公開認(rèn)購(gòu)超1400倍，掛牌首日漲158%！解碼輕松健康集團(tuán)的商業(yè)邏輯

2025年，港交所的數(shù)字健康賽道頗為熱鬧。

繼健康160公司后，國(guó)內(nèi)又一家數(shù)字健康管理平臺(tái)——輕松健康集團(tuán)于12月23日正式在港交所主板掛牌。在招股階段，輕松健康集團(tuán)引發(fā)投資者追捧，公開發(fā)售申請(qǐng)股份數(shù)量超37億，超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)達(dá)1421倍。

當(dāng)天，輕松健康集團(tuán)開盤價(jià)報(bào)50港元，較22.68港元的發(fā)行價(jià)高開120.3%，盤中一度達(dá)到59.8港元，收盤價(jià)為58.7港元，與發(fā)行價(jià)相比增長(zhǎng)158.82%。面對(duì)持牌日“開門紅”，輕松健康集團(tuán)創(chuàng)始人楊胤發(fā)朋友圈大發(fā)感慨，“榮耀屬于所有為輕松健康集體作出貢獻(xiàn)的曾經(jīng)和現(xiàn)在的小伙伴們。”

輕松健康集團(tuán)的前身為大眾熟知的大病眾籌平臺(tái)“輕松籌”，2014年成立后僅兩年就“圈粉”過億，獲多路明星資本加持。而后隨著監(jiān)管環(huán)境變化、公益業(yè)務(wù)流量衰退等，近年集團(tuán)剝離了輕松籌業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)型健康服務(wù)，定位一站式平臺(tái)，專注于提供數(shù)字綜合健康服務(wù)及健康保險(xiǎn)解決方案，正通過技術(shù)驅(qū)動(dòng)重塑業(yè)務(wù)模式。

不過，輕松健康集團(tuán)的轉(zhuǎn)型之路并不算“輕松”，近年活躍用戶、毛利率等指標(biāo)均明顯下降，凈利潤(rùn)大幅波動(dòng)。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在數(shù)字健康領(lǐng)域，“服務(wù)深度”比“短期利潤(rùn)”更能決定企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值，而深度挖掘用戶價(jià)值與資源積累，將構(gòu)成輕松健康集團(tuán)未來增長(zhǎng)的“基本盤”。

無論是初期的“輕松籌”，還是當(dāng)下的“健康服務(wù)”“數(shù)字保險(xiǎn)業(yè)務(wù)”，整體都圍繞著人們的健康話題。未來，輕松健康集團(tuán)踏著數(shù)字浪潮如何繼續(xù)做好“健康”服務(wù)、技術(shù)變量能否破增長(zhǎng)困局等問題，值得持續(xù)關(guān)注。

切換賽道遇增長(zhǎng)困境

據(jù)輕松健康集團(tuán)披露，本次全球發(fā)售股份約2654萬股，發(fā)行定價(jià)確定為每股22.68港元。香港公開發(fā)售股份數(shù)目占全球發(fā)售股份數(shù)目10%，獲認(rèn)購(gòu)達(dá)1421.47倍；國(guó)際發(fā)售股份數(shù)目占全球發(fā)售股份90%，獲認(rèn)購(gòu)的2.9倍。這反映出資本市場(chǎng)對(duì)其商業(yè)模式與發(fā)展前景的認(rèn)可。

說到輕松健康集團(tuán)，公眾更熟悉的或是其“發(fā)家”的業(yè)務(wù)輕松籌。2014年，輕松籌成立，首創(chuàng)線上大病眾籌模式，通過社交傳播幫助重病患者解決醫(yī)療資金的問題。

彼時(shí)伴隨“互聯(lián)網(wǎng)+”如火如荼地發(fā)展，輕松籌得以迅速擴(kuò)張。到2019年，輕松籌全球用戶已超過6億人。這為輕松健康集團(tuán)后續(xù)的保險(xiǎn)、健康等一系列業(yè)務(wù)發(fā)展提供了足量的客戶群體。

同時(shí)，輕松健康集團(tuán)自成立以來也獲得頭部機(jī)構(gòu)的持續(xù)加持。IPO前，投資方就包括IDG資本、陽光保險(xiǎn)、騰訊等國(guó)際知名機(jī)構(gòu)。頭部資本的長(zhǎng)期陪伴，不僅為輕松健康集團(tuán)提供了資金支持，也是資本市場(chǎng)對(duì)其發(fā)展前景認(rèn)可的反映。

不過，剝離輕松籌之后，輕松健康集團(tuán)陷入增長(zhǎng)困境。根據(jù)沙利文報(bào)告數(shù)據(jù)，按2024年收入計(jì)，輕松健康集團(tuán)在國(guó)內(nèi)數(shù)字綜合健康服務(wù)及健康保險(xiǎn)服務(wù)市場(chǎng)排名第十，在數(shù)字健康服務(wù)市場(chǎng)排名第七。

雖仍處行業(yè)頭部位置，但剝離眾籌業(yè)務(wù)后，集團(tuán)的活躍用戶規(guī)模出現(xiàn)萎縮。招股書顯示，活躍用戶數(shù)量從2022年的7050萬減至2024年的6510萬，兩年內(nèi)流失超過500萬；今年上半年，活躍用戶數(shù)為2270萬。從轉(zhuǎn)化率看，2024年及2025年上半年，輕松健康集團(tuán)從活躍用戶轉(zhuǎn)化的投保人數(shù)量分別為30萬名、20萬名，購(gòu)買轉(zhuǎn)化率分別為0.5%、0.67%。

此外，2022年、2023年、2024年及2025年上半年，輕松健康集團(tuán)收入分別為3.94億元、4.9億元、9.45億元、6.56億元，營(yíng)收保持增長(zhǎng)；毛利率分別為82.6%、79.9%、38.3%、32.5%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為1.49億元、1.46億元、8440萬元、5120萬元，在三個(gè)完整年呈下滑趨勢(shì)。

數(shù)字健康服務(wù)成新引擎

“增收不增利”背后，一方面是輕松健康集團(tuán)失去輕松籌低成本流量入口后，需要付出更多營(yíng)銷投入才能維持業(yè)務(wù)規(guī)模，侵蝕利潤(rùn)空間；另一方面，也源于輕松健康集團(tuán)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的根本性調(diào)整。

目前，輕松健康集團(tuán)定位為科技型一站式平臺(tái)，專注于提供綜合健康服務(wù)及健康保險(xiǎn)解決方案。具體而言，為個(gè)人提供涵蓋預(yù)防、診斷、治療及康復(fù)的“端對(duì)端”保險(xiǎn)保障及健康管理體驗(yàn)，并通過科普、營(yíng)銷服務(wù)、研究輔助等方式為藥廠及醫(yī)療器械企業(yè)提供支持，從而加速醫(yī)療創(chuàng)新。截至2025年上半年末，輕松健康集團(tuán)已與58家保險(xiǎn)公司、86家醫(yī)藥公司達(dá)成合作。

“技術(shù)是公司平臺(tái)的支柱。”輕松健康集團(tuán)表示，公司開發(fā)了AIcare，這是其專有的AI技術(shù)棧，具有可擴(kuò)展性、專用性和深度集成性。公司近三年合計(jì)投入研發(fā)開支約1.86億元，研發(fā)投入每年都在顯著增加，從2022年的5280萬元增長(zhǎng)至2024年的7200萬元，顯示出公司對(duì)技術(shù)研發(fā)的持續(xù)重視。

近年來，輕松健康集團(tuán)頻頻帶著AIcare等技術(shù)成果在行業(yè)相關(guān)交流活動(dòng)上亮相。

今年年中，輕松健康集團(tuán)執(zhí)行副總裁馬孝武曾在一次活動(dòng)上表示，隨著前沿技術(shù)快速演進(jìn)，健康產(chǎn)業(yè)已不再只是“看病問診”的被動(dòng)響應(yīng)模式，而向“主動(dòng)預(yù)防+持續(xù)管理”方向轉(zhuǎn)型。輕松健康集團(tuán)正通過技術(shù)驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)模式重塑，加快構(gòu)建以AI為引擎的健康服務(wù)體系。

馬孝武提到公司打造的AIcare智能引擎和Dr.GPT健康大模型，形成面向保險(xiǎn)前中后端、醫(yī)療場(chǎng)景、健康管理等多場(chǎng)景一體化解決方案。以保險(xiǎn)為例，過去傳統(tǒng)健康險(xiǎn)經(jīng)常面臨獲客不精準(zhǔn)、續(xù)保率低等痛點(diǎn)，通過AI建模與數(shù)據(jù)聯(lián)動(dòng)，輕松保計(jì)劃實(shí)現(xiàn)了從投保前風(fēng)控篩查，到投保中智能推薦、核保支持，再到理賠后健康管理的全流程智能化，提升了服務(wù)效率與客戶體驗(yàn)。

基于技術(shù)支撐，數(shù)字健康服務(wù)目前已是輕松健康集團(tuán)核心增長(zhǎng)引擎。

拆解公司收入結(jié)構(gòu)可看到，其總收入由數(shù)字綜合健康服務(wù)、數(shù)字綜合保險(xiǎn)服務(wù)及其他服務(wù)三大板塊組成。其中，“數(shù)字綜合健康服務(wù)”收入占比從2022年的15.2%躍升至2024年末的65.3%，成為第一大收入來源，年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)約221%，遠(yuǎn)超整體營(yíng)收。截至今年上半年末，“數(shù)字綜合健康服務(wù)”收入占比已進(jìn)一步提升至76.7%。

資本故事剛剛開始

招股書顯示，本次輕松健康集團(tuán)IPO募資將主要用于幾個(gè)方面，其一就是“提升公司在AI及大數(shù)據(jù)領(lǐng)域的技術(shù)能力，以便更廣泛地應(yīng)用于公司的產(chǎn)品及服務(wù)”。

此外還包括：提升公司品牌知名度、提高用戶參與度、加強(qiáng)與業(yè)務(wù)合作伙伴合作；醫(yī)學(xué)研究及真實(shí)世界研究；拓展至更多地區(qū)及海外市場(chǎng)；營(yíng)運(yùn)資金及其他一般公司用途。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，輕松健康的上市不僅是企業(yè)發(fā)展的自然延伸，更是中國(guó)健康保險(xiǎn)行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的縮影。輕松健康集團(tuán)“健康—保險(xiǎn)—科技”三位一體的創(chuàng)新結(jié)構(gòu)，使其能滿足用戶從疾病預(yù)防、健康管理到保險(xiǎn)理賠的全鏈路需求，同時(shí)展示了AI技術(shù)在重塑健康保障體系中的潛能。

當(dāng)前，中國(guó)數(shù)字健康產(chǎn)業(yè)迎來政策支持、需求釋放與技術(shù)迭代的三重紅利，數(shù)字大健康領(lǐng)域是業(yè)內(nèi)公認(rèn)最富潛力的賽道之一。行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2025年中國(guó)大健康產(chǎn)業(yè)規(guī)模已突破20萬億元，涵蓋醫(yī)療、康復(fù)、養(yǎng)老等全生命周期服務(wù)，預(yù)計(jì)2030年將達(dá)29萬億元。細(xì)分領(lǐng)域中，2025年數(shù)字健康市場(chǎng)規(guī)模達(dá)4600億元，移動(dòng)健康和無線健康領(lǐng)域增速分別達(dá)38%、24%。

“隨著人口老齡化進(jìn)程加速和健康消費(fèi)升級(jí)，中國(guó)數(shù)字健康市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。輕松健康集團(tuán)的業(yè)務(wù)涵蓋健康保險(xiǎn)、醫(yī)療救助、慢病管理和健康服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)等領(lǐng)域，致力于為用戶提供便捷、可負(fù)擔(dān)的健康保障與服務(wù)。”業(yè)內(nèi)人士表示，在數(shù)字健康領(lǐng)域，“服務(wù)深度”比“短期利潤(rùn)”更能決定企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值，而深度挖掘用戶價(jià)值與資源積累，將構(gòu)成輕松健康集團(tuán)未來增長(zhǎng)的“基本盤”。

輕松健康集團(tuán)赴港上市這一時(shí)點(diǎn)，不僅恰逢健康科技賽道的黃金發(fā)展期，也正值港股IPO市場(chǎng)活躍期。

來自畢馬威的統(tǒng)計(jì)顯示，2025年前三季度，香港市場(chǎng)共迎來67只新股上市，募資總額達(dá)1829億港元。與去年同期相比，上市公司數(shù)和募資額分別大幅躍升49%、229%。更引人注目的是，香港IPO募資總額在今年前三季度全球登頂，超過了美國(guó)兩大證券交易所。

“這一背景下，輕松健康集團(tuán)上市后獲得的市場(chǎng)關(guān)注度有望提升。港交所持續(xù)放寬上市門檻，特別是為類似輕松健康集團(tuán)這樣的科技企業(yè)提供了更便利的融資通道。”行業(yè)人士稱。

但同時(shí)，如何平衡增長(zhǎng)與盈利、提升用戶活躍度和黏性等，仍是輕松健康集團(tuán)管理層需要解決的重要課題，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇也可能對(duì)公司的市場(chǎng)份額和利潤(rùn)率造成壓力。數(shù)字健康風(fēng)口之下，這家企業(yè)的資本故事才剛剛開始。