李揚：平衡股市融資投資，全面發展資本市場

12月26日，2025青島·財富論壇于山東青島舉辦，本屆論壇主題為“財富管理助力中國式現代化青島實踐”，由青島市人民政府主辦；中共青島市委金融委員會辦公室、嶗山區人民政府、青島金家嶺金融聚集區管理委員會聯合承辦。

中國社會科學院學部委員、國家金融與發展實驗室理事長李揚出席，并針對“十五五”時期的資本市場和財富管理發展發表主旨演講。

李揚表示，中國資本市場于2025年有了恢復性發展，以此為新起點，2026年和“十五五”期間，將會有進一步的發展。相信中國資本市場一定不負所望，為居民的財富增長和中國經濟的高質量發展做出貢獻。

研究資本市場，李揚談到不能僅限于股票市場，應當廣泛關注那些能夠促成資本形成、為企業籌集資本金的各類融資活動上。以此觀之，除了A股市場，并購重組和資產管理市場都值得高度關注。

A股市場當然是資本市場的主體。在這個市場上，重要的是完善一系列基礎制度。一是提高資本市場制度包容性、適應性，健全投資和融資相協調的資本市場功能。應當說，我國資本市場一向偏重籌資，對于投資重視不夠，尤其對中小投資者的利益關注不夠。這種偏頗是中國股票市場的痼疾，正在逐步糾正；二是同步發展股票、債券和衍生品，為上市公司和廣大投資者提供品種齊全的金融產品；三是加強上市公司的市值管理，即：通過合理的運營、投資和戰略調整，保持健康的資本結構，通過增發股份或回購股份來調整股東結構，釋放股東價值，使公司股票的市場價值達到最大化，確保公司健康穩定增長，維護投資者利益。四是強化現金分紅和股東回購，在資本市場和銀行存貸款市場之間建立一種制度關聯，從而以市場利率為參照，給股市鑄就一條底線，約束市場盲目炒作。五是積極探討通證市場（RWA）發展，力爭在這個領域做出中國的貢獻。

在學理意義上，資產管理可視為直接融資。與資產管理市場相接近的還有理財市場、財富管理市場等，這些都是從不同角度觀察的同一類金融活動。上海金融發展實驗室的分析顯示，我國理財市場規模增長迅速，2024年為24.95萬億元，2025年可能突破32萬億元，2026年更可能突破45萬億元。理財市場增長迅速的主要原因，是利率水平下降以及銀行息差收窄，致使大量資金從銀行資產負債表流出，形成財富管理的新賽道。

三是并購重組。并購重組市場一直存在，但始終不溫不火，如今所以被朝野重視，主要有三個原因：一是中國經濟已經從增量發展轉向存量調整，增速下降后，提質更顯重要，這就需要優化結構，而并購重組則是優化結構的重要途徑。二是上市公司特別是民營上市公司管理層優化的需要。據“同花順”統計，截至2025年1月8日，A股在職上市公司董事長共5338位，其中超過60歲的高達31%。根據近兩年民營企業未來發展論壇提供的信息，“創二代”中僅有12%的人愿意接班。換言之，接近30%的企業亟待尋找新的領導者。同樣重要的是，這些企業大多為傳統制造業，它們同時也迫切需要提升企業的科技水平甚至轉換產業領域。在科技飛速發展時代，并購是企業特別是中小企業獲取前沿技術的便利和可行途徑。