百果園的救贖難題：毛利率近乎腰斬，資本負債比率突破100%

2025年9月，“中國水果連鎖零售第一股”深圳百果園實業(集團)股份有限公司（以下簡稱“百果園”）拋出3.27億港元配售募資計劃，其中超九成資金直指貿易應付款與銀行貸款償還。

這一“補血償債”的操作，揭開了百果園上市僅兩年多便陷入的經營泥沼，而在企業自身危機之外，水果行業正遭遇產能過剩、價格跳水、品牌信任透支等多重沖擊，內外交困下，百果園的救贖之路布滿荊棘。

財務狀況惡化

數據顯示，過去一年間百果園閉店超1600家，2025年上半年凈虧損同比擴大至3.42億元，毛利率近乎腰斬，資本負債比率突破100%。

而百果園的資金壓力已來到臨界點。根據公告，此次配售以每股1.17港元的價格發行2.795億股H股，較公告前收盤價折讓約19.31%，預計凈募資3.25億港元。資金用途明確指向“償債救急”：61.5%用于支付貿易應付款項，30.8%償還銀行貸款，僅7.7%用作本集團的一般營運資金及行政開支。

這是百果園2023年1月上市以來首次通過配售新股募資，背后是上市募資快速耗盡的現實——IPO時籌得的4.74億港元凈額，截至2025年6月僅剩余0.19億港元，短短兩年半便消耗殆盡。

中國企業資本聯盟中國區首席經濟學家柏文喜對此指出：“本次‘借新還舊’式配股為公司贏得不到一年的喘息時間，若管理層無法在2026年內把毛利率拉回8%以上、把經營現金流扭正，下一次融資將更艱難，債務重組甚至控制權易主的風險都會上升。”

從財務數據來看，2024年百果園迎來上市后首次虧損，全年營收約102.73億元，同比下滑約9.81%，凈虧損約3.86億元；2025年上半年經營狀況進一步惡化，營收同比下滑約21.78%至約43.76億元，凈虧損約3.42億元，2025年上半年虧損額已接近2024年全年的虧損額。

盈利能力的崩塌尤為突出，毛利率從2024年同期的11.06%驟降至4.9%，近乎腰斬，其中第二季度毛利率僅3.1%，同比降幅達8.7個百分點。

而債務壓力的攀升更讓百果園的境地雪上加霜。截至2025年6月末，百果園短期銀行借款高達22.83億元，長期銀行借款2.67億元，而其現金及現金等價物、限制性存款等合計僅22.52億元，不足以覆蓋短期借款。資本負債比率已從2024年末的89.3%飆升至103.5%，成為名副其實的“資不抵債”狀態。

現金流層面同樣堪憂，2025年上半年經營活動所用現金凈額為1.23億元，較上年同期的2.78億元大幅縮水，貿易應付款項減少與保證金增加進一步加劇了現金消耗。

在柏文喜看來：“百果園這一困境并非孤例，而是水果零售行業“三重擠壓”的縮影——需求端宏觀消費疲軟，高端水果最先被‘砍掉’支出；供給端2024—2025產季全國柑橘、香蕉、蘋果等主產區普遍豐產，加上進口水果集中到港，出現‘量增價跌’的踩踏；渠道端社區團購、直播電商‘預售+次日達’零庫存模式，把榴蓮、車厘子等高價單品價格打到傳統門店的6～7折，直接分流百果園這類線下連鎖的客流。”

水果行業陷入“寒冬”？

2025年以來，水果行業遭遇產能過剩、價格跳水、品牌信任危機等多重打擊。以連續11年位居全國水果類區域公用品牌榜首的贛南臍橙為例，2025年便遭遇“豐產難豐收”的窘境。

據國際果蔬報道，全國柑橘總產量突破6000萬噸同比增長12%，湖南、廣西等周邊產區臍橙產量激增20%-30%，形成“區域性供給爆炸”。

而贛南臍橙85%的產量集中在2025年11月下旬至2025年12月上市，短時間內海量貨源涌入市場導致走貨困難，從2025年12月產地收購價來看，普通通貨果維持在1.1-1.8元/斤，較往年2-3元/斤的正常水平下跌40%以上；精品果雖因供給偏緊，價格可達2-2.4元/斤，但較去年同期仍低15%。

不僅如此，消費端的疲軟也加劇了行業困境。在經濟環境影響下，居民消費觀念更趨理性，水果作為非剛需品，消費優先級下降，不少消費者減少了高端水果的購買頻次。同時，水果品類的日益豐富也分流了購買力，車厘子、藍莓、耙耙柑等新品類不斷涌現，進一步擠壓了傳統水果的市場空間。

此外，市場的亂象進一步透支行業信任。此前就有個別農戶為搶早賣高價偷偷早采，采摘的“青疙瘩”橙子吃起來酸倒牙；還有外地橙子運過來冒充的，有沒熟透摘下來用藥水催熟的。品質參差不齊的產品嚴重損害了地理標志產品的信譽。這種“劣幣驅逐良幣”的現象讓贛南臍橙陷入信任危機。

多重因素疊加下，水果行業整體進入“量增價跌”的調整期，百果園的經營壓力進一步放大。門店急劇收縮是百果園經營困境的直觀體現——2024年6月，百果園門店總數尚達6025家，而截至2025年6月，這一數字已縮減至4386家，一年之內凈減少1639家，閉店率高達27%。

除了門店的急劇收縮以外，對于超九成門店為加盟店的百果園來說，管理方面可能存在隱患。近年來，食品安全與消費投訴成為信任“重災區”。百果園“不好吃可退款”的承諾似乎早已名存實亡。

據黑貓投訴平臺顯示，百果園的投訴高達約2329條，約50%的投訴指向“質價不符”或食品安全問題。

僅2025年12月百果園就遭到了12條投訴。2025年12月17日，有消費者投訴并質問：“百果園APP外送買了一箱車厘子，口感非常差，又軟又苦，APP上面明確標示著‘不滿意隨心退’，但是申請退款卻不給退，自己承諾‘不滿意，隨心退’，現在卻不履行，承諾是擺設嗎？”

而百果園客服在2025年12月19日與12月21日均回復稱：“已反饋門店核實出貨無異常，無法為您處理退款，建議您自行和門店溝通售后，已是最終解決方案。”

上述消費者并不認可這樣的處理，要求實事求是的進行售后，認為百果園一味的相信門店，質問百果園不站在消費者的立場去考慮嗎？不僅如此，該消費者還表示：“APP顯眼位置寫著不好吃，包退，無實物無小票可退，我本身是想著換貨或者退貨的，但是這上面沒有換貨退貨選項，而且后續沒有人再聯系我。”

對此，柏文喜指出：“本質是總部用統一話術‘踢皮球’，既不想承擔退款，也無力約束加盟終端——因為總部盈利模型就是靠向門店供貨+特許經營費，一旦大規模退款，加盟商現金流會立刻斷裂，進而引發更大規模閉店。結果是——消費者感知‘品牌信任塌房’，加盟商感知‘凈利率不足3%’，總部感知‘收入下滑21.8%’，三方共輸。”