拓客靠中介，剝離子公司卻難掩業(yè)務(wù)依賴，創(chuàng)達(dá)新材能否“獨(dú)立行走”？|讀懂IPO

本文來源：時(shí)代商業(yè)研究院 作者：彭元重

來源|時(shí)代商業(yè)研究院

作者|彭元重

編輯|鄭琳

獲客靠“中介”，離開居間商的無錫創(chuàng)達(dá)新材料股份有限公司（下稱“創(chuàng)達(dá)新材”）能否“獨(dú)立行走”？

2025年12月18日，創(chuàng)達(dá)新材成功過會(huì)，擬登陸北交所。此次IPO，創(chuàng)達(dá)新材擬募資3億元用于半導(dǎo)體封裝材料擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

時(shí)代商業(yè)研究院注意到，2023年起創(chuàng)達(dá)新材開始采用居間合作模式獲客，在與客戶達(dá)成交易后給予居間商服務(wù)費(fèi)。2023—2024年及2025年上半年，創(chuàng)達(dá)新材通過居間商促成的收入分別占同期收入的6.60%、10.37%、12.95%，占比逐年提升，已成為近年收入增長的重要來源。

然而，居間服務(wù)費(fèi)并非一次性支付，在成功獲客后，創(chuàng)達(dá)新材仍按銷售金額的一定比例持續(xù)給予居間商服務(wù)費(fèi)，引發(fā)北交所對于其居間合作模式的問詢。

此外，在創(chuàng)達(dá)新材的供應(yīng)商中，出現(xiàn)了前全資子公司的身影，且創(chuàng)達(dá)新材與其存在“獨(dú)家供應(yīng)”與“同址經(jīng)營”的情形，引起北交所對于上述關(guān)聯(lián)交易的關(guān)注。

12月16日、25日，就居間合作模式、關(guān)聯(lián)采購等相關(guān)問題，時(shí)代商業(yè)研究院向創(chuàng)達(dá)新材發(fā)送郵件并嘗試致電詢問。但截至發(fā)稿，該公司尚未回復(fù)相關(guān)問題。

大客戶靠居間商開拓，獲認(rèn)證后仍持續(xù)付服務(wù)費(fèi)

招股書顯示，創(chuàng)達(dá)新材主營業(yè)務(wù)為高性能熱固性復(fù)合材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括環(huán)氧模塑料、液態(tài)環(huán)氧封裝料等，廣泛應(yīng)用于半導(dǎo)體、汽車電子及其他電子電器等領(lǐng)域的封裝。

財(cái)報(bào)顯示，2022—2024年及2025年上半年（下稱“報(bào)告期”），創(chuàng)達(dá)新材分別實(shí)現(xiàn)營收3.11億元、3.45億元、4.19億元、2.11億元，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2272.69萬元、5146.62萬元、6122.01萬元、3318.13萬元，營收和凈利潤均保持穩(wěn)定增長。

值得關(guān)注的是，創(chuàng)達(dá)新材業(yè)績穩(wěn)步上行的背后，少不了居間商的功勞。

首輪審核問詢函顯示，為開拓市場、提升銷售效率，2023年起創(chuàng)達(dá)新材與部分居間商開展合作，由居間商介紹客戶，在促成公司與客戶的交易后，創(chuàng)達(dá)新材按照合同約定的銷售金額比例（約4%～5%）支付居間費(fèi)用給相應(yīng)居間商。

2023—2024年及2025年上半年，創(chuàng)達(dá)新材通過居間合作模式實(shí)現(xiàn)的銷售金額分別為2276.89萬元、4345.68萬元、2737.70萬元，對應(yīng)的居間服務(wù)費(fèi)分別為105.48萬元、206.20萬元、126.92萬元。

其中，根據(jù)財(cái)報(bào)計(jì)算，2023—2024年及2025年上半年，創(chuàng)達(dá)新材通過居間商促成的收入分別占同期收入的6.60%、10.37%、12.95%，占比逐年提升，是其近年收入增長的重要來源之一。

不僅如此，創(chuàng)達(dá)新材近年來新增的大客戶，正是通過居間商達(dá)成合作。

第二輪審核問詢函顯示，嵊州市浩發(fā)中介服務(wù)有限公司（下稱“嵊州浩發(fā)”）在獲悉億光電子（中國）有限公司（下稱“億光電子”）對光電器件封裝用環(huán)氧模塑料的需求后，又得知?jiǎng)?chuàng)達(dá)新材能夠供應(yīng)相關(guān)產(chǎn)品，因此主動(dòng)聯(lián)絡(luò)促成雙方交易，為創(chuàng)達(dá)新材提供居間服務(wù)。

在2023年創(chuàng)達(dá)新材與億光電子達(dá)成合作后，億光電子迅速成為創(chuàng)達(dá)新材的重要客戶。招股書顯示，2023—2024年及2025年上半年，創(chuàng)達(dá)新材對億光電子的銷售金額分別為1938.26萬元、3497.32萬元、2176.08萬元，分別為創(chuàng)達(dá)新材當(dāng)年度的第二、第一、第一大客戶。

然而，在達(dá)成合作并取得億光電子認(rèn)可后，創(chuàng)達(dá)新材仍根據(jù)銷售金額持續(xù)給予嵊州浩發(fā)服務(wù)費(fèi)，引發(fā)北交所的重點(diǎn)關(guān)注。

在第二輪審核問詢函中，北交所要求創(chuàng)達(dá)新材說明已取得億光電子供應(yīng)商認(rèn)可后仍需要服務(wù)商的必要性，結(jié)合嵊州浩發(fā)拓展合作的背景，是否對其存在較大依賴，說明通過居間商獲取的客戶后續(xù)合作是否具有持續(xù)性，居間服務(wù)費(fèi)最終流向，是否與居間商存在利益輸送或其他利益安排。

第二輪審核問詢函回復(fù)文件顯示，創(chuàng)達(dá)新材考慮到居間商在撮合公司與客戶達(dá)成交易過程中發(fā)揮的重要作用，且公司測算支付居間費(fèi)用后依然能夠獲取較好利潤，因此公司取得相關(guān)客戶供應(yīng)商認(rèn)可后仍根據(jù)居間合同約定支付居間費(fèi)用。與此同時(shí)，創(chuàng)達(dá)新材稱居間商后續(xù)可能繼續(xù)為公司引入其他客戶資源，促成公司與其他客戶簽訂合同并完成實(shí)際購銷，公司需與居間服務(wù)商保持良好的商業(yè)信用關(guān)系。

但截至回復(fù)出具日（2025年12月9日），嵊州浩發(fā)尚未促成創(chuàng)達(dá)新材與其他客戶達(dá)成合作并簽署合同或訂單。

而對于后續(xù)與客戶合作的可持續(xù)性及居間費(fèi)用的流向，創(chuàng)達(dá)新材在第二輪問詢回復(fù)中表示，公司獲取客戶長期穩(wěn)定的訂單主要依靠自身產(chǎn)品和服務(wù)優(yōu)勢，后續(xù)合作具有持續(xù)性。相關(guān)居間費(fèi)用主要流向?yàn)榫娱g商自身經(jīng)營、股東分配等日常運(yùn)營有關(guān)的支出，公司與居間商不存在利益輸送或其他利益安排的情形。

而在問詢后的審議會(huì)議上，北交所上市委還再度提及居間模式，要求創(chuàng)達(dá)新材說明居間商模式的必要性、商業(yè)合理性。

不難看出，創(chuàng)達(dá)新材給予居間商嵊州浩發(fā)的服務(wù)費(fèi)并非一次性支付，而是按銷售金額的約5%持續(xù)計(jì)提，而自稱依靠自身產(chǎn)品和服務(wù)優(yōu)勢獲取客戶的創(chuàng)達(dá)新材，何時(shí)能夠擺脫“居間服務(wù)”這根拐杖？

前全資子公司變獨(dú)家供應(yīng)商，關(guān)聯(lián)交易必要性遭問詢

除與大客戶的居間合作模式外，創(chuàng)達(dá)新材的供應(yīng)商同樣引人注目。

招股書顯示，無錫紹惠貿(mào)易有限責(zé)任公司（下稱“無錫紹惠”）原為創(chuàng)達(dá)新材持股100%的全資子公司，后通過增資、轉(zhuǎn)讓股份，無錫紹惠逐漸從創(chuàng)達(dá)新材剝離。2014年4月起創(chuàng)達(dá)新材不再對無錫紹惠具有控制權(quán)，目前持股比例已降至4.99%。

在首輪審核問詢回復(fù)文件中，創(chuàng)達(dá)新材表示為“聚焦生產(chǎn)制造主業(yè)”而剝離無錫紹惠，同時(shí)通過處置無錫紹惠股權(quán)收回投資成本，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，具有合理性。

盡管大部分股權(quán)已轉(zhuǎn)讓，但在實(shí)際業(yè)務(wù)中，創(chuàng)達(dá)新材對無錫紹惠的依賴似乎逐漸加深。

首輪審核問詢回復(fù)文件顯示，報(bào)告期各期，創(chuàng)達(dá)新材對無錫紹惠及其關(guān)聯(lián)公司的采購金額合計(jì)分別為508.76萬元、614.55萬元、846.45萬元、665.99萬元，采購額逐年增加的同時(shí)，2024年起無錫紹惠成為創(chuàng)達(dá)新材的前五大供應(yīng)商。

此外，報(bào)告期內(nèi)，創(chuàng)達(dá)新材還向無錫紹惠銷售部分產(chǎn)品或材料，供其對外銷售。

但不論是關(guān)聯(lián)采購抑或是關(guān)聯(lián)銷售，創(chuàng)達(dá)新材在招股書及各輪問詢回復(fù)文件中均未披露具體單價(jià)，僅稱定價(jià)具有公允性與合理性。

需要注意的是，創(chuàng)達(dá)新材與無錫紹惠之間還存在“獨(dú)家供應(yīng)”與“同址經(jīng)營”的情況。

首輪審核問詢函顯示，自2016年5月至今，無錫紹惠與創(chuàng)達(dá)新材的注冊地址、辦公地址、主要生產(chǎn)經(jīng)營地址均位于無錫市城南路201-1，雙方地址重合已有長達(dá)八年的時(shí)間。

對此，創(chuàng)達(dá)新材在首輪問詢回復(fù)文件中稱，出于經(jīng)營習(xí)慣及物流便利性，無錫紹惠成為公司聯(lián)營企業(yè)、參股公司后，繼續(xù)租賃公司廠房進(jìn)行辦公和倉儲(chǔ)具有合理性。報(bào)告期內(nèi)，無錫紹惠與公司辦公及生產(chǎn)經(jīng)營場所物理隔斷，且明顯區(qū)分。

此外，首輪審核問詢函回復(fù)文件顯示，無錫紹惠的部分原材料存在只向創(chuàng)達(dá)新材供應(yīng)的情況。創(chuàng)達(dá)新材表示主要原因在于無錫紹惠經(jīng)營化工產(chǎn)品及原料貿(mào)易業(yè)務(wù)多年，規(guī)模較大，上游供應(yīng)商包含日本、中國臺灣等企業(yè)，已掌握較為豐富的相關(guān)原材料供應(yīng)商資源、業(yè)務(wù)信息及進(jìn)貨渠道，且擁有規(guī)模采購優(yōu)勢，公司對無錫紹惠采購渠道存在一定依賴。

對此，在首輪問詢回復(fù)文件中，北交所要求創(chuàng)達(dá)新材說明是否存在資產(chǎn)、業(yè)務(wù)、人員等混同的情形，是否共用銷售渠道，無錫紹惠及其關(guān)聯(lián)方與公司是否存在代墊成本費(fèi)用或利益輸送情形，但創(chuàng)達(dá)新材均予以否認(rèn)。

（全文2827字）

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