別老盯著金銀了，看看這兩種“隱形冠軍”

12月22日，貴金屬市場再度沸騰！

現(xiàn)貨黃金歷經(jīng)此前的調(diào)整后，一度突破4400美元/盎司，刷新10月20日創(chuàng)下的歷史新高，年內(nèi)漲幅達到66%，現(xiàn)貨白銀更是一度突破69美元/盎司，繼續(xù)刷新歷史新高，年內(nèi)漲幅超過110%，遠遠跑贏黃金！而國內(nèi)期貨市場，相應品種也繼續(xù)跟漲。同時A股市場相關概念股活躍。

今年瘋狂的，不只有金銀： 曾經(jīng)的“優(yōu)等生”鉑系金屬（鉑、鈀）沉寂多年后，同樣在今年迎來了春天！

鉑系金屬，有多瘋狂？

請看數(shù)據(jù)：紐約NYMEX鉑金主力合約一度突破2100美元/盎司，創(chuàng)下2008年3月以來新高！而鈀金期貨也一度突破1900美元/盎司，

而上一次鉑金突破2000美元，還要追溯到2008年——當時黃金價格還在1000美元/盎司附近徘徊，時隔17年，昔日的“大哥”終于達到“小弟”的腰部！而鈀金在2022年突破3000美元/盎司的高點后，一直“江河日下”，直到今年才有收復失地之勢！

鈀金的歷史走勢

圖片來源：東財

國際鉑鈀價格大漲，國內(nèi)自然也不甘示弱：廣期所 鉑期貨鈀期貨主力合約雙雙日內(nèi)漲7.00%，觸及漲停板，同時創(chuàng)下上市以來新高，同為11月27日上市以來第三次漲停。

上市不到一個月，就如此“瘋狂”，廣期所已經(jīng)出手了！

根據(jù)廣期所最新規(guī)定：自2025年12月23日（也就是今天）交易時起，非期貨公司會員或者客戶在鉑、鈀期貨PT2606、PT2608、PT2610、PT2612合約上單日開倉量均分別不得超過500手。該單日開倉量是指非期貨公司會員或者客戶當日在單個合約上的買開倉數(shù)量與賣開倉數(shù)量之和。

常言道“來得早不如來得巧”：記得小十年前（2016~2017）筆者剛關注貴金屬時，鉑、鈀還在上一輪大牛市結束后的泥潭中苦苦掙扎，當中鉑金一直不溫不火，鈀金則悄然開啟一輪牛市，直到2022年受俄烏沖突影響達到頂峰：一度突破3400美元/盎司，但此后如同“過山車”一般墜入谷底：截至2025年3月，價格已從2022年高點下跌至約930美元/盎司，直到此番重新“揚眉吐氣”。

現(xiàn)如今 鉑、鈀期貨在廣期所上市剛小一個月，便在這波貴金屬“史詩級”牛市中表現(xiàn)出色，不禁讓人有“滄海桑田”之感！

鉑、鈀供需緊平衡

（一）鉑：氫能給予廣闊想象

雖然現(xiàn)在黃金價格領先各類貴金屬，歷史上曾經(jīng)相當長的時間，鉑金的價格是高過黃金的，而鉑金做的首飾，也一直被認為是奢華的象征。但和黃金不同，鉑金的工業(yè)屬性遠遠強過奢侈品或者金融屬性，至于鈀金，更是純粹的工業(yè)金屬，其供求關系和產(chǎn)業(yè)發(fā)展密不可分！

下面我們分別介紹鉑和鈀的基本面，特別是鉑金，已經(jīng)被蓬勃發(fā)展的新能源，賦予無限想象空間。

據(jù)建信期貨整理，和黃金白銀不同，投資需求在總需求中的占比僅有5%，珠寶消費占總需求大約15%，而工業(yè)用途占到接近80%，遠高于黃金的7%和白銀的50%。鉑在工業(yè)領域用途廣泛，最核心的用途是汽車尾氣凈化用催化劑。

鉑金的需求總量以及詳細需求分類

圖片來源：建信期貨（下同）

那么全世界的鉑從哪里來呢？絕大部分來源于一個國家——南非！

據(jù)建信期貨整理，根據(jù)美國地質(zhì)勘探局（USGS）2025年最新數(shù)據(jù)，全球鉑族金屬可采儲量約為8.2萬噸，其中南非儲量高達6.3萬噸，占比高達77.8%，占據(jù)絕對主導地位。除南非外，全球其余地區(qū)儲量相對分散。如表格中所列示，俄羅斯以儲量大約1.6萬噸排名第二，占比全球19.8%，但多與銅鎳硫化物礦床伴生，這些資源位于西伯利亞極地環(huán)境中，開采面臨極端氣候和物流挑戰(zhàn)。其它國家可以忽略不計。

同時，全球鉑金供應來源主要包括礦產(chǎn)供應和二次回收，其中礦產(chǎn)供應占比大約80%，回收供應占比大約20%。和基本金屬不同，回收鉑系金屬具有顯著的經(jīng)濟效益；汽車催化劑回收占據(jù)主導地位，約占全球鉑金回收總量的76.29%，其次是首飾回收，占比大約18.56%，以及工業(yè)回收，占比大約5.15%。

正如前文所言，鉑金不但有工業(yè)屬性，同樣和黃金白銀一樣有金融屬性，因而其需求也會受到投機的影響，在當前大環(huán)境下，投資需求甚至可能取代工業(yè)和首飾消費，成為短期需求的主要推動力，而這種投資需求又與美國的貿(mào)易政策預期緊密相連！

世界鉑金投資協(xié)會（WPIC）于12月3日舉辦的“鉑金季談”，將這種推動力清晰展現(xiàn)在眼前：根據(jù)今年第三季度最新數(shù)據(jù)，全球鉑金需求總量達61.6噸，同比增長28%，主要推動力量是交易所的庫存流入。“繼第二季度因風險緩和出現(xiàn)流出后，第三季度受美國“232調(diào)查”擔憂影響，交易所庫存再次增加。”

需求端增長，供給端怎么樣呢？據(jù)WPIC介紹，全球鉑金主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量普遍下滑，礦產(chǎn)供應量43.6噸，同比下降2%。目前來看，制約供給的因素有很多，可以說是“四面出擊”：南非因去庫存和設備檢修減產(chǎn)，俄羅斯因設備短缺和運輸受阻下滑，津巴布韋受維修影響，北美因企業(yè)縮減產(chǎn)能而減產(chǎn)。

特別是，由于南非的鉑金產(chǎn)量最高，因而該國減產(chǎn)對全球供應的影響最為顯著：主要是一方面，主要礦區(qū)經(jīng)歷數(shù)十年開采后普遍面臨礦體老化、開采深度增加、礦石品位下降的問題，而過去十年價格低迷導致資本投入嚴重不足，幾乎沒有新增大型礦山投產(chǎn)。

另一方面，南非持續(xù)的電力危機（日均停電4-6小時）、極端天氣（如暴雨引發(fā)礦井淹水）以及罷工風險和運營成本激增（能源與人工成本上漲）進一步加劇了生產(chǎn)中斷和減產(chǎn)壓力。具體細節(jié)限于篇幅就不展開了，總而言之，南非鉑金產(chǎn)量受限！

綜合需求和供給因素，WPIC已于2025三季度更新了鉑金的2025年缺口數(shù)據(jù)——21.6噸，有這么大的缺口，鉑金今年以來瘋狂大漲也就不足為奇了。但正如前文所言，鉑金目前這一輪供求錯位，主要是投資需求帶動，工業(yè)上的需求擴張，并沒有想象的那么劇烈，甚至還有所下降！

根據(jù)WPIC最新數(shù)據(jù)，汽車用鉑需求同比下降2%；經(jīng)濟不確定性和價格走高壓制消費，首飾需求同比下降4%，中國市場同比雖然增長但環(huán)比下降57%；工業(yè)需求同比下降8%，玻璃行業(yè)需求走弱是主因。氫能領域鉑金需求同比增長6%，其中中國需求強勁但基數(shù)較低。

第一條和最后一條可以連起來看：正如前文所言，汽車尾氣催化劑是鉑金的重要用途，但現(xiàn)在電動車的大行其道，對這一需求形成有效的抑制：僅以國內(nèi)為例：2024年中國市場新能源乘用車滲透率已超過50%，而其中的純電動車，完全沒有內(nèi)燃機，自然也不需要什么催化劑了！

但上帝關上一扇門，往往會打開一扇窗：不但氫能源的廣闊市場會提振鉑的需求，而且鉑的催化性能，依然會在傳統(tǒng)汽車領域大顯身手！

先看氫能源：在氫燃料電池的重要種類——質(zhì)子交換膜（PEM）燃料電池中，鉑是唯一能高效、穩(wěn)定催化氫氧反應（發(fā)電）的催化劑，目前無法被替代。據(jù)科技日報，現(xiàn)階段每輛氫燃料電池車鉑的使用量為20至30克，而一輛汽油車的尾氣催化劑僅用2-5克，前者比后者高出整整一個數(shù)量級！

到了2025年，氫能產(chǎn)業(yè)迎來里程碑式時刻。氫能首次被寫入“十五五”規(guī)劃建議，成為國家層面重點布局的未來產(chǎn)業(yè)之一。而鉑金作為氫燃料催化的首選催化劑，其利用價值更加凸顯。建信期貨表示，到2030年，全球氫能領域鉑金需求將達280噸，其中燃料電池領域占比超60%，僅氫燃料電池汽車就將消耗150噸以上。

除了氫能之外，即使在傳統(tǒng)的汽車尾氣催化行業(yè)，依然有著難以取代的地位！

眾所周知，現(xiàn)在的新能源汽車并不只是純電動汽車，還有一部分是混動汽車；據(jù)南風窗，有研究報告稱，插電式混動汽車對鉑系金屬的依賴程度要比傳統(tǒng)燃油車更深，而這一需求要多10%至15%。業(yè)內(nèi)稱，一輛混動汽車有時需要額外增加整整1克的鉑金。

主要原因在于，由于有了電機系統(tǒng)的介入，前者的發(fā)動機在日常行駛中的使用頻率要更低，而汽車發(fā)動機在冷啟動時通常會排放出更多的污染物，這也就需要混動汽車有更優(yōu)異性能的尾氣催化轉換器，從而需要在里面裝載更多的鉑族金屬。

此外，已有的燃油車市場，尾氣裝置也需要升級：截至2025年，全球燃油車保有量超過13億輛。為滿足日益嚴格的排放標準，部分新燃油車的單車鉑金用量可能需要增加。更不用說，歐盟等地已經(jīng)放寬了燃油車上市的最后時間，這意味著會有更多的燃油車上路，自然利好鉑金。

（二）鈀：用途更為廣泛

我們可以按照上述鉑的框架分析鈀金：其中俄羅斯以75噸居供給量榜首，占全球總產(chǎn)量的39%；南非以72噸的供應量位居其次，占全球總產(chǎn)量的38%。

諾里爾斯克鎳業(yè)是全球第一大鈀金生產(chǎn)商，主要開采地位于俄羅斯，擁有全球最大的鈀金礦產(chǎn)，2024年鈀金產(chǎn)量為85.9噸，2025年上半年鈀金產(chǎn)量43.5噸，較去年同期下降6%。這正是2022年俄烏沖突時，鈀價一度暴漲的重要原因——供給實在太集中了！

根據(jù)莊信萬豐研究統(tǒng)計，2024年全球礦產(chǎn)鈀金供應量為206.9噸，較2023年增長0.8%，預計2025年將小幅下降至198.1噸，主要是由于南非和北美產(chǎn)量下降，南非部分礦井資源枯竭而減產(chǎn)以及2月份的暴雨天氣對生產(chǎn)造成短期沖擊——這些自然因素，和鉑金有著異曲同工之妙！

需求面上，鈀金的工業(yè)屬性遠遠強于鉑金，主要用作汽車尾氣催化劑，而隨著新能源汽車的大行其道，鈀金的需求受到強烈的沖擊：據(jù)莊信萬豐，2024 年全球鈀金的總需求量為314噸。其中汽車鈀金需求量為258.6噸，占總需求量的比重約82.3%，其中汽車催化劑為主要應用領域。由于汽車領域鈀金需求下降，2025年全年鈀金需求或下滑6.4%至293.8噸。

全球鈀金需求

但是在氫能領域，鈀金雖然不能像鉑金那樣被用在氫燃料電池，但卻在另一個場景大顯身手——儲氫！

在氫氣純化環(huán)節(jié)，鈀合金膜是目前最高效的提純材料，能將氫氣純度提升至燃料電池級（99.999%以上），而燃料電池汽車、氫能發(fā)電等場景對氫氣純度要求極高，這一環(huán)節(jié)的需求將隨氫能產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴大而增長。

與此同時，除了氫能，鈀金在電子和數(shù)字化領域應用廣泛，因其穩(wěn)定、耐磨損等特點，用于電子產(chǎn)品觸點和先進制程芯片。AI和電動汽車發(fā)展將推高鈀金在鍵合導線、引線框架等方面的需求，以替代更昂貴的黃金，而這方面的潛力還有待觀察。

尾聲

所以，金銀風光之下，鉑鈀或許才是低調(diào)的“潛力股”。氫能浪潮、汽車升級、電子需求……都可能給它們帶來長期機會。不過也要冷靜，價格波動大、供應來源集中、新能源替代風險都在那兒擺著。別光顧著追高，看清楚趨勢、掂量好風險，才能拿得住、賺得穩(wěn)。

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