10.6萬億，史上最大IPO要來了？

SpaceX的早期股東們，已經陪馬斯克做了十幾年的“火星夢”。現在，這個夢境終于要兌現成現實的財富了。多方消息顯示，這家航天巨頭或將于明年正式啟動IPO。

眾所周知，馬斯克可不是熱衷于公司上市的企業家。他曾信誓旦旦地說：“SpaceX在飛船能定期往返火星之前，絕不上市。”

現在，這一說法恐怕要打臉了。據SpaceX首席財務官Bret Johnsen的信息，該公司正推進二手股票銷售，估值或將達到8000億美元。這一數字較2025年7月4000億美元的估值實現翻倍，引發市場震動。馬斯克隨后在X平臺發文澄清，否認“以8000億美元估值融資”的說法。

但不久后，又傳出更具爆炸性的估值消息。SpaceX計劃最早于2026年中或年尾以1.5萬億美元估值上市，募集超300億美元的資金。為SpaceX寫過傳記、Ars Technica高級太空編輯Eric Berger在X上轉發自己的文章，分析為何抗拒數年后，SpaceX現在計劃上市。文章得到馬斯克本人確認“描述準確”。

最新消息是，億萬富翁Bill Ackman（比爾·阿克曼）在社交媒體上提出，通過其創建的特殊目的收購權工具（SPARC）讓SpaceX繞開IPO上市。這個方案是：每股特斯拉股票將發行約0.5份SPAR，總計發行17.23億份SPAR（包括已流通的6110萬份）。每個SPAR可兌換兩股SpaceX公司股票，意味著總計34.46億股。該結構取消了承銷費用、創始人股票和股東認股權證，同時保持100%普通股資本結構。

這一提議也呼應了馬斯克此前的表態——他曾在特斯拉11月股東大會上表示，希望特斯拉支持者能夠獲得投資SpaceX的機會。

與此同時，今年國產商業航天迎來一波IPO小熱潮。藍箭航天、天兵科技、星河動力、星際榮耀、中科宇航五家頭部企業，已全部啟動科創板IPO輔導，集體向“中國商業航天第一股”發起沖擊。但在估值方面，則是相差甚遠，五家公司總估值在855億元左右，只有SpaceX的0.8%。

造成這一差距的原因在于發射成本。根據SpaceX官網發布的信息，“獵鷹9號”火箭單次發射成本約3000美元每千克，而在此之前，全球商業航天發射成本在1萬至2萬美元每千克。按照馬斯克的說法，未來“星艦”入役后，要最終實現一天3次發射，每千克發射成本低至200美元的目標。對比來看，據業內人士所說，國內衛星的發射費用大約在每公斤15萬元，一顆500公斤級衛星的發射費用就可能高達7500萬元。

隨著 SpaceX 距離資本市場越來越近，“火星敘事”不再遙遠，而會被兌換成更直觀的真金白銀。接下來，誰會成為“中國商業航天第一股”，或許將取決于“誰先把成本打下來”“誰先跑出商業盈利”，從而在未來太空經濟里拿到屬于自己的定價權。

沖擊史上最大IPO

今年 7 月，SpaceX 在二級交易中的定價還只有約 212 美元/股、對應約 4000 億美元估值；不到半年，這家商業航天巨頭的估值就發生了驚人的躍遷。

若 300 億美元的籌資計劃成行，SpaceX 將超越沙特阿美（Saudi Aramco）在 2019 年創下的 290 億美元募資紀錄，正式加冕全球最大規模 IPO。

在此之前，馬斯克已經在X平臺發文否認“以8000億美元估值融資”的說法，強調SpaceX已連續多年現金流為正，僅通過每年兩次的定期股票回購為員工和投資者提供流動性，估值增長核心源于星艦（Starship）、星鏈（Starlink）的技術進展，以及全球直連手機頻譜的獲取。

事實上，迄今為止，SpaceX 籌集的資金比歷史上大多數其他私營公司都要多。據 PitchBook 數據顯示，該公司已籌集超過 100 億美元。 “SpaceX的融資能力實際上已經達到了私人市場所能支持的上限，”據PitchBook新興技術分析師Ali Javaheri接受《財富》雜志采訪時表示，“為一項長達數十年、工業規模的路線圖提供資金，根本無法完全匹配私人基金的結構。”

據《財富》報道，目前全球私人市場閑置資金約 2-3 萬億美元，而全球公開股市的投資規模高達 100-150 萬億美元。這么看來，只有公開市場能夠接得住SpaceX 的萬億估值。

不過，走向公開市場也意味著馬斯克要接受更清晰、更苛刻的定價機制。路透社指出，投資者對 SpaceX 的核心分歧，集中在星鏈的現金流確定性與星艦的資本消耗不確定性之間：前者讓“萬億美元估值”聽起來合理，后者則可能拉高風險溢價、壓低可接受的發行區間。

機構方面，摩根士丹利測算顯示，SpaceX當前價銷比（FY1）達50.1倍，2024-2027年預期銷售額復合增長率36%，價銷增長比1.39倍，雖高于英偉達（NVDA）等科技巨頭，但考慮到太空數據中心帶來的新增量市場，仍被機構視為具備長期合理性。

盡管目前具體市值尚不明確，但SpaceX的IPO應該是勢在必行，畢竟對于那些持有股票的股東們而言，可能也更希望 SpaceX 讓他們成為千萬富翁，而不是去另一個星球生存。

馬斯克還要籌錢？

除了巨額估值以外，這次IPO之所以引起關注還與馬斯克一貫對公司上市的態度有關。他不止一次在公開場合表達對華爾街的不屑，擔心資本市場無休止的季度業績壓力和對短期利潤的貪婪，會扼殺他“讓人類成為多行星物種”的終極夢想。

現在為啥轉頭“真香”呢？馬斯克最近在 X 上的一則發文或許能夠回答。他直言，該公司今年的收入將超過 150 億美元，但當你目標是讓宇航員登陸月球、殖民火星以及協助最復雜的 AI 開發時，永遠沒有足夠的錢。

拿估值中爭議頗大的星艦來說，SpaceX已在該項目上累計投入超過50億美元，被業內稱為“用燒錢換未來”的實驗。支持者認為，一旦“星艦”完全可復用，單次發射成本有望降至僅幾百萬美元，接近大型客機跨洋航班的費用；而質疑者則提醒，這種“燒錢式創新”仍存在不可預估的風險。

此外，人工智能也已被納入到火星計劃中。Eric Berger在文章中提到，馬斯克自2015年聯合創立OpenAI以來便一直投身于此。后來，他與聯合創始人關系破裂，于2023年創立了自己的公司xAI。在特斯拉，他一直致力于推進智能駕駛技術的發展，近期則將重心轉向機器人技術。馬斯克認為，這些技術在不久的將來將會融合，并有望深刻地改變人類文明。在接下來的 18 個月里籌集大量資金，將使馬斯克擁有大量資金投入 SpaceX，從而影響并參與到這項技術的融合中。

不過，對于這個增量的可行性，科學家們提出了質疑。據《洛杉磯時報》，有科學家指出，雖然將數據中心置于太陽同步軌道可以提供充足的太陽能，但仍需克服技術難題，包括如何在持續陽光照射下冷卻衛星。“我還沒有看到任何令人信服的論點或解決方案來冷卻這類數據中心，”該名科學家還表示，人工智能芯片的快速發展，可能使軌道上的數據中心很快過時。

誰會成為“中國商業航天第一股”？

對于商業航天來說，商業化是必需。今年，中國的商業航天同行們也沒閑著：藍箭航天、天兵科技、星河動力、星際榮耀、中科宇航五家頭部企業，已全部啟動科創板IPO輔導，集體向“中國商業航天第一股”發起沖擊。

從估值看，天兵科技以 225 億元領跑，藍箭航天緊隨其后為 220 億元，星河動力、星際榮耀、中科宇航分別約 150 億元、150 億元和 110 億元。五家合計約 855 億元，只有 SpaceX 估值的約 0.8%。這也意味著，中國商業航天公司的“市值想象空間”仍然很大。

差距首先來自技術路徑的斷層。本月初中國首款可回收火箭，藍箭航天朱雀三號從酒泉發射升空，實現首飛入軌，但在著落段點火后出現異常，一級火箭回收任務未能完成。馬斯克對于這款火箭的評價是：“如果一切順利，朱雀三號可能會在5年內超過獵鷹。”獵鷹9號，是SpaceX于2010年6月首次發射的運載火箭，采用鋁鋰合金箭體+碳纖維復合材料，使用液氧煤油燃料，單次維護成本高，復用效率較低，但回收成功率超91%，能夠精準著陸海上平臺或陸地。

另一方面是商業模式的代際差異。當前SpaceX在火箭發射和衛星通信領域已占據絕對壟斷地位，早已搭建起“發射服務 + 星鏈運營 + 深空運輸”的盈利閉環，2026年預計年營收達到220-240億美元。如果真的把數據中心“發射到太空去”，把太空當作下一代算力基礎設施的一部分，收益曲線還將被進一步改寫。

反觀國內，當前在運力和回收技術等方面仍然存在瓶頸，如何以更高頻率、更低成本完成密集發射，正成為中國商業航天亟待破解的關鍵問題。有業內人士向媒體透露，國內衛星的發射費用大約在每公斤15萬元，一顆500公斤級衛星的發射費用就可能高達7500萬元，“按照目前衛星工廠成熟度來說，衛星的發射費用甚至可能超過衛星本身的制造成本”。

成本曲線的差異反映在運力上，這也被認為是商業航天能否建立長期壁壘的核心變量：誰先跑通“低成本 + 大運力 + 高頻次”的閉環，誰才有機會真正掌握未來太空經濟的話語權。眼下，多數中國企業仍以發射服務為主，距離穩定、可復制的盈利模型還有一段路要走。

但 IPO 一旦落地，窗口也會隨之打開：研發投入、產能擴張、供應鏈協同與商業訂單獲取，都將進入加速期。誰能把這輪資本助推，轉化為發射頻次、回收可靠性與單位成本的持續下降，最終兌現成可持續的商業化能力。屆時，“第一股”將不只是一個名號，而是一張通往太空經濟的門票。