華山論劍：陜西旅游稀缺資源稟賦與盈利表現深度透視

陜西旅游作為深耕文旅產業的龍頭企業，在啟動發行之際，其資產版圖呈現出“稀缺性突出、主業聚焦、盈利穩健”的鮮明特征。核心資產構成，稀缺性為基，雙引擎驅動。

陜西旅游的資產核心競爭力源于對稀缺文旅資源的獨占性運營，主要分為四大類，且均具備強壁壘屬性。

一，旅游演藝類資產

以《長恨歌》為核心，配套《12·12西安事變》《鐵道游擊戰》等多元劇目。其中《長恨歌》是中國首部大型實景歷史舞劇，依托華清宮景區九龍湖實景場地打造，演出經營權持續至2050年，且無需繳納風景名勝資源有償使用費，構成核心資產壁壘。

二，旅游索道類資產

核心為華山西峰索道（太華索道），同時運營華威滑道及少華山索道。華山西峰索道采用世界頂尖技術，是華山主峰區關鍵交通樞紐，與北峰索道形成游覽閉環，其崖壁開鑿硐室站房的建設模式具備極高技術壁壘，且依托華山5A級景區的天然流量優勢，構成不可替代的交通類文旅資產。

三，配套服務類資產

涵蓋旅游餐飲、景區配套服務等，主要依托華清宮、華山等核心景區布局，為游客提供餐飲、休憩等一體化服務，與演藝、索道業務形成協同，完善消費場景閉環。

四，儲備及在建資產

包括擬通過募資建設的泰山秀城（二期）、少華山南線索道項目，以及計劃收購的太華索道、瑤光閣股權，這些資產將進一步擴充公司業務邊界，強化區域布局與核心資產控制力。

資產盈利表現：核心資產高盈利，整體穩健增長

陜西旅游的資產盈利呈現“核心資產領跑、整體韌性強勁”的特點，財務數據印證了資產的優質屬性。

一，旅游演藝資產

高毛利標桿，營收壓艙石：《長恨歌》作為盈利核心，2024年實現收入6.8億元，占公司總營收比例達55.07%，連續三年營收占比超五成，成為絕對營收支柱。其盈利效率尤為突出，2023-2025年上半年毛利率分別高達83.23%、84.06%、81.74%，遠超行業平均水平，核心原因在于場地免費、內容迭代成本可控，場均職工薪酬與道具成本持續優化。

二，旅游索道資產

穩現金流引擎，盈利韌性強。

華山西峰索道憑借高乘索率與穩定客流，貢獻持續現金流，2023-2024年索道業務毛利率維持在65%-66%區間，雖低于演藝業務，但具備“低波動、穩回報”特征，成為公司穿越行業周期的重要支撐。

整體資產盈利水平。

規模與質量雙升：得益于核心資產的高盈利表現，公司整體業績持續增長。2023-2024年分別實現營收10.88億元、12.63億元，歸母凈利潤4.27億元、5.12億元；2025年前三季度資產合計達23.81億元，歸母凈利潤3.69億元，經營活動現金流凈額5.32億元，展現出資產良好的盈利轉化能力。

資產稀缺性本質，資源獨占與運營賦能的雙重價值。

陜西旅游資產的稀缺性核心在于“天然資源獨占性+運營能力賦能”的雙重屬性。

一，資源端稀缺性體現在對華清宮、華山等頂級文旅IP的深度綁定，這些自然與文化資源具備不可復制、不可再生特征，構成行業準入的天然壁壘。

二，運營端稀缺性表現為對核心資產的精細化管理能力，如《長恨歌》的內容迭代與標準化運營（編制《實景演出服務規范》國家標準），以及華山西峰索道的高效運營與客流轉化，形成“資源+運營”的雙重護城河。

陜西旅游的資產體系以稀缺文旅資源為核心，以高盈利的演藝、索道業務為雙引擎，輔以配套服務與儲備資產，形成“資源獨占、運營高效、盈利穩健”的鮮明特征。

稀缺文旅資產在消費升級背景下的長期投資價值。