21評論丨人民幣匯率有望在2026升值并雙向波動

張明（中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所研究員）

近期，人民幣對美元匯率走勢引發(fā)市場關(guān)注。上周（12月22—26日），在岸與離岸人民幣對美元匯率呈現(xiàn)明顯走強(qiáng)態(tài)勢，匯率水平圍繞7.0關(guān)鍵關(guān)口波動。?

2025年，人民幣對美元匯率收盤價呈現(xiàn)出先雙向震蕩后明顯升值的走勢。在第一階段，2024年12月31日至2025年4月9日，人民幣對美元匯率收盤價由7.30下降至7.35，貶值了0.7%。值得一提的是，在4月初美國推出所謂“對等關(guān)稅”后，人民幣對美元匯率收盤價一度由3月31日的7.25貶值至4月9日的7.35。在第二階段，人民幣對美元匯率收盤價由4月9日的7.35上升至12月26日的7.01，升值了4.6%。

2025年，人民幣對CFETS貨幣籃指數(shù)呈現(xiàn)出先貶后升的走勢。在第一階段，該指數(shù)由2024年12月31日的101.47下降至2025年7月4日的95.30，貶值了6.1%。在第二階段，該指數(shù)由7月4日的95.30上升至12月19日的97.88，升值了2.7%。

自2015年“8·11匯改”以來，人民幣對美元匯率變動與美元指數(shù)變動之間呈現(xiàn)出較為顯著的相關(guān)性。2025年美元指數(shù)的變化趨勢呈現(xiàn)出上半年顯著貶值，下半年雙向波動的格局。上半年，美元指數(shù)由109.39下跌至96.64，貶值了11.7%，下半年，美元指數(shù)在96.63至100.23區(qū)間內(nèi)雙向波動。從上述分析中可以看出，在2025年，人民幣對美元匯率走勢與美元指數(shù)之間的相關(guān)性不是很強(qiáng)。相關(guān)性唯一較強(qiáng)的是2025年第二季度，在美元指數(shù)貶值的同時，人民幣對美元匯率有所升值。總體來看，在2025年，人民幣對美元升值幅度明顯低于美元指數(shù)貶值幅度，這也正是為何2025年人民幣對CFETS匯率指數(shù)總體上有所貶值的原因。

自2025年4月9日至2025年年底，人民幣對美元匯率明顯升值的原因主要包括：第一，在美國新一輪貿(mào)易戰(zhàn)陰影下，中國出口展現(xiàn)出強(qiáng)勁韌性；第二，盡管美國政府在2025年4月初推出所謂“對等關(guān)稅”，但最終中美雙方還是在經(jīng)過多輪磋商后，達(dá)成了相互降低關(guān)稅的協(xié)議；第三，美國政府采取的諸多措施降低了國際投資者對美元資產(chǎn)的信心，令后者開始以更大力度在全球范圍內(nèi)進(jìn)行多元化資產(chǎn)配置，包括中國在內(nèi)的多個新興市場經(jīng)濟(jì)體均面臨國際投資者的增配資金流入；第四，自2024年9月下旬以來，中國股市漲勢良好，國內(nèi)外投資者開始重新評估中國股市的投資價值，令證券項下中國的資本凈流出有所改善。

展望2026年，筆者認(rèn)為，美元指數(shù)將呈現(xiàn)小幅貶值的震蕩格局，人民幣對美元匯率有望繼續(xù)穩(wěn)步升值。2026年人民幣對美元匯率升值幅度可能高于美元指數(shù)貶值幅度。

2025年，美聯(lián)儲降息三次，累計75個基點(diǎn)。筆者認(rèn)為，美聯(lián)儲有望在2026年再降息2—3次，每次25個基點(diǎn)。此外，國際投資者的多元化資產(chǎn)配置行為可能持續(xù)。以上兩個原因會導(dǎo)致美元指數(shù)繼續(xù)面臨下行壓力。但另一方面，考慮到歐元區(qū)、日本經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)在2026年可能繼續(xù)不及美國，這又限制了美元指數(shù)的下行空間。因此，2026年美元指數(shù)大概率可能在95—100的區(qū)間內(nèi)窄幅波動。

之所以人民幣對美元匯率有望在2026年延續(xù)升值趨勢并維持雙向波動，主要原因包括：第一，中國出口部門很可能繼續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勁。一方面，全球范圍內(nèi)對中國出口商品依然有著旺盛需求；另一方面，近期中國國內(nèi)的“反內(nèi)卷”行動可能提高中國出口價格，從而進(jìn)一步提高中國出口額。此外，在2026年底美國中期選舉臨近之前，美國挑起新一輪貿(mào)易戰(zhàn)的概率目前看來較低。第二，2026年中國政府將會繼續(xù)實(shí)施積極的財政政策與穩(wěn)健的貨幣政策，宏觀政策持續(xù)發(fā)力有望穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增速、帶來物價適度回升、促進(jìn)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，2026年中國經(jīng)濟(jì)仍將維持穩(wěn)定增長，這將提振國內(nèi)外投資者對中國經(jīng)濟(jì)的信心。第三，2026年中國股市大概率仍將延續(xù)2025年的行情，從而吸引更大規(guī)模的外資流入。第四，之前由于人民幣對美元匯率面臨貶值預(yù)期，很多出口商選擇將美元收入放在海外，并未調(diào)入國內(nèi)結(jié)匯。但如果人民幣對美元匯率繼續(xù)升值，以至于形成了人民幣對美元匯率可能持續(xù)升值的預(yù)期，那么這部分出口外匯收入的結(jié)匯速度有望提速，從而強(qiáng)化人民幣對美元升值態(tài)勢。

綜上所述，筆者認(rèn)為，2026年人民幣對美元匯率收盤價有望在6.7—7.1的區(qū)間內(nèi)波動，年內(nèi)最大升值幅度可能達(dá)到5%。人民幣對CFETS匯率指數(shù)有望在97—103的范圍內(nèi)波動，年內(nèi)最大升值幅度也可能在5%左右。