期國債主連跌0.03%。年初債牛走向白熱化，30年期主力合約漲至122.28，創歷史新高，T合約最高報109.59。春節后隨著Deepseek行情強勢來襲，權益走強壓制債市情緒，疊加央行收緊流動性調整債市，TL合約自高位下跌超6%至113.56。3月18日央行釋放資金寬松信號，債市反彈，TL合約重回120價位附近震蕩。7月中下旬隨著雅下工程開工，權益情緒大幅提振，8月18日滬指年內首次創十年新高，TL合約跳空低開跌破年線。年末寬貨幣預期落空，基本面及資金面難支撐多頭行情，債市整體震蕩走弱，12月中旬TL合約跌至111.29，回吐24年11月以來漲幅。12月最后一個交易日，PMI升至擴張區間，超市場預期，TL合約再創年內新低，一度跌破111價位，最低報110.91。

【2025中資美元債盤點：發行超千億美元但凈融資仍告負，二級回報率6.68%表現不俗】

財聯社據相關研報梳理，截至2025年12月23日，今年中資美元債發行量為1067.23億美元，同比增長32.98%，目前中資美元債已成長為亞洲最大、全球第二大的離岸美元債市場。不過，由于年內到期量較大，中資美元債凈融資額為-593.48億美元，連續四年為負。發行利率方面，逐步下行，全年平均發行利率為4.33%，較2024年下降30BP。

從二級市場來看，中資美元債表現優異，受益于美聯儲降息和內資機構多元化配置需求，截至12月17日，中資美元債全年回報率達6.68%，顯著優于同期中債指數。

【復盤2025年債市：“債?！焙蟮膭×也▌樱?0年國債收益率全年上行25BP】

在經歷兩年的“債牛”后，債市收益率在2025年迎來了劇烈震蕩。最終，2025年10年期國債收益率上行約25BP至1.85%。財聯社復盤2025年的債市行情，期間的波動曲折遠比表面的BP變化來的精彩。業內認為，2025年的債市是“非典型”震蕩市，是投資者對“低利率”環境感受最為深刻的一年。

【券商2025發債激增！全年發債1.9萬億高增長42%，6家發債超千億】

臨近歲末，券商發債審批迎來密集落地。截至12月30日，12月單月已有7家券商獲準發債，獲批債券規模合計達1750億元，為全年發債熱潮收官。

全年數據顯示，截至12月30日，年內74家券商境內發債1.88萬億，較去年全年增38.24%；發債數量為1003只，較去年全年增41.56%。此外，年內境外發債47.03億美元，較去年全年增33.12%；發債數量為30只，較去年全年增7只。券商債券存量規模為3.28萬億，同比增15.2%；共計1645只債，增239只。

【嚴監管下的評級江湖排位戰，中誠信等居前三，新世紀意外跌落至末尾】

中國銀行間市場交易商協會和中國證券業協會12月30日聯合發布《2025年度信用評級機構聯合市場化評價結果》，中誠信國際、東方金誠、聯合資信等3家評級機構排名前三；遠東資信、新世紀、考拉信用等3家機構為三類，排名末尾。

這一排名令不少業內人士感到意外，傳統的六大評級公司（中誠信評級、聯合資信、新世紀評級、大公國際、東方金誠、中證鵬元），新世紀評級竟然排名在末尾；同時，外資評級機構惠譽強勢進入前五，部分曾經的小評級公司也發展迅猛，評級江湖的格局已然發生了較大變化。

【東方金誠：將陜旅集團主體信用等級由AA+上調為AAA，評級展望為穩定 】

東方金誠信用評級委員會決定上調陜旅集團主體信用等級為AAA，評級展望為穩定，維持“21陜旅01”、“22陜旅債01/22陜旅01”和“25陜旅 V1”的信用等級為AAA。主要調整理由如下：1．子公司IPO獲批，融資渠道將進一步拓寬，未來通過募投項目的實施，公司市場競爭力有望繼續提升。2．2025年11月，公司新增5A級旅游景區黃河乾坤灣景區運營權，旅游資源進一步豐富。3．陜西省國資委擬將其下屬企業持有的文旅類資產無償劃轉至公司，有利于公司旅游主業未來發展。4．陜西省財政廳向陜旅集團撥付注冊資本金，公司資本實力進一步增強。

【《求是》雜志特約評論員：改善和穩定房地產市場預期】

《求是》雜志特約評論員發文稱，綜合各種因素看，我國房地產業正處于發展階段變化的重要節點，新舊模式轉換需要時間，市場行為邏輯轉變也需要時間。要深刻把握房地產業發展規律，正確認清當前形勢，保持戰略定力，積極主動作為，以更有力更精準的舉措，加強對房地產市場的宏觀調控，持續改善和穩定房地產市場預期，盡可能縮短調整時間，熨平市場波動，推動房地產市場平穩健康高質量發展。

【萬科再遇兌付關口 11億元債券將停牌召開持有人會議】

“22萬科MTN004”和“22萬科MTN005”兩筆債券展期尚未獲成功，萬科又遇到一個關口。

12月31日晚間，萬科發布公告，為穩妥推進2021年面向合格投資者公開發行住房租賃專項公司債券（第一期）（品種二）（以下簡稱“21萬科02”）本息兌付工作，將召開持有人會議，對本期債券本息兌付安排調整相關事項進行審議。

為保護債券投資者利益，根據相關規定，經公司申請，“21萬科02”自2026年1月5日開市起停牌。據了解，該筆債券發行規模、當前余額均為11億元，票面利率3.98%。本次持有人債權登記日為2026 年1月14日，會議表決時間為1月16日至1月19日。

【美聯儲會議紀要：多數與會者認為若通脹隨時間推移下降，可進一步放松貨幣政策】

美東時間12月30日，美聯儲官網公布12月貨幣政策會議紀要。本月早些時候，美聯儲以9比3的投票結果，連續第三次將基準利率下調25個基點，至3.5%-3.75%區間。多數與會者支持在12月降息。一些支持降息的與會者表示，這一決定權衡得很微妙，他們本也可以支持維持利率不變。多數與會者認為，如果通脹隨時間推移下降，進一步放松貨幣政策將是合適的。

公開市場：

公開市場方面，央行公告稱，12月31日以固定利率、數量招標方式開展了5288億元7天期逆回購操作，操作利率1.40%，投標量5288億元，中標量5288億元。數據顯示，當日260億元逆回購到期，據此計算，單日凈投放5028億元。

信用債事件

■中國奧園：境內債務重組方案基本完善，正征求各方意見；

■禹洲集團：以實物付息形式支付六筆美元債票息，本金合計增加9857萬美元；

■易居企業控股：披露離岸債務重組進展，計劃2026年完成重組；

■中國金茂：擬于2月8日贖回5億美元次級擔保永久資本證券；

■華潤置地：獲授20億元可持續發展掛鉤貸款融資，期限3年；

■世茂建設：新增逾期有息債務共計約18.5億元；

■上交所：對番禺雅居樂予以書面警示，發生債務逾期未及時信披；

■上交所：對富力地產予以書面警示，發生債務逾期未及時信披；

■湖南昭山投資控股集團：已成功實現隱性債務全面清零；

■大公國際：將廣州工控資本主體及“24工控資本01”信用等級由AA+調整為AAA；

■中誠信國際：維持登封建投主體信用等級為AA，并將其繼續列入信用評級觀察名單。

市場動態：

【貨幣市場|貨幣市場利率多數上行】

周三，貨幣市場利率多數上行，其中銀存間質押式回購加權平均利率7天期品種上行29.47BP報1.9821%，創今年3月以來新高；14天期上行3.63BP報1.93%，創今年3月以來新高；1月期報1.61%。

Shibor短端品種集體上行。隔夜品種上行8.0BP報1.327%；7天期上行36.7BP報1.956%，創2025年3月以來新高；14天期上行8.2BP報1.951%，創2025年3月以來新高；1個月期上行0.3BP報1.588%，創2025年7月以來新高。

銀行間回購定盤利率表現分化。FR001跌2.61個基點報1.3139%；FR007漲5.0個基點報2.2%；FR014持平報1.9%。

銀銀間回購定盤利率全線上漲。FDR001漲6.13個基點報1.3113%；FDR007漲15.0個基點報2.0%；FDR014漲7.0個基點報1.95%。

【利率債|PMI重回擴張區間，10年國債收益率下行1BP至1.85%】

周三，國債期貨收盤集體下跌，30年期主力合約跌0.35%報111.41元，10年期主力合約跌0.07%報107.86元，5年期主力合約跌0.04%報105.76元，2年期主力合約跌0.03%報102.454元。

銀行間主要利率債收益率漲跌不一，截至下午16:30，10年期國債活躍券250016收益率下行1bp報1.85%，30年期國債活躍券2500006收益率上行0.25bp報2.265%，10年期國開活躍券250215收益率下行0.3bp報1.946%。

業內人士指出，12月PMI數據超出預期，對債券市場形成了利空，數據發布以后，國債收益率一度出現明顯上行。近期央行持續加大公開市場投放，跨年流動性保持充裕。央行后續寬松配合的概率在逐步降低，從目前的交投情緒來看，即便央行12月買債規模超預期可能對債市利好提振也比較有限。

【信用債|信用債收益率多數下行，全天總成交金額大幅縮量至324億元】

周三，信用債收益率多數下行，信用利差多數收窄，全天總成交金額大幅縮量至324億元；萬科債普遍上漲，“22萬科06”和“22萬科02”漲超14%；中航產融債券多數上漲，“23產融K1”、“24產融06”和“23產融06”漲超3%。AAA級中短期票據中，1年期收益率下行0.56個基點報1.7161%；3年期收益率上行1.81個基點報1.891%；5年期收益率下行0.56個基點報2.011%；AAA級城投債中，1年期收益率下行1.23個基點報1.7021%；3年期收益率上行0.23個基點報1.8784%；5年期收益率下行0.57個基點報2.0059%。

漲幅超2%的信用債共12只，其中“22萬科06”、“22萬科02”、“22萬科04”漲幅居前，分別漲14.46%、14.45%、13.24%，分別成交278.52萬元、539.36萬元、100.21萬元。

跌幅超2%的信用債共2只，“23產融09”、“21陜投債01”、“24皖交控MTN001”跌幅居前，分別跌15.88%、3.31%、1.71%，分別成交112萬元、4035.39萬元、1035.01萬元。

高收益債：共86只收益率高于5%的信用債有成交，其中“23萬科01”、“22萬科02”、“21萬科04”收益率居前，分別為469.08%、218.26%、80.55%，分別成交696.48萬元、539.36萬元、418.94萬元。

【歐債市場|歐債收益率集體上漲，英國10年期國債收益率漲5.8個基點報4.537%】

周五，歐債收益率集體上漲，英國10年期國債收益率漲5.8個基點報4.537%，法國10年期國債收益率漲4.9個基點報3.612%，德國10年期國債收益率漲4.5個基點報2.9%，意大利10年期國債收益率漲6.3個基點報3.613%，西班牙10年期國債收益率漲5.2個基點報3.339%。

【美債市場|美債收益率多數上漲，2年期美債收益率跌0.21個基點報3.473%】

周五，美債收益率多數上漲，2年期美債收益率跌0.21個基點報3.473%，3年期美債收益率漲0.85個基點報3.547%，5年期美債收益率漲1.39個基點報3.743%，10年期美債收益率漲1.38個基點報4.191%，30年期美債收益率漲1.53個基點報4.871%。

（財聯社FICC）