斷臂求生，巨頭采埃孚無(wú)奈賣身還債

欲戴王冠，必受其重。

歲末之際，全球汽車行業(yè)卻發(fā)生了一場(chǎng)震動(dòng)業(yè)界的資產(chǎn)出售，全球第二大汽車零部件供應(yīng)商開(kāi)始變賣家產(chǎn)還債。

12月23日，三星電子宣布，集團(tuán)子公司哈曼國(guó)際，將以約15億歐元的價(jià)格，收購(gòu)德國(guó)采埃孚集團(tuán)（ZF）高級(jí)駕駛輔助系統(tǒng)（ADAS）業(yè)務(wù)，目前已經(jīng)達(dá)成協(xié)議，收購(gòu)將于2026年內(nèi)完成。

對(duì)于市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這更是一個(gè)信號(hào)，傳統(tǒng)汽車零部件制造業(yè)正在面臨前所未有的危機(jī)。

當(dāng)然這一切發(fā)生的并不突然，從年初采埃孚公布的2024年財(cái)報(bào)中就已經(jīng)顯露出危機(jī)的信號(hào)。

2024財(cái)年，采埃孚全年銷售額為414億歐元，較上年的466億歐元下滑11%。調(diào)整后息稅前利潤(rùn)（EBIT）僅為15億歐元，同比暴跌36.5%，利潤(rùn)率降至3.6%。

更觸目驚心的是，在支付了8.1億歐元的利息以及計(jì)提了6億歐元重組費(fèi)用后，其調(diào)整前息稅前利潤(rùn)僅剩2.1億歐元，最終錄得高達(dá)10.2億歐元的稅后凈虧損。

可以發(fā)現(xiàn)，采埃孚的危機(jī)正是高額的利息和重組費(fèi)所拖累的，而這一切也是采埃孚登上全球第二所付出的代價(jià)。

擴(kuò)張的代價(jià)與債務(wù)深淵

根據(jù)財(cái)務(wù)顯示，2024年采埃孚的凈負(fù)債為105億歐元，凈負(fù)債/調(diào)整后息稅前利潤(rùn)的杠桿率更是高達(dá)3.15，遠(yuǎn)超行業(yè)公認(rèn)的安全閾值。

巨額債務(wù)猶如懸掛在頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍，每年產(chǎn)生驚人的利息支出，讓采埃孚寢食難安。

而這一切的根源，都要回溯到過(guò)去十年間采埃孚兩次雄心勃勃的擴(kuò)張。

2015年，采埃孚以高達(dá)129億美元的天價(jià)，收購(gòu)了美國(guó)天合汽車集團(tuán)（TRW）。這次收購(gòu)使其一舉成為全球汽車安全與轉(zhuǎn)向系統(tǒng)的頂級(jí)玩家，營(yíng)收規(guī)模躍升至行業(yè)前列。

緊接著在2019年，采埃孚再以70億美元收購(gòu)商用車制動(dòng)與控制系統(tǒng)巨頭威伯科（Wabco），旨在打造覆蓋乘用車與商用車的完整底盤技術(shù)王國(guó)。

這兩次并購(gòu)在戰(zhàn)略上固然有其邏輯，使采埃孚成功躋身全球第二大汽車零部件供應(yīng)商，但同時(shí)也讓這家非上市、由基金會(huì)控股的企業(yè)背上了沉重的債務(wù)枷鎖。

數(shù)據(jù)顯示，采埃孚的凈負(fù)債從2014年僅2.79億歐元的相對(duì)健康水平，如火箭般躥升至2024年的105億歐元，并在2025年進(jìn)一步達(dá)到106億歐元的歷史高位。

雖然通過(guò)收購(gòu)采埃孚的體量膨脹到全球第二大汽車零部件供應(yīng)商，但是營(yíng)收方面，并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的躍遷，反倒受市場(chǎng)轉(zhuǎn)型影響，采埃孚的營(yíng)業(yè)狀況出現(xiàn)了危機(jī)。

2024財(cái)年，采埃孚全年銷售額為414億歐元，較上年的466億歐元下滑11%。調(diào)整后息稅前利潤(rùn)（EBIT）僅為15億歐元，同比暴跌36.5%，利潤(rùn)率降至3.6%。

進(jìn)入2025年，情況未見(jiàn)好轉(zhuǎn)。上半年?duì)I收繼續(xù)下滑10%，調(diào)整前息稅前利潤(rùn)暴跌42%至3.67億歐元，利潤(rùn)率萎縮至1.9%，顯著低于佛瑞亞、法雷奧等歐洲同行。

與此同時(shí)，融資環(huán)境急劇收緊，采埃孚最新發(fā)行的五年期歐元債券票面利率已從2019年的2%飆升至7%。國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪將其信用評(píng)級(jí)置于Ba2的較弱區(qū)間，明確指出其面臨較高的信用風(fēng)險(xiǎn)。

這種疲態(tài)延續(xù)到了第三季度。數(shù)據(jù)顯示，采埃孚前三季度銷售額持續(xù)同比下降，第三季度的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率僅為2.3%。盡管當(dāng)季實(shí)現(xiàn)了2.07億歐元的利潤(rùn)，較上年同期增長(zhǎng)一倍多，但集團(tuán)在11月發(fā)出警告，稱行業(yè)轉(zhuǎn)型將繼續(xù)拖累其回報(bào)率。

更為嚴(yán)峻的是債務(wù)到期的時(shí)間壓力。根據(jù)最新財(cái)報(bào)內(nèi)容，從2027年至2030年，采埃孚每年將有超過(guò)20億歐元的債務(wù)到期，總計(jì)再融資義務(wù)超過(guò)130億歐元。在利率高企的環(huán)境下，每一輪再融資都將鎖定更高的借貸成本，持續(xù)侵蝕本就微薄的利潤(rùn)。

固守基本盤

面對(duì)殘酷的市場(chǎng)環(huán)境，和日益嚴(yán)峻的財(cái)務(wù)狀況，采埃孚所能做的只有固守基本盤，具體表現(xiàn)就是通過(guò)嚴(yán)格的成本控制與重組計(jì)劃，修復(fù)盈利指標(biāo)。

通過(guò)推行“史上最全面的重組計(jì)劃”，采埃孚在盈利能力上取得了一定改善，上半年調(diào)整后息稅前利潤(rùn)（EBIT）增至8.74億歐元，調(diào)整后息稅前利潤(rùn)率從去年同期的3.5%提升至4.4%。

落到實(shí)處的行動(dòng)就是通過(guò)出售非核心資產(chǎn)和裁員來(lái)降低支出，根據(jù)管理層制定的計(jì)劃，到2028年在德國(guó)裁員1.1萬(wàn)至1.4萬(wàn)人，這一方式造成了嚴(yán)重的影響。

2025年7月底，采埃孚爆發(fā)了上萬(wàn)人示威游行，員工抗議管理層的裁員計(jì)劃，直指業(yè)績(jī)不佳的核心原因是債務(wù)拖累與管理層決策問(wèn)題。

此次事件直接導(dǎo)致時(shí)任董事長(zhǎng)兼CEO柯皓哲于2025年9月提前結(jié)束任期，離開(kāi)董事會(huì)，由執(zhí)掌電驅(qū)傳動(dòng)技術(shù)事業(yè)部的Mathias Miedrich接任。

但是繼任CEO依然延續(xù)了柯皓哲的“減債優(yōu)先”策略，但更加注重平衡員工利益與財(cái)務(wù)需求。

由此，就有了采埃孚出售非核心業(yè)務(wù)，來(lái)降低負(fù)債的“戰(zhàn)略重組”計(jì)劃。

根據(jù)管理層的定義，底盤、動(dòng)力總成、商用車和工業(yè)應(yīng)用等核心技術(shù)領(lǐng)域是采埃孚的核心業(yè)務(wù)，正是這些業(yè)務(wù)讓采埃孚獲得了汽車零部件在全球的領(lǐng)導(dǎo)地位。

但是在市場(chǎng)表現(xiàn)上來(lái)看，2025年上半年，采埃孚旗下七大事業(yè)部中，有六個(gè)出現(xiàn)營(yíng)收下滑。其中，乘用車底盤事業(yè)部營(yíng)收大幅下降26.9%，電驅(qū)動(dòng)事業(yè)部營(yíng)收也下滑了6.3%，后者更是集團(tuán)虧損的“重災(zāi)區(qū)”。

然而，被出售的電子與高級(jí)駕駛輔助系統(tǒng)（ADAS）事業(yè)部卻是唯一的例外，其營(yíng)收實(shí)現(xiàn)了1.5%的同比增長(zhǎng)。

尤其在智能攝像頭領(lǐng)域，采埃孚擁有全球約30%的市場(chǎng)份額，累計(jì)出貨量超過(guò)7500萬(wàn)臺(tái)，技術(shù)實(shí)力與市場(chǎng)地位穩(wěn)固。其高性能域控制器采睿星（ProAI）已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，并與地平線等中國(guó)芯片企業(yè)合作，規(guī)劃了面向高級(jí)別自動(dòng)駕駛的系統(tǒng)方案。

從這點(diǎn)來(lái)看，采埃孚的業(yè)務(wù)出售，更像是一種被迫“回血”的做法，出售所得的15億歐元現(xiàn)金，能直接用于降低集團(tuán)超過(guò)100億歐元的凈負(fù)債，緩解高額利息支出壓力。

同時(shí)值得注意的是，采埃孚出售的是乘用車ADAS業(yè)務(wù)，保留了商用車領(lǐng)域的自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)，顯示采埃孚剝離的是“非核心”而非“非戰(zhàn)略”。

只能說(shuō)在長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)和短期生存面前，采埃孚選擇了“活下去”，雖然ADAS業(yè)務(wù)前景大好，但短時(shí)間內(nèi)需要投入更多的資金才能應(yīng)對(duì)激烈的“軟件定義汽車”競(jìng)爭(zhēng)。這對(duì)目前的采埃孚來(lái)說(shuō)是不被允許的。

當(dāng)然在剝離這些非核心業(yè)務(wù)的同時(shí)，采埃孚依然保持著優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，例如為蔚來(lái)ET9（參數(shù)丨圖片）配套的線控轉(zhuǎn)向系統(tǒng)已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)；新一代電驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品贏得中國(guó)主機(jī)廠訂單，金額超10億歐元；在商用車和工業(yè)技術(shù)領(lǐng)域，也通過(guò)本地化生產(chǎn)和戰(zhàn)略合作贏得了大量訂單。

雖然電驅(qū)傳動(dòng)事業(yè)部在歐洲面臨著裁員，但是在中國(guó)市場(chǎng)，采埃孚依然保持著電動(dòng)化下的技術(shù)領(lǐng)先。

只能說(shuō)采埃孚在生死存亡關(guān)頭作出的殘酷戰(zhàn)略取舍，求穩(wěn)先于求進(jìn)，生存重于擴(kuò)張。

這次“斷臂求生”為采埃孚換來(lái)了重組的時(shí)間窗口，但未來(lái)的挑戰(zhàn)絲毫未減，最終決定這家百年企業(yè)命運(yùn)的，還將是在技術(shù)與產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。