Mysteel解讀：雙重高庫(kù)存現(xiàn)實(shí)壓力下，豆粕現(xiàn)貨價(jià)格上漲乏力

導(dǎo)語(yǔ)：當(dāng)前國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)正被雙重高庫(kù)存的“現(xiàn)實(shí)”與未來(lái)大量到港的“預(yù)期”牢牢錨定。無(wú)論從原料端還是成品端觀(guān)察，充裕的供給顯著壓制了價(jià)格的向上動(dòng)能。奠定了短期豆粕市場(chǎng)以震蕩為主的基調(diào)。

一、雙重庫(kù)存高企：現(xiàn)實(shí)層面的“壓艙石”

據(jù)Mysteel對(duì)國(guó)內(nèi)主要油廠(chǎng)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示：截至2025年第51周，國(guó)內(nèi)油廠(chǎng)大豆庫(kù)存高達(dá)722.36萬(wàn)噸，同比增加24.85%。這意味著油廠(chǎng)手握充足的“加工糧”，為未來(lái)數(shù)周的穩(wěn)定開(kāi)機(jī)和豆粕產(chǎn)出提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。另外更為關(guān)鍵的是，豆粕庫(kù)存已達(dá)113.71萬(wàn)噸，同比飆升95.11%，近乎翻倍。這直接反映了過(guò)去一段時(shí)間“產(chǎn)大于需”的累積效應(yīng)。高企的豆粕庫(kù)存成為懸掛在市場(chǎng)頭頂最現(xiàn)實(shí)的利空，任何價(jià)格的沖動(dòng)上漲都會(huì)面臨現(xiàn)貨拋壓的考驗(yàn)。

二、未來(lái)大豆供應(yīng)：預(yù)期層面的“強(qiáng)約束”

如果說(shuō)當(dāng)前庫(kù)存是“現(xiàn)狀”，那么未來(lái)的供應(yīng)則是強(qiáng)化現(xiàn)狀的“預(yù)期鎖”。根據(jù)大豆買(mǎi)船船期統(tǒng)計(jì)，2026年1-3月進(jìn)口大豆到港量預(yù)計(jì)在1620.3萬(wàn)噸，加上部分企業(yè)定向采購(gòu)?fù)度雺赫ィ偌尤虢Y(jié)轉(zhuǎn)大豆庫(kù)存，一季度大豆總供應(yīng)量預(yù)計(jì)高達(dá)2343萬(wàn)噸左右。這確保了未來(lái)三個(gè)月原料端的連續(xù)性寬松。

三、國(guó)內(nèi)飼料企業(yè)庫(kù)存策略大轉(zhuǎn)變，豆粕需求有限

與供應(yīng)端匹配的是，下游飼料企業(yè)的布局策略也發(fā)生了大轉(zhuǎn)變。目前，飼料企業(yè)豆粕可使用天數(shù)普遍在30-35天左右，若算上已簽訂的基差或一口價(jià)合同，部分企業(yè)頭寸甚至覆蓋45天以上。這意味著，下游并不缺貨，其采購(gòu)模式將從“剛性補(bǔ)庫(kù)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤鞍葱铦L動(dòng)”，難以形成集中性、規(guī)模化的需求脈沖來(lái)驅(qū)動(dòng)價(jià)格上漲。另外，以2343萬(wàn)噸大豆，出粕率約79%來(lái)算，可產(chǎn)出的豆粕理論量在1850萬(wàn)噸左右，而參考往年同期及當(dāng)前養(yǎng)殖規(guī)模，一季度飼料產(chǎn)量預(yù)計(jì)約7760萬(wàn)噸。按當(dāng)前養(yǎng)殖利潤(rùn)下保守的豆粕添加比例（15%-20%） 計(jì)算，對(duì)應(yīng)的豆粕需求大約在1164-1552萬(wàn)噸區(qū)間。即便取需求區(qū)間的上限，理論供應(yīng)量也顯著高于需求。在油廠(chǎng)開(kāi)機(jī)率穩(wěn)定（當(dāng)前約60%）的背景下，只要到港大豆正常壓榨，一季度的豆粕供應(yīng)覆蓋需求并無(wú)問(wèn)題，甚至存在持續(xù)累庫(kù)的可能。

綜上所述，在“雙重高庫(kù)存”的現(xiàn)實(shí)壓頂與后期大豆的大量到港鎖定下，豆粕市場(chǎng)缺乏形成趨勢(shì)性上漲的驅(qū)動(dòng)。但需要注意的是，成本支撐與油廠(chǎng)策略又為價(jià)格提供了底部支撐。因此，一季度豆粕價(jià)格大概率將在一個(gè)相對(duì)明確的區(qū)間內(nèi)呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)，上行空間受制于現(xiàn)貨壓力和供應(yīng)預(yù)期，下行邊界則由進(jìn)口成本和油廠(chǎng)壓榨利潤(rùn)界定。市場(chǎng)參與者宜采取理性靈活的波段操作思路，在震蕩中尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，而非押注單邊行情。

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