地緣免疫時(shí)代：2025年油價(jià)為何跌跌不休

年關(guān)將至，回顧2025年全年的油價(jià)走勢(shì)曲線，我們發(fā)現(xiàn)了一個(gè)奇怪的現(xiàn)象：盡管全年的“黑天鵝”事件頻發(fā)（以伊對(duì)攻、俄烏沖突、紅海危機(jī)等），油價(jià)（以布倫特原油為例）卻從年初的接近80美元區(qū)間，跌至年底的約60美元，走出了一條清晰的“陰跌”曲線。中東戰(zhàn)火必引發(fā)油價(jià)持續(xù)飆升的歷史鐵律似乎在2025年失效了。

這不是偶然的市場(chǎng)波動(dòng)，而是全球能源格局深刻變遷的標(biāo)志性事件。盡管地緣沖突的烈度絲毫不減，油價(jià)卻“免疫”了戰(zhàn)爭(zhēng)的刺激，反而呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性下行。

2025年的油價(jià)走勢(shì)揭示：石油市場(chǎng)正告別“地緣溢價(jià)”主導(dǎo)的舊時(shí)代，進(jìn)入以供需基本面定價(jià)為主的新階段。當(dāng)戰(zhàn)爭(zhēng)的硝煙不再必然推高油價(jià)，我們也需要重新審視這個(gè)市場(chǎng)的底層邏輯。

地緣免疫力從何而來

2025年油價(jià)對(duì)地緣沖突的“免疫”，首先源于全球原油供應(yīng)格局的根本性改變。與上世紀(jì)70年代石油危機(jī)時(shí)期不同，當(dāng)今世界的原油供應(yīng)已從高度集中走向多元分散，從人為控制走向市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)。

OPEC+產(chǎn)油國(guó)的策略轉(zhuǎn)向最具標(biāo)志意義。年初，沙特、俄羅斯等主要產(chǎn)油國(guó)還謹(jǐn)慎維持減產(chǎn)以支撐價(jià)格，但隨著市場(chǎng)份額之爭(zhēng)加劇，OPEC+在年內(nèi)逐步加速恢復(fù)產(chǎn)能。

根據(jù)國(guó)際能源署數(shù)據(jù)，9月份OPEC+的原油產(chǎn)量比一年前增加了約310萬桶/日，幾乎完全填平了此前主動(dòng)削減的產(chǎn)量缺口。這一策略轉(zhuǎn)向背后的動(dòng)機(jī)很現(xiàn)實(shí)：面對(duì)美國(guó)、巴西、圭亞那等非OPEC產(chǎn)油國(guó)的強(qiáng)勁增產(chǎn)，OPEC+核心成員為捍衛(wèi)自身市場(chǎng)份額和財(cái)政收入，不得不選擇增產(chǎn)，即便這會(huì)進(jìn)一步壓低油價(jià)。產(chǎn)油國(guó)從“保價(jià)格”轉(zhuǎn)為“保份額”，使得全球原油市場(chǎng)供應(yīng)泛濫的局面雪上加霜。

美國(guó)頁巖油的成熟更是改變了游戲規(guī)則。2025年美國(guó)原油產(chǎn)量再創(chuàng)新高，9月攀升至約1384萬桶/日，刷新歷史紀(jì)錄。令人驚訝的是，這一增產(chǎn)是在相對(duì)疲軟的油價(jià)環(huán)境下實(shí)現(xiàn)的——當(dāng)時(shí)布倫特油價(jià)已跌至每桶64美元以下，同比低約14%。這說明，美國(guó)頁巖油行業(yè)在經(jīng)歷近年的并購(gòu)整合和財(cái)務(wù)紀(jì)律加強(qiáng)后，其盈虧平衡點(diǎn)已顯著下降。

過去頁巖油企業(yè)需要油價(jià)在每桶80美元以上才能盈利，如今許多優(yōu)質(zhì)區(qū)塊的成本已降至50～60美元。頁巖油不再是價(jià)格的“跟隨者”，而成為供應(yīng)端的“穩(wěn)定器”——無論地緣局勢(shì)如何動(dòng)蕩，美國(guó)的高產(chǎn)量持續(xù)為市場(chǎng)提供基礎(chǔ)供應(yīng)，對(duì)油價(jià)形成持續(xù)下壓。

新興產(chǎn)油國(guó)的異軍突起進(jìn)一步瓦解了傳統(tǒng)產(chǎn)油國(guó)的定價(jià)權(quán)。巴西在2025年投產(chǎn)了多個(gè)海上深水油田，10月原油日產(chǎn)量歷史上首次突破400萬桶關(guān)口。圭亞那更是石油版圖上的一匹黑馬：自2020年啟動(dòng)近海油田開發(fā)以來，短短五年產(chǎn)量增長(zhǎng)近十倍，2025年平均日產(chǎn)原油約75萬桶，年底峰值超過90萬桶。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年全球原油供應(yīng)增量約有170萬桶/日來自O(shè)PEC+以外的國(guó)家，其中巴西、圭亞那和阿根廷三國(guó)就貢獻(xiàn)了近三成增量。這意味著，即便中東爆發(fā)大規(guī)模沖突導(dǎo)致部分供應(yīng)中斷，全球其他地區(qū)的產(chǎn)能也足以填補(bǔ)缺口，地緣風(fēng)險(xiǎn)對(duì)供應(yīng)的實(shí)質(zhì)性威脅已大為降低。

更微妙的變化發(fā)生在石油貿(mào)易體系本身。2025年，盡管西方對(duì)俄羅斯、伊朗、委內(nèi)瑞拉等產(chǎn)油國(guó)的制裁持續(xù)，但“影子船隊(duì)”等灰色貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)確保了被制裁石油大部分仍流入市場(chǎng)。

據(jù)行業(yè)統(tǒng)計(jì)，年底時(shí)全球海上運(yùn)輸?shù)氖椭校谐^四分之一來自俄羅斯、伊朗和委內(nèi)瑞拉等受制裁國(guó)家，這些原油通過關(guān)閉應(yīng)答器的老舊油輪隱秘運(yùn)輸。大量受限石油并未真正退出供應(yīng)序列，只是改變了流向和結(jié)算方式。

國(guó)際能源署在8月的平衡表中發(fā)現(xiàn)有接近147萬桶/日的原油“去向不明”，很大一部分可能對(duì)應(yīng)著未被正式記錄的灰色貿(mào)易和庫存囤積。這種現(xiàn)象折射出一個(gè)關(guān)鍵事實(shí)：在全球化的石油貿(mào)易體系中，任何試圖通過政治手段人為切斷供應(yīng)的努力，都會(huì)被市場(chǎng)的“看不見的手”所化解。油輪可以改旗易幟，原油可以通過第三國(guó)轉(zhuǎn)口，買家可以通過復(fù)雜的金融工具規(guī)避制裁。這種供應(yīng)鏈的高度韌性，使得傳統(tǒng)地緣風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)實(shí)際供應(yīng)量的沖擊被大大削弱。

供應(yīng)格局的改變最終反映在市場(chǎng)心理上。2025年的多次地緣動(dòng)蕩都呈現(xiàn)出“高峰來得快，去得也快”的價(jià)格反應(yīng)模式。以6月的以伊軍事沖突為例，油價(jià)在開戰(zhàn)消息下急劇拉升，但很快因停火消息回落，布倫特油價(jià)兩天內(nèi)暴跌約12%，跌回沖突前水平，先前累積的“戰(zhàn)爭(zhēng)溢價(jià)”幾乎瞬間蒸發(fā)。

市場(chǎng)已經(jīng)逐漸認(rèn)識(shí)到，許多地緣事件對(duì)實(shí)物供給的影響是短期和局部的，只要不危及全球主要產(chǎn)油區(qū)或關(guān)鍵航運(yùn)要道，供應(yīng)中斷的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)就難以長(zhǎng)期維系。

相比之下，70年代的石油禁運(yùn)或90年代的海灣戰(zhàn)爭(zhēng)曾令供應(yīng)大幅短缺、油價(jià)長(zhǎng)期攀高，如今的事件則更多是“驚嚇”而非“實(shí)傷”。投資者對(duì)突發(fā)事件正變得更為冷靜理性，一旦確認(rèn)形勢(shì)可控，投機(jī)性漲幅便迅速回吐。

在供過于求的大環(huán)境下，金融市場(chǎng)的投機(jī)力量也助長(zhǎng)了地緣溢價(jià)的“曇花一現(xiàn)”。每當(dāng)油價(jià)因地緣新聞跳漲，很快就有對(duì)沖基金和貿(mào)易商逢高做空，將價(jià)格打壓回去。

原因在于，基本面寬松使多頭缺乏底氣，地緣溢價(jià)被視作短期情緒泡沫而非趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)契機(jī)。12月中旬，當(dāng)市場(chǎng)傳出俄烏和平談判的積極信號(hào)時(shí)，布倫特油價(jià)跌破每桶60美元關(guān)口，創(chuàng)下近四年新低，就是典型一例——投資者預(yù)期地緣緊張緩和將釋放更多供應(yīng)，紛紛撤出風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)頭寸。

需求側(cè)的深層變革

如果說供應(yīng)革命削弱了油價(jià)對(duì)地緣沖突的敏感性，那么需求端的結(jié)構(gòu)性變化則進(jìn)一步壓低了油價(jià)的底部支撐。

全球石油需求端在2025年明顯乏力，其背后是宏觀經(jīng)濟(jì)的多重“灰犀牛”因素。國(guó)際貨幣基金組織多次下調(diào)美歐中等經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)預(yù)期，全球制造業(yè)景氣度低迷。而地緣和政策的不確定性更削弱了石油需求的信心。

美國(guó)重新抬頭的貿(mào)易摩擦令市場(chǎng)神經(jīng)緊繃，特朗普政府再度推出針對(duì)主要貿(mào)易伙伴的“對(duì)等關(guān)稅”措施，導(dǎo)致全球貿(mào)易環(huán)境趨緊。這不僅加劇通脹壓力，更令工業(yè)生產(chǎn)和運(yùn)輸需求預(yù)期受挫。

OPEC在4月的月報(bào)中就將當(dāng)年石油需求增速預(yù)期下調(diào)了15萬桶/日，理由之一正是美國(guó)貿(mào)易關(guān)稅政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的沖擊。2025年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和貿(mào)易不確定性為石油需求蒙上了一層陰影——航運(yùn)、空運(yùn)和重工業(yè)用油需求增幅都不如往年，成品油市場(chǎng)呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢(shì)。

更深層的變化來自能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)本身的轉(zhuǎn)型。2025年，電動(dòng)汽車在全球主要市場(chǎng)的滲透率大幅提升：中國(guó)新能源車銷量占比屢創(chuàng)新高，歐洲多地推出燃油車禁售時(shí)間表。

隨著新能源汽車和節(jié)油技術(shù)的發(fā)展，汽油和柴油需求增速顯著放緩甚至見頂。這種“需求側(cè)替代”效應(yīng)在2025年進(jìn)一步顯現(xiàn)，抵消了部分石油消費(fèi)增量。雖然化工原料用油仍有增長(zhǎng)，但其增量難以完全彌補(bǔ)交通燃料需求減弱的缺口。

國(guó)際能源署指出，受經(jīng)濟(jì)疲軟和電氣化交通影響，2025年全球石油日均需求增幅僅約70萬桶，是近年來最低增速之一。

這一轉(zhuǎn)變的意義不容低估。石油需求的增長(zhǎng)曲線正在從陡峭走向平緩，甚至在某些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)開始下降。當(dāng)石油從“永遠(yuǎn)增長(zhǎng)”的必需品變成“增速放緩”的過渡能源，其價(jià)格的長(zhǎng)期支撐自然減弱。

市場(chǎng)對(duì)未來需求峰值的預(yù)期正在重塑定價(jià)邏輯：如果石油需求將在21世紀(jì)30年代初見頂，那么當(dāng)前的任何供應(yīng)過剩都不再只是周期性波動(dòng)，而可能是結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)折的開始。

低油價(jià)會(huì)否成為新常態(tài)

展望未來，2025年的行情或許不只是一年的特殊現(xiàn)象，而是預(yù)示著全球石油格局的長(zhǎng)期變遷。

從各權(quán)威機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)來看，如無意外干預(yù)，2026年油市可能繼續(xù)面臨供應(yīng)過剩的局面。國(guó)際能源署在2025年末的展望中預(yù)計(jì)，2026年全球石油日均過剩可能高達(dá)400萬桶，相當(dāng)于需求的近4%。

盡管OPEC對(duì)此持不同看法，但可以肯定的是，只要產(chǎn)油國(guó)不大幅減產(chǎn)、需求端不出現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)，油價(jià)就難有大幅反彈基礎(chǔ)。各大投行和能源分析師也紛紛下調(diào)了2026年的油價(jià)預(yù)期，一些預(yù)測(cè)認(rèn)為布倫特均價(jià)可能在50多美元區(qū)間徘徊。

短期變量上，需要關(guān)注OPEC+產(chǎn)油國(guó)的動(dòng)向：若油價(jià)持續(xù)低迷，不排除沙特等國(guó)重新協(xié)調(diào)實(shí)施新的減產(chǎn)協(xié)議以托底價(jià)格；同時(shí)，美國(guó)頁巖油在低價(jià)下增產(chǎn)意愿下降，也可能使供應(yīng)增幅收窄。然而在這些變數(shù)明朗之前，“低油價(jià)+高波動(dòng)”恐怕仍是接下來一年的主旋律。

展望更長(zhǎng)遠(yuǎn)的未來，多重因素正在重塑石油市場(chǎng)的價(jià)格中樞。首先是需求峰值的臨近。多家機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，新能源技術(shù)和政策轉(zhuǎn)型將令石油需求增速持續(xù)放緩，并在2030年前后迎來需求高峰甚至拐點(diǎn)。太陽能光伏的成本在許多地區(qū)已低于化石能源發(fā)電，電動(dòng)汽車的續(xù)航里程和充電便利性持續(xù)改善，這些技術(shù)進(jìn)步不可逆轉(zhuǎn)。若這一預(yù)言成真，石油將逐步喪失“永遠(yuǎn)增長(zhǎng)”的神話，需求面的長(zhǎng)期支撐將繼續(xù)減弱。

其次是供應(yīng)能力的持續(xù)擴(kuò)張。美國(guó)頁巖油技術(shù)日臻成熟，成本曲線不斷下移，即便在油價(jià)50美元時(shí)仍有相當(dāng)規(guī)模的產(chǎn)能可以盈利。新興產(chǎn)油國(guó)如圭亞那、巴西的產(chǎn)能還在爬坡階段，未來幾年仍有增產(chǎn)潛力。這意味著供應(yīng)側(cè)的天花板仍在不斷抬高，而需求側(cè)的增速卻在放緩，兩者之間的剪刀差將長(zhǎng)期壓制油價(jià)。

然而，未來并非全無變數(shù)。一個(gè)值得關(guān)注的新興因素是人工智能和數(shù)據(jù)中心帶來的電力需求激增。生成式AI的訓(xùn)練和推理需要海量算力，大型數(shù)據(jù)中心的能耗驚人。

據(jù)測(cè)算，一個(gè)百萬臺(tái)服務(wù)器規(guī)模的數(shù)據(jù)中心，年耗電量可達(dá)數(shù)十億千瓦時(shí)，相當(dāng)于一座中型城市的用電量。隨著AI應(yīng)用的普及，全球數(shù)據(jù)中心的電力需求正在快速增長(zhǎng)。

這對(duì)石油市場(chǎng)意味著什么？在可再生能源尚未完全普及的過渡期，天然氣發(fā)電仍是支撐電力供應(yīng)的重要來源，而石油在某些地區(qū)仍用于發(fā)電。更重要的是，數(shù)據(jù)中心建設(shè)本身需要大量工業(yè)用油——從設(shè)備制造到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，都離不開石油化工產(chǎn)品。這種新增的工業(yè)需求，可能對(duì)石油需求下滑形成一定對(duì)沖。

此外，化工原料需求的增長(zhǎng)也不容忽視。即便交通燃料需求見頂，石油作為化工原料的價(jià)值依然存在。從塑料到合成纖維，從醫(yī)藥到化肥，現(xiàn)代工業(yè)體系仍然高度依賴石油衍生品。國(guó)際能源署預(yù)計(jì)，未來十年石化產(chǎn)品將成為石油需求增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，部分抵消交通領(lǐng)域的需求萎縮。

這些因素可能為油價(jià)提供一個(gè)“隱形底部”。雖然很難阻止油價(jià)中樞的長(zhǎng)期下移，但可能避免油價(jià)跌破某個(gè)關(guān)鍵閾值——比如每桶50美元。在這個(gè)價(jià)位以下，高成本產(chǎn)能將被迫退出，市場(chǎng)會(huì)自動(dòng)實(shí)現(xiàn)再平衡。同時(shí)，過低的油價(jià)也會(huì)刺激某些領(lǐng)域的需求回升，形成價(jià)格的自然支撐。

當(dāng)然，低油價(jià)新常態(tài)并非高枕無憂。盡管2025年的沖突未撼動(dòng)市場(chǎng)，但并不意味著未來不會(huì)出現(xiàn)真正打擊核心產(chǎn)油區(qū)或運(yùn)輸命脈的危機(jī)事件。例如海灣地區(qū)發(fā)生全面軍事沖突、霍爾木茲海峽遭封鎖，或是主要產(chǎn)油國(guó)發(fā)生內(nèi)亂導(dǎo)致產(chǎn)能長(zhǎng)期癱瘓，這些低概率高影響事件一旦發(fā)生，油價(jià)仍有可能再現(xiàn)劇烈飆升。

此外，如果低油價(jià)持續(xù)導(dǎo)致上游資本開支縮減過度，幾年后產(chǎn)能增長(zhǎng)乏力甚至衰減，屆時(shí)供需關(guān)系可能重新收緊，油價(jià)中樞或許回升。能源轉(zhuǎn)型本身也有不確定性，若電動(dòng)車、電網(wǎng)等發(fā)展不及預(yù)期，石油需求峰值將推后，繼而對(duì)價(jià)格形成新的支撐。

結(jié)語：油價(jià)從地緣博弈舞臺(tái)退場(chǎng)

2025年國(guó)際油價(jià)走出“戰(zhàn)而不漲”的獨(dú)特行情，其背后是供給洪流、需求疲軟和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)失效三股力量的交織共振。供應(yīng)格局的多元化、頁巖油技術(shù)的成熟、灰色貿(mào)易的韌性，共同削弱了地緣政治對(duì)價(jià)格的控制力；需求側(cè)的能源轉(zhuǎn)型和宏觀逆風(fēng)，則進(jìn)一步壓低了價(jià)格的長(zhǎng)期支撐；市場(chǎng)心理從恐慌到冷靜的轉(zhuǎn)變，使得投機(jī)資本不再追捧地緣溢價(jià)。三者共同作用的結(jié)果，便是油價(jià)即便身處戰(zhàn)火紛飛的陰云下，依然難逃穩(wěn)步下行的命運(yùn)。

這一現(xiàn)象表明石油市場(chǎng)正告別“動(dòng)蕩溢價(jià)”的舊時(shí)代，迎來以基本面定價(jià)為主的新常態(tài)。在這個(gè)新時(shí)代里，石油的政治光環(huán)逐漸褪色，其商品屬性更純粹地由供需關(guān)系決定。當(dāng)戰(zhàn)爭(zhēng)的硝煙不再必然點(diǎn)燃油價(jià)，當(dāng)投機(jī)的狂熱讓位于冷靜的算計(jì)，我們正見證石油市場(chǎng)走向成熟的一刻。

對(duì)于決策者而言，這意味著能源安全的內(nèi)涵正在改變——不再知識(shí)儲(chǔ)備和供應(yīng)多元化，更要關(guān)注技術(shù)創(chuàng)新和需求管理。對(duì)于企業(yè)而言，適應(yīng)低油價(jià)環(huán)境需要更強(qiáng)的成本控制能力和更靈活的戰(zhàn)略調(diào)整。對(duì)于投資者而言，傳統(tǒng)的地緣政治交易策略正在失效，需要更深入地理解供需基本面和技術(shù)趨勢(shì)。

歷史經(jīng)驗(yàn)表明，市場(chǎng)從不線性演進(jìn)，未來仍可能暗流洶涌。然而可以確定的是，2025年的這一整年“戰(zhàn)而不漲”，標(biāo)志著全球能源格局的深刻變遷：油價(jià)正從地緣博弈的舞臺(tái)中央退場(chǎng)，回歸供需規(guī)律的懷抱。一個(gè)更理性、更市場(chǎng)化，也更不確定的石油時(shí)代已經(jīng)到來。

No.6690 原創(chuàng)首

作者簡(jiǎn)介：北大匯豐商學(xué)院智庫世界經(jīng)濟(jì)副研究員。

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