從醫藥零售七大上市公司對比，看開藥店這一行，正在發生什么？

我們把從事醫藥零售的上市公司看了個差不多，還是簡單做一個對比。目的不是看誰更厲害，而是通過更大的樣本，來觀察這一行近五年多來的變化。

所選的這七家，都是主營業務為“醫藥零售”的企業，我們也看過主業是醫藥批發，零售占比較低的公司，并沒有把其加入本次對比之中。另外也還有主營業務是醫藥零售的，但其規模實在是太小了，本次也不加入對比。

從2025年前三季度的營收情況看，只有規模最小的華人健康還維持了近兩成的同比增長。規模最大的大參林和益豐藥房都只是微增，中間的四家，只有漱玉平民小幅增長，其他三家都在微跌。

要知道，這些上市的醫藥零售企業是具有資金和聲譽等各方面優勢地位的，那么整個行業，特別是那些中小規模的醫藥零售企業，總體情況應該是比他們還要差很多的。

從各家公司直營門店的發展情況看，只有華人健康和漱玉平民的門店數仍在大幅增長，益豐藥房的直營門店數略有增長；其他四家的直營門店數都在下降，老百姓等三家，下降數量還不低。

門店數下降，當然與營收的表現有關，除大參林在直營門店數下降的情況下還可以維持營收小幅增長之外，其他六家的營收表現與其門店數的增減方向一致。

從最近五年多的營收表現看，七家公司都取得了很大的發展，特別是2020-2022年，也就是疫情下的三年，幾乎無一例外的處于持續增長狀態。2023年除一心堂之外，其他六家表現都還是一成以上的增長； 2024年雖然只有老百姓有所下跌，但有五家都明顯增長減速。

從2020-2024年，四年的時間中，增長最快的是華人健康，累計增長了1.4倍。由于其規模最小，有經營區域等有利條件，可以在弱市中實現“彎道追趕”，不至于影響整個行業的形勢。增速超過一倍的還有健之佳和漱玉平民，正好是僅比華人健康規模大一些的兩家，當然也可算是成功實現了規模上的追趕。

現在規模最大的大參林和益豐藥房，四年累計增長超過80%，優勢地位還是比較穩定的。老百姓和一心堂，累計增長分別為60%和42%，他們算是這四年發展中有所掉隊，老百姓的名次還掉了一位，一心堂則是排名沒變，但被拉開了與前三家的距離。

七家的營收規模合計，四年累計增長平均為75%，這會不會導致市場快速飽和呢？我認為會，就算沒有電商和網上藥店這類沖擊，年均幾何增長率15%，也是遠遠超過了需求的增長，就算可以擠壓中小同行，也有老齡化這些影響，也是不可持續的發展速度。

從凈利潤表現看，2025年前三季度，龍頭位置的兩家公司還有較快的增長，規模最小的華人健康表現優秀，其他幾家的表現都一般。主要的利潤集中在規模最大的前三家企業處，規模優勢比較明顯的。

凈利潤的變化就一言難盡了，2020年還是大家都在大幅增長，2022年也是如此，但2021年和2023年有三家在同比下跌，2024年有五家較大幅度下跌。四年下來，七家的凈利潤平均反而下跌了6%。

除益豐藥房和華人健康累計有增長之外，其他五家都在下跌。最嚴重的是漱玉平民出現了虧損，一心堂下跌86%，健之佳接近腰斬。隨著2025年經營形勢的逐步穩定，可能全年能維持住2020年的合計盈利水平，也就是說，生意越做越大，錢卻越來越難賺了。

僅看2025年三季度單季的情況，只有兩家的營收同比下跌，一家的凈利潤同比下跌。也就是說，現在似乎是增長變慢了，基本上大家都能夠在現在的規模上穩住。離所謂的全行業衰退，還比較遠。

在毛利率方面，除了益豐藥房超過四成，漱玉平民不足三成之外，其他五家的差異不大。這五家33%左右的毛利率水平，當然算是比較高的。

在現在的經濟形勢下，如果是你在經營這樣的優質業務，也會想擴大經營規模，除非撞到了南墻，誰也不想停下來。

除兩家的凈資產收益率是接近優秀的水平之外，其他各家都是優秀級的水平，頭部的三家表現最好，而且是規模越大，表現越好。

從這個對比表現看，如果你是排在后面位置的企業的負責人，你也想擠到前面去，最好是最前面去。怎么往前面擠呢？主要的方法，就是擴大經營規模。

從五年零三個季度的情況看，毛利率是相當穩定的，平均毛利率略有下滑，兩家下跌4%，兩家下跌3%，一家持平，另外兩家增長了2%。也就是說，沒有哪個傻子出來打價格戰，好賣不好賣是一回事，讓我薄利多銷，我可不敢出這個頭。

年化凈資產收益率的情況，變化就要大一些，七家公司在五年零三個季度后，全都較2020年出現了下跌。其中健之佳的下跌最為嚴重，達到了26%，一心堂下跌11%，漱玉平民下跌8%，其他四家下跌在5%及以內。

也就是說，想要把凈資產發揮出2020年的運營效率水平，沒有一家能做到。這一行大家的資產負債率都不低，并非沒有用杠桿；而且都不存在明顯的大量閑置現金類，低收益資產的情況。

是不是五年多，忙前忙后就折騰了一個寂寞呢？當然不是，年化凈資產收益率表現較好的還是排名前三的規模更大的企業，被擠在中下游的企業就要吃虧了。如果不擴大規模，或者說發展得相對慢一些的，比如累計營收增長最慢的一心堂，損失就相對較大。

大家的主營業務盈利空間有沒有區別呢？還是有的，表現最好的是營收規模第二的益豐藥房，主營業務盈利空間接近一成，主要得益于其較高的毛利率，哪怕期間費用占營收比也比較高，仍然具有最強的主營業務盈利能力。

其次是營收規模最大的大參林，其毛利率并不明顯占優，期間費用也最高，但其卻有最低的期間費用占營收比。這當然得益于較大的營收規模，可以攤薄期間費用，也能取得較好的主營業務盈利能力。

華人健康的營收規模最小，但其主營業務盈利能力卻能排在第三位，這應該是行業中的例外。但比其規模更高的健之佳和漱玉平民，情況就遠不及龍頭企業們了。雖然通過加杠桿，大多數期間也達到了不錯的凈資產收益率，但風險卻更高，漱玉平民2024年出現虧損，就是這種情況的表現形式之一。

醫藥零售這一行已經過剩了，當然是需要大洗牌的。由于這個行業的規模高達6000-7000億印，A股最大的這七家零售公司的規模合計也只占了一成多。大家都還有機會通過，分食洗牌中帶血的紅利來發展，這也是這幾年，大家的門店主要是靠并購，而不是新建來擴張的原因所在。

只是看著是“撿死魚”的好機會，就怕撿回來的死魚都已經臭了。也就是說，擴張的機會還有，例證就是，哪怕是七家中規模最小的華人健康，也能在近兩年中發展得不錯。但是，開一家，或者買一家回來，營收和凈利潤就都能直接增長的時代已經結束了，有不低的概率會發生，撿回來營收的同時，也順帶跟來了虧損。

存量市場的競爭是殘酷的，究竟是去市場中“撿死魚”，還是自己被其他同行給撿走了，我們就以后有機會再來看吧。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！

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