中國石油2025三季報深度解讀：油價承壓下的穩健防御與增長破局

2025年三季度，國際原油市場供需寬松引發油價震蕩下行，國內成品油需求收縮、天然氣消費增速放緩，中國石油在復雜行業環境中交出了一份"穩中有韌"的成績單。營收與凈利潤雖受周期影響小幅下滑，但公司通過產量優化、成本控制與業務結構調整，展現出較強的抗風險能力，而新能源業務的快速崛起更成為未來增長的重要看點。本文將從財務表現、業務布局、核心亮點與估值邏輯四大維度，拆解中國石油的三季報核心信息。
一、財務全景：短期承壓不改長期穩健底色

2025年前三季度，中國石油整體財務表現呈現"營收利潤微降、現金流與負債結構優化"的特征。營收層面，公司實現營業收入21692.56億元，同比下降3.9%；凈利潤1262.94億元，同比下滑4.9%，扣非凈利潤1268.74億元，降幅擴大至6.4%，業績波動主要受國際油價下行拖累——北海布倫特原油均價同比下降14.3%，美國西德克薩斯中質原油均價下降14.1%，直接拉低了油氣產品的銷售均價。
但財務結構中的亮點同樣突出：其一，盈利質量扎實，經營活動現金流凈額達3431億元，同比增長3.3%，且持續高于凈利潤規模，體現出公司收入兌現能力較強；其二，財務風險可控，有息負債僅2718.39億元，有息負債率低至9.53%，遠低于10%的安全閾值，疊加貨幣資金、交易性金融資產等流動性儲備合計3632.09億元，足以覆蓋全部有息負債，短期償債壓力極小；其三，成本控制成效顯著，油氣單位操作成本降至10.79美元/桶，同比下降6.1%，部分抵消了油價下跌帶來的盈利壓力。
不過需要關注的是，公司盈利效率與資產周轉仍有改善空間：凈資產收益率（ROE）為8.1%，同比減少0.8個百分點；毛利率21.09%、凈利率6.46%，分別同比下滑2.2和1.7個百分點，均低于行業最優水平；同時，存貨規模達1651.49億元，相當于凈利潤的1.3倍，存貨周轉效率有待提升，可能面臨價格波動帶來的減值風險。
二、業務拆解：油氣保基本盤，新能源與化工尋增量

（一）油氣與新能源：產量微增+成本下降，風光發電成新引擎

作為核心業務，油氣板塊在油價下行周期中通過"穩產量、降成本"筑牢基本盤。2025年前三季度，公司原油產量714.3百萬桶，同比增長0.8%，其中國內產量591.3百萬桶，同比增長1.0%，海外產量基本持平；可銷售天然氣產量3977.2十億立方英尺，同比大幅增長4.6%，國內天然氣產量增速達5.2%，成為油氣當量增長的核心動力——前三季度油氣當量產量1377.2百萬桶，同比增長2.6%。
值得注意的是，新能源業務已進入加速發展期。前三季度風光發電量達57.9億千瓦時，同比激增72.2%，雖然目前規模仍較小，但增速顯著高于傳統油氣業務，成為公司向"油氣+新能源"轉型的重要信號，為長期增長注入新動能。
（二）煉油化工與新材料：結構優化，高端產品增長顯著

煉油化工板塊在需求分化中實現結構性增長。前三季度原油加工量1040.6百萬桶，同比微增0.4%，雖成品油總產量小幅下降0.4%，但產品結構持續優化：煤油產量同比增長9.5%，柴油產量基本持平，汽油產量因市場需求調整下降4.8%。
化工業務表現更為亮眼，成為板塊增長的核心支撐：乙烯產量6688千噸，同比增長5.2%；合成樹脂、合成纖維原料及聚合物、合成橡膠產量分別同比增長4.3%、14.0%和10.1%，高端化工產品的產能釋放與需求增長形成共振。不過尿素產量同比下降17.3%，主要受農業需求波動與行業競爭加劇影響。
三、核心看點與潛在風險

四、估值與投資展望

當前中國石油市盈率（TTM）為11.00倍，接近10.57倍的市場預期估值，反映出市場對公司未來十年1%-2%的低速增長預期。若假設未來十年業績持平，給予10倍估值，結合2025年凈利潤同比減少5%的預測，公司合理市值約為15646.5億元，對應每股合理價格8.54元。
截至報告期末，公司股價為9.64元，總市值1.74萬億元，較合理估值存在一定溢價。從投資邏輯來看，中國石油的核心吸引力在于"防御性+高股息"：在行業周期下行階段，其穩健的財務結構與持續的成本控制能力能夠抵御市場波動；而5.5%的潛在股息率，在震蕩市中具備較強的配置價值。
長期來看，公司的增長潛力將取決于三大因素：國際油價中樞能否企穩回升、國內天然氣消費需求能否持續復蘇、新能源業務能否實現規模化盈利。對于風險偏好較低、追求穩健回報的投資者而言，當前估值下可重點關注油價波動帶來的配置機會；而對于成長型投資者，需耐心等待新能源業務突破與化工產品結構升級帶來的估值重塑契機。
總體而言，中國石油在2025年三季度展現出"周期承壓但根基穩固"的經營特質，短期雖面臨需求與價格的雙重挑戰，但長期憑借資源優勢、財務韌性與轉型布局，仍具備穿越行業周期的能力，其投資價值需在周期波動與長期成長中尋找平衡。

• 資源稟賦與產業鏈優勢：國內油氣勘探開發龍頭地位穩固，擁有從油氣開采、煉化到終端銷售的全產業鏈布局，抗周期能力強；
• 財務安全墊厚實：低有息負債率+充足流動性儲備，在行業下行周期中具備更強的經營穩定性；
• 轉型動能清晰：成本控制持續見效，新能源業務高速增長，為長期發展打開空間；
• 高股息屬性凸顯：按合理估值測算，對應股息率達5.5%，在低利率環境下具備較強的防御性吸引力。
• 油價波動風險：國際原油市場供需變化、地緣政治等因素可能導致油價大幅波動，直接影響公司油氣業務盈利；
• 需求復蘇不及預期：國內成品油、天然氣消費增速放緩，若宏觀經濟復蘇乏力，可能進一步壓制產品價格與銷量；
• 現金流壓力：應付賬款與應收賬款缺口達3283.75億元，雖短期流動性可覆蓋借款，但長期資金占用可能影響經營效率；
• 轉型挑戰：新能源業務目前規模較小，后續面臨技術迭代、產能擴張與市場競爭等多重考驗。