星巴克中國(guó)易主、蜜雪冰城封王，新消費(fèi)2025的狂熱、回調(diào)與重估

《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》1月2日訊（記者 徐賜豪）2025年的新消費(fèi)賽道，在港股IPO的鑼鼓聲中迎來(lái)了前所未有的資本盛宴，又在年末的理性回歸中完成了一場(chǎng)深刻的價(jià)值重審。

這一年，18家新消費(fèi)企業(yè)扎堆登陸港交所，其中蜜雪集團(tuán)獲5258倍超購(gòu)，以1.84萬(wàn)億港元凍資登頂“凍資王”；泡泡瑪特、蜜雪集團(tuán)、老鋪黃金“新消費(fèi)三朵金花”一度創(chuàng)下市值與股價(jià)的歷史新高。

這一年，國(guó)際品牌本土化控股并購(gòu)浪潮涌起，博裕資本40億美元拿下星巴克中國(guó)控股權(quán)，跨境雙向并購(gòu)?fù)缴郎兀M(fèi)基本面回暖為資本運(yùn)作提供支撐。

這一年，政策紅利密集釋放，從證監(jiān)會(huì)五項(xiàng)措施到六部委 19 條金融支持舉措，再到中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將“擴(kuò)大內(nèi)需”置于核心，為新消費(fèi)發(fā)展保駕護(hù)航。

然而，狂熱與喧囂之后，年末的全面降溫與股價(jià)回調(diào)，讓行業(yè)從“流量狂歡”轉(zhuǎn)向“價(jià)值深耕”，頭部企業(yè)紛紛探索第二增長(zhǎng)曲線，并購(gòu)市場(chǎng)也預(yù)示著“控股化、產(chǎn)業(yè)鏈垂直化、技術(shù)驅(qū)動(dòng)化”的新周期。

站在“十五五”開(kāi)局之年的門檻，2025 年的潮起潮落，既是新消費(fèi)上半場(chǎng)的收官，更是下半場(chǎng)的序章。

值此年末，復(fù)盤(pán)這場(chǎng)繁榮與冷靜并存的行業(yè)震蕩，既是對(duì)2025年全年脈絡(luò)的梳理，更能為 2026年新消費(fèi)賽道的機(jī)遇探索錨定方向。

18家企業(yè)港股敲鐘

2025年的港股新消費(fèi)板塊，伴隨港股IPO市場(chǎng)時(shí)隔四年重返全球融資榜首的強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇。2025年共有18家新消費(fèi)企業(yè)成功登陸港交所，覆蓋新式茶飲、潮玩、黃金珠寶、餐飲、高端母嬰、國(guó)貨護(hù)膚等多元賽道。

年初，拼搭玩具品牌布魯可、新式茶飲龍頭蜜雪集團(tuán)接連掛牌，拉開(kāi)上市序幕；2-5月新式茶飲板塊迎來(lái)集中爆發(fā)，古茗（2月）、滬上阿姨（5月）等相繼上市，形成“四個(gè)月四家”的賽道上市潮；9月，高端母嬰科技企業(yè)不同集團(tuán)以“高端母嬰科技第一股”身份登陸港股；12月上市潮收官階段，中式面館品牌遇見(jiàn)小面（12月5日）、國(guó)貨高端護(hù)膚品牌林清軒（12月30日）先后掛牌，其中12月30日更是出現(xiàn)包含林清軒在內(nèi)的“六鑼齊鳴”IPO盛況。

市場(chǎng)熱情方面，14家企業(yè)公開(kāi)發(fā)售認(rèn)購(gòu)倍數(shù)超100倍，蜜雪集團(tuán)以5258.21倍超購(gòu)、1.84萬(wàn)億港元凍資規(guī)模登頂年度新茶飲股“凍資王”，滬上阿姨亦獲3616.83倍超額認(rèn)購(gòu)。

此外，鳴鳴很忙、三只松鼠等企業(yè)仍處于上市進(jìn)程中。

狂熱情緒迅速蔓延至整個(gè)板塊，催生了“港股新消費(fèi)三朵金花”。泡泡瑪特、蜜雪集團(tuán)與老鋪黃金股價(jià)接連創(chuàng)下歷史新高，其中老鋪黃金股價(jià)較發(fā)行價(jià)最高上漲超2500%，泡泡瑪特總市值一度突破4000億港元。

不過(guò)，年末板塊迎來(lái)全面降溫。截至12月31日收盤(pán)，“三朵金花”股價(jià)較巔峰期均出現(xiàn)顯著回調(diào)，泡泡瑪特跌幅超40%，老鋪黃金跌幅39%，蜜雪集團(tuán)跌幅33%。機(jī)構(gòu)資金率先離場(chǎng)，Wind數(shù)據(jù)顯示，持有泡泡瑪特的內(nèi)地公募基金從6月底的311只回落至9月底的197只，持有老鋪黃金的基金數(shù)量從82只驟降至38只。

新股市場(chǎng)更是寒意盡顯，12月上市的遇見(jiàn)小面首日跌幅近30%，此前表現(xiàn)亮眼的滬上阿姨、八馬茶業(yè)也相繼跌破發(fā)行價(jià)。

降溫期也是價(jià)值重審期，頭部企業(yè)已開(kāi)始探索第二增長(zhǎng)曲線。蜜雪集團(tuán)旗下幸運(yùn)咖全球門店突破10000家，以平價(jià)咖啡賽道拓展增長(zhǎng)空間；泡泡瑪特加速全球化布局，密集登陸中東、歐洲、北美市場(chǎng)，推動(dòng)從“流量賣貨”到“品牌出海”的升維。而老鋪黃金上半年?duì)I收123.54億元、凈利潤(rùn)22.68億元，同比分別增長(zhǎng)251%和285.8%，憑借非遺工藝吸引77.3%奢侈品消費(fèi)客群，海外首店落地新加坡表現(xiàn)超預(yù)期，年內(nèi)三次調(diào)價(jià)進(jìn)一步提振毛利率，成為高端消費(fèi)賽道的年度黑馬。

復(fù)盤(pán)2025年新消費(fèi)港股的崛起，政策紅利的持續(xù)釋放是關(guān)鍵推手。

這一年，監(jiān)管層密集出臺(tái)支持政策，為消費(fèi)企業(yè)赴港上市保駕護(hù)航：證監(jiān)會(huì)推出放寬滬深港通產(chǎn)品范圍、支持內(nèi)地龍頭企業(yè)赴港上市等五項(xiàng)措施，六部委聯(lián)合發(fā)布19條金融支持消費(fèi)舉措，從融資渠道、資金供給等多維度發(fā)力；12月召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議更是將“持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需、優(yōu)化供給”置于核心位置，明確提出實(shí)施提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)。而港股憑借全球融資平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，成為眾多曾沖擊A股未果企業(yè)的最優(yōu)選擇，政策與市場(chǎng)的雙向奔赴，構(gòu)筑了新消費(fèi)上市的黃金通道。

并購(gòu)開(kāi)啟新周期

2025年國(guó)際品牌本土化控股交易成為年度最大亮點(diǎn)。

2025年11月，博裕資本以40億美元拿下星巴克中國(guó)合資企業(yè)60%控股權(quán)，星巴克保留40%股權(quán)并收取品牌授權(quán)費(fèi)，新公司隨即啟動(dòng)本土化轉(zhuǎn)型，試水早餐性價(jià)比組合、測(cè)試現(xiàn)烤產(chǎn)品系列，甚至更換門店背景音樂(lè)適配本土消費(fèi)習(xí)慣。

緊隨其后，CPE源峰注入3.5億美元獲得漢堡王中國(guó)20年獨(dú)家開(kāi)發(fā)權(quán)，計(jì)劃十年內(nèi)將門店數(shù)量從1250家擴(kuò)至4000家，加速下沉市場(chǎng)滲透。

跨境雙向并購(gòu)?fù)缴郎亍?guó)內(nèi)資本積極出海布局，紅杉中國(guó)以25億歐元收購(gòu)意大利奢侈運(yùn)動(dòng)鞋品牌Golden Goose；安踏集團(tuán)斥資2.9億美元全資收購(gòu)德國(guó)戶外品牌Jack Wolfskin；京東則以22億歐元收購(gòu)德國(guó)零售巨頭CECONOMY 85.2%股權(quán)，加速歐洲市場(chǎng)擴(kuò)張。

國(guó)際巨頭也在通過(guò)并購(gòu)優(yōu)化中國(guó)市場(chǎng)布局，雀巢完成對(duì)徐福記剩余40%股權(quán)收購(gòu)，13年后實(shí)現(xiàn)全資控股，強(qiáng)化糖果零食賽道優(yōu)勢(shì)。

《2025中國(guó)并購(gòu)基金研究報(bào)告》顯示，中國(guó)消費(fèi)并購(gòu)已從機(jī)會(huì)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)，“資本+產(chǎn)業(yè)”深度融合成為主流模式。高和資本與英格卡集團(tuán)成立專項(xiàng)基金，聯(lián)合持有北京、無(wú)錫、武漢三座薈聚購(gòu)物中心，通過(guò)資本合作實(shí)現(xiàn)商業(yè)地產(chǎn)運(yùn)營(yíng)資源互補(bǔ)；博裕資本年內(nèi)連續(xù)出手，除星巴克中國(guó)外，還以超100億元收購(gòu)北京SKP部分股權(quán)，構(gòu)建高端消費(fèi)場(chǎng)景生態(tài)。

消費(fèi)基本面回暖為并購(gòu)市場(chǎng)提供支撐。消費(fèi)者研究與零售監(jiān)測(cè)公司尼爾森IQ發(fā)布的報(bào)告顯示，2025年1-9月中國(guó)非食品類快速消費(fèi)品全渠道銷售額同比增長(zhǎng)9.3%，消費(fèi)者信心指數(shù)持續(xù)回升，“悠然自若型”消費(fèi)群體占比從24%升至31%，品質(zhì)化、體驗(yàn)式消費(fèi)需求推動(dòng)資本向高端化、健康化賽道聚集。全球范圍內(nèi)，歐萊雅40億歐元收購(gòu)開(kāi)云美妝、瑪氏360億美元收購(gòu)Kellanova等交易，均瞄準(zhǔn)高端市場(chǎng)與健康消費(fèi)賽道的增長(zhǎng)潛力。

君楚資本創(chuàng)始人賀泉云接受《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，基于2025年的市場(chǎng)表現(xiàn)和政策導(dǎo)向，2026年新消費(fèi)品牌并購(gòu)將呈現(xiàn)“控股化、產(chǎn)業(yè)鏈垂直化、技術(shù)驅(qū)動(dòng)化”三大特征。

在他看來(lái)，控股化趨勢(shì)下，頭部企業(yè)將更傾向于全資收購(gòu)或絕對(duì)控股，掌握經(jīng)營(yíng)主導(dǎo)權(quán)以實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈整合與品牌重塑；產(chǎn)業(yè)鏈垂直化將推動(dòng)并購(gòu)向上下游延伸，鎖定成本優(yōu)勢(shì)與終端流量；技術(shù)驅(qū)動(dòng)化則伴隨《食品工業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型行動(dòng)計(jì)劃（2025—2027年）》的推進(jìn)，催生對(duì)數(shù)字化服務(wù)商、AI質(zhì)檢公司等技術(shù)型企業(yè)的并購(gòu)熱潮。

2026年的新機(jī)會(huì)在哪里？

2025年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議釋放明確信號(hào)，將擴(kuò)大內(nèi)需確立為2026年首要重點(diǎn)任務(wù)，同時(shí)部署制定城鄉(xiāng)居民增收計(jì)劃、培育家政康養(yǎng)等萬(wàn)億級(jí)消費(fèi)新增長(zhǎng)點(diǎn)、釋放入境消費(fèi)潛力等關(guān)鍵舉措。在此政策導(dǎo)向下，2026年市場(chǎng)有望迎來(lái)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，其中大消費(fèi)、大健康等與政策導(dǎo)向契合的領(lǐng)域成為資本關(guān)注焦點(diǎn)。

君楚資本創(chuàng)始人賀泉云指出，2026年正值“十五五”開(kāi)局之年，回望近年產(chǎn)業(yè)變革軌跡，消費(fèi)行業(yè)大食品產(chǎn)業(yè)鏈已完成從“吃飽、低價(jià)”向“健康化、情緒化、數(shù)智化、全球化”的核心轉(zhuǎn)型。

在他看來(lái)，結(jié)合政策導(dǎo)向與市場(chǎng)趨勢(shì)，五大核心投資與產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)已然凸顯：其一，健康化與功能性食品成為剛性需求，銀發(fā)食養(yǎng)、精準(zhǔn)營(yíng)養(yǎng)、藥食同源等細(xì)分領(lǐng)域?qū)⑷姹l(fā)，精準(zhǔn)適配老齡化社會(huì)進(jìn)程與多元化健康需求；其二，技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)革新，生物制造、數(shù)智化技術(shù)將貫穿產(chǎn)業(yè)鏈全流程，冷鏈物流與預(yù)制菜中央廚房的升級(jí)改造將進(jìn)一步筑牢供應(yīng)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；其三，全球化布局成為必然趨勢(shì)，產(chǎn)能本地化與中式風(fēng)味出海相結(jié)合的模式，將更好適配海外市場(chǎng)需求；其四，情緒價(jià)值催生新消費(fèi)熱潮，茶元素創(chuàng)新食品與場(chǎng)景化便捷食品將持續(xù)走熱；其五，綠色可持續(xù)發(fā)展成為行業(yè)準(zhǔn)入門檻，綠色包裝、減碳技術(shù)與循環(huán)經(jīng)濟(jì)相關(guān)領(lǐng)域?qū)⒋蛟煨碌睦麧?rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

泥藕資本創(chuàng)始合伙人杜欣則重點(diǎn)看好2026年“AI+健康”的產(chǎn)業(yè)方向，他表示，2025年底阿里阿福的發(fā)布進(jìn)一步提升了該賽道的市場(chǎng)熱度。在互聯(lián)網(wǎng)與移動(dòng)端時(shí)代，“互聯(lián)網(wǎng)+健康”雖始終備受關(guān)注，但長(zhǎng)期存在供給與需求的天然矛盾——具備供給能力的主體缺乏用戶認(rèn)可，而用戶追捧的產(chǎn)品又存在交付能力與意愿不足的問(wèn)題。而AI技術(shù)的快速落地徹底改變了這一格局，有望真正實(shí)現(xiàn)院外普惠式健康產(chǎn)品升級(jí)，不僅為可穿戴設(shè)備領(lǐng)域帶來(lái)機(jī)遇，更將為大健康類產(chǎn)品、健康A(chǔ)I等細(xì)分賽道打開(kāi)廣闊想象空間。

“當(dāng)前多數(shù)新消費(fèi)領(lǐng)域處于供給遠(yuǎn)超需求的狀態(tài)，而AI賦能的大健康產(chǎn)品則仍存在巨大的需求缺口，因此該領(lǐng)域具備極高的投資價(jià)值。”杜欣向記者說(shuō)道。

高樟資本創(chuàng)始人范衛(wèi)鋒從消費(fèi)趨勢(shì)演變角度提出，未來(lái)人類工作時(shí)間縮短、休閑時(shí)間延長(zhǎng)將成為必然趨勢(shì)，情緒消費(fèi)正逐步成長(zhǎng)為消費(fèi)領(lǐng)域的主力賽道。目前該賽道仍處于發(fā)展早期，未來(lái)有望涌現(xiàn)更多創(chuàng)新產(chǎn)品與品牌。

對(duì)于2026年的情緒消費(fèi)賽道，他認(rèn)為值得關(guān)注的核心方向是與當(dāng)下科技變革的深度融合，例如AI技術(shù)、智能硬件等與情緒消費(fèi)產(chǎn)品的結(jié)合，將催生更多新業(yè)態(tài)與新機(jī)遇。