國民養老增資之意不在“資”，在于股東！折射哪些戰略棋局？

成立尚不足四年，償付能力處于行業前列的國民養老保險股份有限公司（以下簡稱“國民養老”）已經在進行第二次增資，這也是繼2024年底之后時隔一年再次增資。

12月22日，國民養老發布公告稱，根據北京產權交易所公開征集投資人的結果，公司擬以發行新股增資方式引入杭州市拱墅區國有投資集團有限公司、成都市錦江投資發展集團有限責任公司、重慶渝中國有資產經營管理有限公司及廣州凱云發展股份有限公司為戰略投資人。4家戰略投資人分別出資2億元、1億元、1億元、1億元，增資后持股比例分別為1.148%、0.575%、0.575%、0.575%。

本次國民養老擬增資總金額為5億元，公司擬發行3.36億股，擬增加注冊資本3.36億元，增資后公司注冊資本為117.14億元。

此次引入4家新股東分布在國民養老目前布局的重點區域。2023年起，在監管支持下，國民養老加快全國機構布局，目前已在北京、浙江、山東、四川、重慶、上海、廣東7個省市設立省市級經營單位。

戰略考量

今年10月中旬左右，國民養老在北京產權交易所上線增資項目。當時披露的信息顯示，國民養老擬征集投資方數量不超過5個，增資完成后，新增股東合計持有國民養老股份數量不超過4.71億股。所募集資金用于補充國民養老一級核心資本，用于國民養老主營業務發展。短短2個月，國民養老的增資計劃就塵埃落定。

很顯然，國民養老此次引進的4家戰略投資人均為其分公司所在地方政府的投資平臺公司。

具體來看，拱墅國投是杭州市拱墅區產業投資和資產經營的核心平臺；錦江發展是成都市錦江區負責資本投資運營、資產運營管理、城鄉融合發展的國有獨資公司；渝中國資承擔重慶市渝中區重大產業投資任務；凱云發展是廣州開發區控股集團有限公司全資子公司；廣開控股是廣州開發區管委會為拓展資本運營和資產經營、優化產業結構、加速區域經濟發展而設立的國有獨資公司。

事實上，此次增資的背后彰顯了國民養老新的戰略考量。就如同國民養老在公告中表述得那樣，地方政府是國家養老政策關鍵的執行者，在覆蓋城鄉、普惠可及的三級養老服務網絡建設中起著不可替代的作用。此次引入多個重點區域地方政府投資平臺作為戰略投資人，相關區域的經濟活躍度、公共服務能力、民生事業發展水平、政府運作效率等在國內均處于領先，老百姓養老需求較為集中，且在國民養老分公司落戶發展過程中給予了有力支持。

“國民養老將更緊密地協同地方資源，精準對接區域養老多元化、個性化需求，推動養老金融與養老服務的深度融合，為當地‘老有所養’的民生事業多辦實事，積極探索養老金融服務銀發經濟的新模式。”國民養老表示。

從本次增資前后股權結構來看，未參與此次增資的18家股東持股比例都有所“縮水”。工銀理財、農銀理財、中銀理財、建信理財、交銀理財持股比例從8.79%降至8.537%；中郵理財持股比例從5.71%降至5.549%。去年年底增資入局的安聯投資有限公司（Allianz Global Investors GmbH，安聯投資）持股比例則從2%降至1.943%。

并不差錢

此輪增資是國民養老自2022年3月成立以來的第二次增資，其初始注冊資本111.5億元。

2024年6月，國民養老公告稱，公司以發行新股增資方式引入一家戰略投資人，即安聯投資有限公司，后者全額認購擬發行的新股約2.27億股。2024年12月，監管批準了上述增資。彼時，安聯投資正式持有國民養老2%股權，國民養老的注冊資本將由111.5億元增加至約113.7億元。

事實上，國民養老現階段并不差錢。成立近四年以來，國民養老實現連續盈利，且償付能力充足率、綜合投資收益率、責任準備金提取水平等指標均居行業前列。

國民養老2025年第三季度償付能力季度報告顯示，截至今年三季度末，國民養老的綜合償付能力充足率和核心償付能力充足率分別為546.43%、546.43%。該公司2025年一季度、2025年二季度風險綜合評級結果均為AAA類。

對于下季度的償付能力，國民養老雖然預測其綜合償付能力充足率和核心償付能力充足率會有所下滑，但還是遠高于行業平均水平，分別為522.01%、510.88%。

國民養老成立以來持續盈利。2022年、2023年、2024年，國民養老年度凈利潤分別為4908萬元、3.15億元、4.3億元。截至2025年三季度末，國民養老規模保費收入為47.37億元，凈利潤為3.2億元。

從資產端來看，今年前三季度，國民養老的綜合投資收益率為3.58%。近三年平均綜合投資收益率實際為2022年3月22日至2024年末的年化綜合投資收益率，公司開業初期投資安排主要為資本金賬戶投資，且初期的投資準備工作及建倉期導致首年有效投資時間較短。近三年平均綜合投資收益率為5.05%。

角逐“三支柱”

從國民養老連續兩年兩次增資可以看出，中國養老金融的戰略價值日益凸顯。

其實，對中國養老金市場表現活躍的并不只有后起之秀國民養老，自多年前其他保險系養老險公司，隨著相關政策出臺紛紛轉型、增資。

2021年底下發的《關于規范和促進養老保險機構發展的通知》，監管原則上不再允許養老保險機構經營保險資管業務，并要求持續壓降清理個人養老保障管理產品，原則上于2023年底前完成存量業務清理。2023年底，國家金融監管總局又印發《養老保險公司監督管理暫行辦法》（以下簡稱《暫行辦法》），正式明確了養老險公司的發展方向，要求養老險公司應主要經營與養老相關的業務，不得受托管理保險資金和開展保險資管產品業務。同時，將業務經營范圍中的“健康保險”修改為“長期健康保險”，禁止養老保險公司經營短期健康險業務。當然，監管也給予了一定的過渡期，對養老保險公司業務范圍超出規定的，自《暫行辦法》印發之日起三年內完成業務范圍變更。期間，個人養老金制度落地，商業養老金業務試點工作在10個省（市）開展。

為了應對政策變化，多家專業養老保險公司紛紛增資并轉型，剝離不相關業務。傳統的養老保險公司多為現有股東增資，而此次國民養老則與地方政府平臺“綁定”，對于其他機構而言無疑帶來更大的競爭壓力。不過，面對日益嚴峻的老齡化社會，當下有著龐大的養老需求市場。

中央財經大學發布的《新時代中國養老金融高質量發展的突破路徑白皮書》預計，到2035年，中國銀發經濟規模有望達到30萬億元，養老金融作為激發養老市場活力的“催化劑”，將為銀發經濟提供持續動力。

在清華大學五道口金融學院近日主辦的“中國養老金融發展報告2025”成果發布會上，國民養老黨委書記、總經理黃濤表示，養老金融是“投資于人”的重要實踐領域，在積極應對人口老齡化、改善民生和促進消費中發揮基礎性作用。

黃濤表示，養老金制度既關系代際公平與社會穩定，也需要順應數字經濟和人口結構變化，把握商業養老金融的發展規律，應更加注重通過科技賦能和制度創新提升養老金融運行效率，發揮養老資金長期性和穩定性優勢，加強資產負債匹配與長期投資管理，更好地服務實體經濟和資本市場穩健發展。

總體而言，發展銀發經濟、做好養老金融大文章、深化養老服務改革等都是貼合我國現實與中長期發展的方向。

回看國民養老的兩次增資，一方面，借鑒國際一流的保險公司在資產負債管理、養老金產品設計、資產配置、普惠性養老保障服務等方面的先進經驗；另一方面，通過加強和地方政府投資平臺的合作，充分整合和發揮各自資源優勢，探索開展養老服務體系建設與合作運營。

撰文：胡婉香

編輯：一諾

設計：曉瀅

校對：安文

審核：曦曦

出品：新時代保險研究院