從“通道”到“能力” 信托參與理財委外格局生變

　　中國網財經12月29日訊 2025年以來，銀行理財市場委外投資需求持續升溫。中金貨幣金融研究數據顯示，在理財公司合作的各類資管機構中，信托公司以顯著優勢占據主導地位，雙方合作規模持續擴張，模式日趨多元。

　　信托占據優勢地位

　　截至2025年三季度末， 31家理財公司與各類資管機構合作總規模為9.23萬億元。其中，信托合作規模高達5.21萬億元，占比超56%。在理財十大持倉資管產品中，信托計劃持有規模占比73%。

　　據前金智庫相關報告，2025年三季度債市震蕩加劇，理財管理人面臨收益、規模與穩定性多重壓力。委外投資成為轉移業績壓力、實現能力互補重要選擇。同時，銀行間市場開戶限制使理財子公司無法直接參與債券交易，必須借助信托、基金等專戶渠道。這一制度性約束強化理財對信托依賴。此外，資管新規后非標資產稀缺，信托公司在優質非標項目資源獲取上具備傳統優勢，成為理財補充收益關鍵途徑。

　　信托獨特功能與服務構建核心優勢。信托破產隔離功能在REITs、ABN等業務中具有不可替代性。在債券估值方面，信托資管計劃具備靈活性，可幫助理財機構熨平凈值波動，契合理財客戶對穩定收益偏好。信托公司還能承接理財機構部分事務性工作，如精細化頭寸管理、高效交易詢價等，有效彌補部分理財子投研與運營能力短板。信托在非標業務領域積累的成熟盡調與風控經驗，也成為理財主動投非標時重要考量。

　　合作模式靈活性增強適配粘性。信托公司可根據理財機構需求提供定制化服務，包括明確估值方式、投資標的等。部分信托推出“上端開放、下端封閉”產品，利用規則平滑收益。這種定制化模式能精準匹配理財機構投資策略，滿足其在不同市場環境下資產配置需求。

　　上海金融與發展實驗室首席專家、主任曾剛分析指出：“信托在理財委外中的優勢短期仍能維持，但將由‘通道優勢’轉向‘能力優勢’。一方面，非標與特殊資產的結構化設計、穿透盡調與存續管理仍是信托強項；另一方面，理財子投研與風控體系成熟后，純資金通道溢價會下降，券商資管、保險資管在標準化固收、衍生品對沖與跨市場配置上會加速分流。”

　　監管收緊與風險隱憂并存

　　盡管銀行理財與信托委外合作成效顯著，但快速發展過程中面臨一些挑戰。

　　監管政策收緊帶來直接合規壓力，監管部門持續強化對理財與信托合作規范。《資產管理信托管理辦法(征求意見稿)》對投資者集中度提出限制，要求單一投資者及關聯方投資同一信托產品金額不得超過募集規模80%。若將同一理財子旗下不同產品視為關聯方，將對大型項目合作造成沖擊。同時，監管嚴禁理財機構通過自建估值模型等方式平滑凈值，部分不合規定制化操作正被壓縮。非標投資監管紅線明確，理財通過信托投資非標需遵守35%規模上限要求，限制部分合作空間。

　　業務操作與市場波動構成現實風險，部分合作中存在“尾差調節”等隱蔽操作，雖能短期美化產品凈值，但違背凈值化轉型核心要求，長期可能引發投資者信任危機。債券市場震蕩可能導致信托產品凈值大幅波動，進而傳導至理財產品，引發贖回壓力。合作馬太效應顯著，頭部信托公司合作規模超2700億元，而末位機構僅1.4億元，前五大機構集中度達57.96%。過度集中合作格局可能放大單一機構風險傳導效應。

　　資管新規后，信托行業面臨被動型業務收縮、主動型業務轉型壓力，需加快構建覆蓋宏觀、行業、資產配置投研體系。券商資管、保險資管等機構也在發力委外市場，理財機構選擇范圍不斷擴大。理財機構自身投研能力提升后，直投比例可能進一步上升，也會對委外合作規模形成擠壓。

　　資深資管專家袁吉偉表示：“通過這兩年的整改，銀行理財與信托公司的合作日漸規范化，在凈值管理等方面都已嚴格按照監管要求合規開展。”

　　面對挑戰，合作模式必須調整。曾剛認為：“面對集中度、估值整改、非標上限等約束，合作模式需從‘通道嵌套’轉為‘穿透協同’。”他提出具體調整方向：一是產品端分層，非標合作更多采用期限匹配、分散化底層與清晰退出路徑；二是估值與信息披露前置，建立統一估值口徑；三是風控共建，實現盡調清單、授信條款等標準化對接；四是集中度管理工具化。

　　合規為本與能力制勝

　　展望未來，銀行理財與信托委外合作將在合規框架下，朝著更規范、更深度的方向演進。

　　合規化成為合作基本前提。前金智庫分析，隨著估值整改全面落地與監管政策細化，雙方合作將徹底告別“監管套利”模式。信托公司需嚴格遵守投資者集中度、業績報酬提取等監管要求。理財機構則需摒棄凈值平滑等不合規操作。預計未來合規性強、主動管理能力突出頭部信托公司將獲得更多合作資源。

　　合作領域向多元化與專業化拓展。在資產端，雙方將從傳統債券、非標資產配置，向“固收+”、REITs、綠色金融等多元化領域延伸。理財機構為應對低利率環境，對“固收+”產品需求將持續增加。信托公司可憑借多資產配置能力，合作開發混合類、權益類相關產品。在服務端，信托公司需進一步強化專業化服務能力，提供更精細化投研支持與運營服務，從“通道方”向“專業合作伙伴”轉型。

　　長期發展依賴雙方能力提升與生態共建。信托公司需加快業務轉型，補齊全方位投研短板，引入量化工具，重構中后臺系統，提升主動管理能力。理財機構則需平衡委外與直投比例，強化對合作機構穿透式管理，防范集中度風險。雙方可探索建立長期戰略合作伙伴關系，在產品設計、風險管控等方面開展深度協同。

　　曾剛強調信托鞏固地位關鍵：“信托要鞏固地位，關鍵在四點：其一，做深‘資產組織能力’；其二，提升‘凈值化運營能力’；其三，強化‘合規穿透與受托責任’；其四，提供‘定制化賬戶與投后服務’，用差異化策略、數據與系統對接提升粘性，才能從可替代通道走向不可替代伙伴。”

　　袁吉偉則點明能力瓶頸：“在這個過程中，信托公司的專業能力至關重要，理財規模較大，其投資管理壓力也較大，信托公司能夠為理財公司提供什么樣的專業服務是關鍵，諸如投研服務、資產配置服務等等，信托公司可以由單一的運營外包服務向綜合性的機構投資管理服務商轉變，現在看信托公司距離這個目標還有很長的一段路要走。”

　　未來，信托公司必須超越傳統通道角色，在資產組織、凈值化管理、合規運營與定制化服務等領域構建堅實壁壘。信托這條理財委外的“主航道”，正在涌流中重塑其航道深度與航行規則。對于相關業務未來發展情況，中國網財經將持續關注。