寵物醫院好不好干？瑞派招股書里有答案

斑馬消費 沈庹

鏟屎官們最怕的什么？當然是怕毛孩子們生病！

毛孩子們不會說話，也沒有醫保，一旦生病送進寵物醫院，真不知道花多少錢才能把病治好。

中國上億只寵物貓犬，催生出了龐大的寵物市場，寵物醫療更是剛需。

鏟屎官們感嘆毛孩子們生不起病，寵物醫院真就那么賺錢嗎？

日前，全國第二大寵物醫療服務商瑞派寵物醫院沖刺港股上市，它在招股書中，給出了答案。

寵物醫療老二

瑞派寵物醫院創立于2012年，其創始人李守軍有著深厚的動保行業背景。他先后在東北農業大學和中國農業大學獲得農學碩士學位和預防獸醫學博士學位。

李守軍創業的起點是在獸藥領域，2010年將瑞普生物送上了深交所創業板。

基于對動保行業的理解和判斷，掌握了上游獸藥行業資源，李守軍創立瑞派切入寵物醫院賽道，可算順理成章。

截至今年6月末，瑞派共有548家寵物醫院，是中國第二大寵物醫療服務提供商。行業排名第一的新瑞鵬，醫院數量約在1500家左右，是瑞派的3倍。

隨著居民生活水平的提高，對感情陪伴的需求增加，越來越多的年輕人雖然不著急結婚、生子，卻甘愿當一名“鏟屎官”。

數據顯示，截至2024年末，中國寵物貓、犬的數量已分別達到7150萬只和5260萬只，預計將在2030年分別增至9000余萬只和5800余萬只。

不斷增長的養寵熱情，催生出了龐大的寵物市場。2024年，中國寵物行業規模已達3000億元，其中貓犬作為消費主力，市場占比高達91.5%。

在整個寵物市場中，最有價值和最具確定性的非寵物醫療莫屬。毛孩子們雖然不吃五谷雜糧，但每天吃喝拉撒，和人一樣，難免頭疼腦熱。生病了怎么辦？只能去寵物醫院尋求醫治，這是剛需。

2024年，中國寵物醫療市場規模已達366億元，預計將于2030年和2035年分別達到699億元及1392億元，年復合增長率分別為11.4%和14.8%。

當前，中國寵物醫療行業仍處于發展初級階段，呈現出總量龐大、單體分散的典型特征。全國寵物醫院數量超過3萬家，但行業集中度低，非連鎖服務商仍占據主導地位。前五大寵物連鎖醫療機構，僅占寵物醫院總數的6.5%；按2024年的收入計，所占市場份額為15.4%。作為行業老二的瑞派，市場份額約為4.8%。

賺錢并不容易

在發展過程中，瑞派采取了內生式生長和外延式并購并行的擴張路徑。

2016年，公司收購天津長江及我寵我愛，向東北地區擴張，初步建立起覆蓋全國的寵物醫院網絡，醫院數量達到60家。

2017年，相繼收購果果寵物醫院、成都華西及杭州虹泰（現杭州紅泰），醫院數量拓展至200余家；2020年，收購重慶名望，旗下寵物醫院網絡超過300家。

在此期間，瑞派得到了資本的強勢助力。2017年-2019年，公司相繼完成A輪、B輪、B+輪及C輪融資，從一級市場拿到超過21億元真金白銀。2019年的C輪，瑪氏中國對瑞派投下14億元重注，成為持有公司上市前23.33%股權的單一第一大股東。

創始人李守軍通過中瑞華普、瑞普生物間接控制17.82%和9.09%股權，合計持股約26.91%，持股數量仍超過瑪氏中國。

在本次招股書披露之前，多家機構通過股權轉讓，緊急拿到了瑞派這場資本盛宴的門票。11月21日，天津保瑞合計4億元受讓瑞派約2509萬股，成為持有5.89%股權的股東，公司投后估值達68億元。

在擴張過程中，瑞派創新性采用獸醫發展伙伴（VDP）模式，通常收購60%股權，原團隊保留40%股權，這樣既保證公司對收購醫院的控制權，又保障團隊的穩定性。

與此同時，公司在內部推行“精英創業計劃”，鼓勵院內具有創業素質的精英寵物醫師，在VDP模式下創辦新醫院，通過這一激勵計劃，在加速擴張的同時，與精英團隊進一步結成利益共同體。

2022年-2024年及2025年上半年，公司分別收購了64家、45家、10家及7家寵物醫院，截至最后實際可行日期，共有417家收購寵物醫院在營；同期，分別新開自建寵物醫院29家、31家、13家及2家。

需要注意的是，以收購為主要手段的擴張，導致瑞派的商譽高企。報告期內，公司商譽分別為16.17億元、18.44億元、17.76億元和17.92億元，今年上半年，商譽占資產的比重已達51.04%。一旦被收購醫院經營不善，將面臨巨大的商譽減值風險。

從招股書披露的信息來看，近兩年瑞派的擴張似乎并不順利。2023年以來，旗下醫院數量持續呈現負增長，從580家降至當前的538家。

醫院數量擴張，推動瑞派的營業收入增長。報告期內，公司收入分別為14.55億元、15.85億元、17.58億元和9.43億元；同期，利潤分別為-6223.7萬元、-2.51億元、-5871.3萬元和1553.6萬元；經調整凈利潤分別為5536.7萬元、-1.21億元、7002.7萬元和7286.9萬元。

瑞派在招股書中稱，公司是全國大型連鎖寵物服務商中，唯一實現凈利潤的企業。

事實確實如此。2023年，行業第一的新瑞鵬曾計劃納斯達克上市，當時披露的招股書顯示，2020年-2022年，公司累計凈虧損超過37億元。

作為寵物醫療機構，診療服務自然是核心，該業務對瑞派的收入貢獻在90%左右。很多鏟屎官感嘆毛孩子生不起病，甚至比自己去醫院看病還貴。

但與普通人感受不同的是，瑞派的診療業務盈利能力并不強。報告期內，該業務毛利率僅為20%左右。就這，瑞派的毛利率水平，在全國大型寵物醫療服務商中還是最高。

由此可見，寵物醫療看似具有較高的門檻，但業務價值更高的，還是集中在上游獸藥、醫療器械等環節。這與牙科、醫美等行業極為相似。

如何突破業務價值的限制，提升盈利能力，可能是所有寵物醫院需要解決的難題。