21評論丨人民幣匯率有望在2026升值并雙向波動

張明（中國社會科學院世界經濟與政治研究所研究員）

近期，人民幣對美元匯率走勢引發市場關注。上周（12月22—26日），在岸與離岸人民幣對美元匯率呈現明顯走強態勢，匯率水平圍繞7.0關鍵關口波動。?

2025年，人民幣對美元匯率收盤價呈現出先雙向震蕩后明顯升值的走勢。在第一階段，2024年12月31日至2025年4月9日，人民幣對美元匯率收盤價由7.30下降至7.35，貶值了0.7%。值得一提的是，在4月初美國推出所謂“對等關稅”后，人民幣對美元匯率收盤價一度由3月31日的7.25貶值至4月9日的7.35。在第二階段，人民幣對美元匯率收盤價由4月9日的7.35上升至12月26日的7.01，升值了4.6%。

2025年，人民幣對CFETS貨幣籃指數呈現出先貶后升的走勢。在第一階段，該指數由2024年12月31日的101.47下降至2025年7月4日的95.30，貶值了6.1%。在第二階段，該指數由7月4日的95.30上升至12月19日的97.88，升值了2.7%。

自2015年“8·11匯改”以來，人民幣對美元匯率變動與美元指數變動之間呈現出較為顯著的相關性。2025年美元指數的變化趨勢呈現出上半年顯著貶值，下半年雙向波動的格局。上半年，美元指數由109.39下跌至96.64，貶值了11.7%，下半年，美元指數在96.63至100.23區間內雙向波動。從上述分析中可以看出，在2025年，人民幣對美元匯率走勢與美元指數之間的相關性不是很強。相關性唯一較強的是2025年第二季度，在美元指數貶值的同時，人民幣對美元匯率有所升值。總體來看，在2025年，人民幣對美元升值幅度明顯低于美元指數貶值幅度，這也正是為何2025年人民幣對CFETS匯率指數總體上有所貶值的原因。

自2025年4月9日至2025年年底，人民幣對美元匯率明顯升值的原因主要包括：第一，在美國新一輪貿易戰陰影下，中國出口展現出強勁韌性；第二，盡管美國政府在2025年4月初推出所謂“對等關稅”，但最終中美雙方還是在經過多輪磋商后，達成了相互降低關稅的協議；第三，美國政府采取的諸多措施降低了國際投資者對美元資產的信心，令后者開始以更大力度在全球范圍內進行多元化資產配置，包括中國在內的多個新興市場經濟體均面臨國際投資者的增配資金流入；第四，自2024年9月下旬以來，中國股市漲勢良好，國內外投資者開始重新評估中國股市的投資價值，令證券項下中國的資本凈流出有所改善。

展望2026年，筆者認為，美元指數將呈現小幅貶值的震蕩格局，人民幣對美元匯率有望繼續穩步升值。2026年人民幣對美元匯率升值幅度可能高于美元指數貶值幅度。

2025年，美聯儲降息三次，累計75個基點。筆者認為，美聯儲有望在2026年再降息2—3次，每次25個基點。此外，國際投資者的多元化資產配置行為可能持續。以上兩個原因會導致美元指數繼續面臨下行壓力。但另一方面，考慮到歐元區、日本經濟表現在2026年可能繼續不及美國，這又限制了美元指數的下行空間。因此，2026年美元指數大概率可能在95—100的區間內窄幅波動。

之所以人民幣對美元匯率有望在2026年延續升值趨勢并維持雙向波動，主要原因包括：第一，中國出口部門很可能繼續表現強勁。一方面，全球范圍內對中國出口商品依然有著旺盛需求；另一方面，近期中國國內的“反內卷”行動可能提高中國出口價格，從而進一步提高中國出口額。此外，在2026年底美國中期選舉臨近之前，美國挑起新一輪貿易戰的概率目前看來較低。第二，2026年中國政府將會繼續實施積極的財政政策與穩健的貨幣政策，宏觀政策持續發力有望穩定經濟增速、帶來物價適度回升、促進房地產市場止跌回穩，2026年中國經濟仍將維持穩定增長，這將提振國內外投資者對中國經濟的信心。第三，2026年中國股市大概率仍將延續2025年的行情，從而吸引更大規模的外資流入。第四，之前由于人民幣對美元匯率面臨貶值預期，很多出口商選擇將美元收入放在海外，并未調入國內結匯。但如果人民幣對美元匯率繼續升值，以至于形成了人民幣對美元匯率可能持續升值的預期，那么這部分出口外匯收入的結匯速度有望提速，從而強化人民幣對美元升值態勢。

綜上所述，筆者認為，2026年人民幣對美元匯率收盤價有望在6.7—7.1的區間內波動，年內最大升值幅度可能達到5%。人民幣對CFETS匯率指數有望在97—103的范圍內波動，年內最大升值幅度也可能在5%左右。