困在鋰周期中的萬潤新能：手握“寧王”470億大單苦等業績反轉

文 | 華夏能源網

面對漲勢不斷的碳酸鋰價格，磷酸鐵鋰龍頭們終于是坐不住了。

華夏能源網&零碳資本論獲悉，12月25日晚至26日，萬潤新能(SH:688275)、湖南裕能等4家磷酸鐵鋰龍頭企業不約而同發布減產檢修公告。明確數字的三家企業，總的減產規模在2.3萬噸至6萬噸之間。其中，萬潤新能預計將減少磷酸鐵鋰產量5000噸至2萬噸。

自2023年初以來，碳酸鋰價格從高位暴跌，磷酸鐵鋰上市公司陷入了持續虧損。今年以來，因為儲能行情火爆，碳酸鋰持續大漲，期貨價格最高漲至13.45萬元/噸。但磷酸鐵鋰價格卻跟漲不夠，這意味著上游原材料成本沒能向終端客戶傳導，這讓中游的磷酸鐵鋰企業壓力重重。

如今，掌握近半市場份額的四家龍頭企業聯手挺價，讓市場的天平發生了明顯傾斜。12月29日，磷酸鐵鋰價格上漲了1500元/噸（幅度為5.71%），這意味著挺價已經開始產生效果了。

作為出貨量排名第二的“二當家”，萬潤新能對于這樣的走勢是樂見其成的，甚至是期待已久的。在這輪碳酸鋰周期中，萬潤新能損失慘重，截至2025年Q3連虧11個季度，累計虧損額高達27.26億元。

今年5月，萬潤新能與寧德時代（SZ：300750）簽下了史上最大的磷酸鐵鋰采購訂單——5年供貨132.31萬噸。按照當時的磷酸鐵鋰價格（3.55萬元/噸）算，訂單金額高達470億元。

漲價與大單的“乘數”效應，有望顯著改變萬潤新能未來業績。這讓高位套牢還在苦苦堅守的股民們，看到“風來了”的希望……

“A股第二貴”，上市次年即變臉

萬潤新能成立于2010年，是國內較早從事新能源電池正極材料生產和研發的企業之一。目前，在磷酸鐵鋰正極材料行業，無論產能還是出貨量，萬潤新能均排名第二。

萬潤新能創始人劉世琦，1965年出生于湖北十堰，1986年從華中科技大學熱能動力專業畢業，后進入第二汽車制造廠（東風汽車的前身）工作。1993年，劉世琦辭職，與弟弟共同創業，涉足零售、酒店等行業。

2003年，劉世琦單飛，創立了萬潤工貿，主要從事化工貿易業務，并涉足磷酸鐵、氰化鐵等正極前驅體的研究，為日后在新能源領域的創業打下基礎。

2010年12月，在原萬潤工貿部分業務的基礎上，劉世琦、李菲夫婦組建了湖北萬潤新能源科技發展有限公司，聚焦磷酸鐵鋰等鋰電池正極材料，正式進軍新能源。

剛好趕上風口的萬潤新能，發展非常迅速。2012年、2014年，萬潤新能相繼與比亞迪、寧德時代達成合作關系。2012年到2021年期間，萬潤新能完成多輪融資，長江資本、招銀國際、萬向一二三、湖北高投集團等相繼入股。

2022年9月，萬潤新能成功登陸上交所科創板，成為十堰市的首家科創板企業。因為有寧德時代、比亞迪兩大鋰電巨頭的加持，萬潤新能發行價高達299.88元/股，刷新了當年A股發行價格記錄。萬潤新能也成為了僅次于禾邁股份（發行價557.80元/股）的史上“第二貴”新股。

萬潤新能原計劃募集資金12.62億元，但最終實際募資63.89億元，超募規模高達51億元，堪稱股市奇觀。募資投向也在原來兩個項目基礎上，新增24萬噸/年磷酸鐵鋰聯產24萬噸/年磷酸鐵項目。劉世琦夫婦也在當年以102億元身家躋身胡潤百富榜，成為湖北十堰首富。

2022年，萬潤新能以9.22萬噸的銷售量，名列國內磷酸鐵鋰正極材料出貨第五名，當年營收123.51億元、歸母凈利潤9.59億元，達到業績高峰。

然而，上市僅一年，萬潤新能業績就大變臉。2023年，萬潤新能磷酸鐵鋰出貨16.41萬噸，同比增長77.99%，但歸母凈利潤卻巨虧15億元，同比下滑256.8%。

2024年，萬潤新能磷酸鐵鋰出貨再創新高，達到22.82萬噸，卻繼續虧損8.7億元。到今年前三季度，其磷酸鐵鋰銷量較上年同期增長79.54%，已成為出貨亞軍，卻依舊虧損3.52億元。

與此同時，萬潤新能的債務風險逐漸顯露。截至2025年9月末，萬潤新能的總負債已達130億元，資產負債率71.57%，相比2022年上升超過15個百分點。企業應收票據及應收賬款也達到有史以來的最高水平——25.53億元，比2023年末增長了近一倍。應收賬款及應收票據周轉天數也從2022年的53天增至89天，折射出大客戶占用資金現象突出。

為了緩解現金流壓力，萬潤新能不得不東挪西借籌措資金。華夏能源網&零碳資本論注意到，截至2025三季度末，萬潤新能短期借款54.72億元，9個月時間飆漲了20億元。

隨著業績變臉，萬潤新能股價也坐上“滑滑梯”，在2024年8月23日一度跌至24.33元/股的歷史最低點，相比發行價跌超九成，當初看好公司投下真金白銀的股民、投資機構均損失慘重。

鋰電行業寒風中，兩大頑疾爆發

萬潤新能的持續大虧，與鋰電行業的大勢密不可分。

萬潤新能上市時，正處在周期頂部，2022年11月碳酸鋰價格最高逼近60萬元/噸，2023年開始暴跌，到今年5月跌到5萬多一噸，跌幅超過90%。磷酸鐵鋰價格也從2022年底的17.3萬元／噸跌至2025年8月的3.4萬元／噸，跌幅高達80％。

價格暴跌將整個行業拖入虧損泥潭。據起點研究院統計，從2023年到2025年Q3，德方納米(SZ:300769)、萬潤新能、安達科技(BJ:920809)、豐元股份(SZ:002805)和龍蟠科技(HK:02465)5家頭部磷酸鐵鋰上市公司累計虧損超過109億元。

當然，除了行業因素，萬潤新能自身存在的兩大頑疾，也是導致其巨虧的重要原因。

一是產品結構太過單一。2024年，磷酸鐵鋰業務占到萬潤新能總營收的96.6%。這讓萬潤新能缺少抗風險能力，盈利水平極易受行業周期影響。

2024年萬潤新能主營業務構成（來源：財報）

2023年7月，萬潤新能與武漢化學工業區管理委員會簽訂《投資意向書》。

據了解，雙方計劃投資50億元建設鋰離子電池、鈉離子電池、固態電池及氫儲能項目。這讓外界看到了多元化的希望。

結果，兩年過去，項目無實質性投入，今年7月到期終止且雙方商定不再續展。

二是萬潤新能患有嚴重的“大客戶依賴癥”。近年，萬潤新能面向前五大客戶的銷售額一直占到九成以上，前兩大客戶（寧德時代、比亞迪）的營收占比多年在八成以上。

由于過度依賴大客戶，萬潤新能的議價能力很弱。

大客戶之一的寧德時代，除與萬潤新能建立采購關系外，還與湖南裕能、德方納米等供應商都建立了深度綁定關系。目前，寧德時代已持有湖南裕能7.9%股權，并與德方納米合資建廠。另一個大客戶比亞迪，除擁有眾多供應商外，還通過旗下弗迪系公司實現了磷酸鐵鋰正極材料的自主供應。這使得萬潤新能在與大客戶的合作中明顯處于弱勢。

2024年萬潤新能前五大客戶銷售占比（來源：財報）

萬潤新能在2021年公司綜合毛利率還高達31.19%，但到2023年已跌至0.51%，2024年更是只有可憐的0.21%，說明公司近兩三年已經是以近乎成本價維持與大客戶的合作了。

2024年，前兩大客戶對萬潤新能收縮了采購規模。萬潤新能對兩家的合計銷售額為51億元，相比上年度縮水超過一半，這也是公司業績難看的直接原因。

手握470億巨單，這次能飛多高？

今年以來，受儲能和新能源車市場大爆發的拉動，鋰電全產業鏈價格都在上漲。龍頭企業出于降低生產成本和保障產業鏈供應安全的考慮，紛紛拋出大單來鎖定供應，“長單潮”席卷整個鋰電行業。

萬潤新能成為了幸運兒。5月19日，萬潤新能發布公告稱，與寧德時代簽訂《業務合作協議》，約定自2025年5月1日至2030年5月1日期間，向“寧王”供應磷酸鐵鋰產品132.31萬噸，訂單金額高達470億元。

華夏能源網&零碳資本論注意到，2024年萬潤新能磷酸鐵鋰出貨量為22.82萬噸。本次5年132.31萬噸的供貨量意味著，萬潤新能平均每年向寧德時代的供貨量約26.5萬噸，比2024年全年的出貨量都多。這意味著，未來五年萬潤新能的業績都有一定保障。

得益于行業轉暖，萬潤新能的經營出現了積極變化。

華夏能源網&零碳資本論注意到，在11月25日的投資者活動上，萬潤新能透露：得益于下游儲能、動力電池市場持續高景氣，疊加政策推動、經濟性提升及AIDC配儲等新型增量場景涌現，磷酸鐵鋰需求大幅增長。同時，行業經過兩年多虧損后擴產節奏放緩，公司2025年第三季度綜合毛利率較上年同期上升3.28%，業績虧損逐步收窄。

此外，萬潤新能還在市場和產品上做出積極布局。

一方面，加入出海浪潮，以降低對國內市場的依賴。2024年9月，萬潤新能宣布，通過全資子公司在美國投資1.68億美元，建設年產5萬噸磷酸鐵鋰項目。萬潤新能表示，“公司將以美國項目為契機，進一步統籌國內外市場，提升公司全球化競爭力。”

另一方面，萬潤新能還在努力豐富產品結構。例如，圍繞未來市場趨勢開發固態電池，實現鈉離子電池的量產出貨，以及加速具有高能量密度、高熱穩定性優勢的磷酸錳鐵鋰的產業化等。

不過，業內人士認為，截至2025年上半年，高附加值產品對萬潤新能利潤的貢獻尚不明顯。儲能型高壓實、高倍率磷酸鐵鋰正極材料目前處于量產階段，但富錳磷酸錳鐵鋰、高壓實密度型NFPP以及高倍率型NFPP仍處于小試或中試階段，未來能否為公司貢獻業績尚不可知。

趁著行業火起來的大勢，萬潤新能的股價在今年4月9日創出31.66元/股的年度低點后，開始了一波強力反彈。11月13日最高漲至106.2元，區間漲幅高達235%。從股價走勢看，行業反轉的利好已經得到了很好反應。

不過，相比上一輪周期頂部時最高173.29元的股價，還有巨大差距。面對行業風口，誰都不知道萬潤新能這次能飛多高。但對公司來說，更重要的是能否抓住上行周期將業務布局的更加合理，而不是風停之后就重重摔下，再次跌進連續虧損的深淵。